海通國際證券集團有限公司汪立亭,李宏科,胡佳璐近期對永輝超市（601933）進行研究并發布了研究報告《回歸零售本質，邁向星辰大海》，本報告對永輝超市給出增持評級，認為其目標價位為8.00元，當前股價為6.22元，預期上漲幅度為28.62%。

　　永輝超市

　　核心觀點

　　復盤：中國超市龍頭，在轉型變革中成長。①發展歷程：行業紅利期(2010-14年)強化規模效應，開店和同店共同驅動，生鮮供應鏈優勢顯著；變革期(2010-19年)被電商分流致同店回落，積極探索到家和小店但回報率較低；后疫情時代(2019-23年)收縮永輝生活和超級物種，剝離無效投資，同時成立富平子公司夯實生鮮供應鏈。2024年啟動新一輪變革調優期。②組織架構：歷經五任董事會和至少三種組織架構，新一輪變革調優期名創擬收購永輝29.4%股權，同時新聘任兩位副總裁，分別負責到店到家業務。

　　經驗與教訓：創新渠道形態為主，而未變革供應鏈。永輝自2015年以來探索永輝生活、超級物種、mini店、會員店，收效甚微，我們認為原因在于公司更注重前端業態模型，即如何更快更便利地觸達用戶，而未涉及后端供應鏈變革。

　　零售的核心是供應鏈，線上or線下、大店or小店，只是用戶購買商品的不同渠道，買的核心還是商品和服務。我們相信未來公司將充分汲取歷史經驗，優化機制、凝聚組織、重質提效，奔赴新一輪胖東來引導的“真誠與美好”。

　　本輪調改的核心：商品與服務。①進展：截至2024年11月底已開21家，預計25年春節前40-50家，25年擬調改超100家。②要點：供應鏈提高加工類占比，大比例汰換食百，引流邏輯從單一生鮮品類拓展至生鮮+加工；同步優化門店硬件與管理機制。③效果：調改門店收入多有顯著增長，胖東來幫扶調改店日銷提升10倍左右，永輝自主調改店日銷提升6倍左右，開業效應褪去后調改效果仍需持續跟蹤。④跟蹤判斷：我們建議，門店層面看UE(即調改店日銷)，公司層面看同店。我們認為，中國零售行業已過了僅依賴粗放開店的“量”增階段，未來的成長驅動更多來自于“質”增，即提高單店效益，以高坪效高周轉去強化規模效應。

　　展望：回歸零售本質，邁向星辰大海。我們認為，中國線下零售市場集中度低，競爭加劇是外因，自身效率欠佳是主因。新一輪調優變革推進前臺門店和中后臺供應鏈全面調優轉型，供應鏈改革的核心抓手在于：①差異化的商品力，通過自有品牌、品質定制等逐漸形成渠道的品牌心智；②規模化地降成本，推動盈利模式去KA，打造高效透明的采銷體系。另同時需同步推進組織機制的優化。本輪調改戰略正確，道阻且長，但行則將至。

　　盈利預測與估值：預計2024-26年收入各699、726、777億元，同比增長-11.2%、3.9%、7.1%，歸母凈利各-8.06、3.55、6.70億元，同比增長39.3%、144%、88.8%；考慮到公司凈利率仍在修復初期，給予2025年1倍PS，對應合理市值726億元，目標價8.0元，維持“優于大市”的投資評級。

　　風險提示：門店調改進展及效果不及預期；投資收益和減值損失等的不確定性；行業競爭加劇。

　　證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安劉越男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為37.87%，其預測2024年度歸屬凈利潤為虧損1.31億。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級7家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為6.33。

　　以上內容為證券之星據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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