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國泰君安：首予中煙香港“增持”評級目標(biāo)價32.4港元

2024-12-06 15:45:25 來源：智通財經(jīng)

　　國泰君安發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋中煙香港(06055)，給予“增持”評級，預(yù)計2024-2026年EPS1.11、1.30、1.52港元，目標(biāo)價32.4港元。公司背靠中國煙草，業(yè)務(wù)多以獨家經(jīng)營方式開展，高壁壘賦予其業(yè)績確定性，煙草制品出口放量及未來進一步并購整合有望釋放彈性。

　　公司是中煙體系內(nèi)唯一以煙草為主業(yè)的上市主體，2018年業(yè)務(wù)重組，2019年赴港上市。公司主營五項業(yè)務(wù)，包括上游煙葉類產(chǎn)品進出口、下游卷煙和新型煙草出口及巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)，上市時公司獲得部分區(qū)域獨家經(jīng)營權(quán)，在體系內(nèi)承擔(dān)“橋梁”角色。中煙集團作為全球最大煙草公司擁有高度話語權(quán)，也因此中煙香港從事進出口業(yè)務(wù)多為對外占款狀態(tài)，商業(yè)模式優(yōu)異高壁壘賦予確定性，業(yè)績彈性來自煙草制品放量及毛利率提升。

　　公司卡位流通環(huán)節(jié)，以加成定價為主賺取固定比例收益，部分業(yè)務(wù)為協(xié)議定價，考慮到全球煙草制品需求較為穩(wěn)定、疊加獨家經(jīng)營模式公司經(jīng)營確定性較強，適度提升加價比例有助于對沖行業(yè)波動。此外，近年來公司積極推動卷煙及新型煙草出口，力爭通過鋪貨、產(chǎn)品多元化、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式創(chuàng)造增量、拉高盈利能力，目前來看成效顯著，疊加本身較低的費用開支，驅(qū)動利潤端保持較快增長集團定位明確，并購整合箭在弦上。

　　上市之初集團對于中煙香港的定位即是資本市場運營及國際業(yè)務(wù)擴展，2021年公司并購中煙巴西，通過賦能管理增厚盈利，是一次成功的嘗試。基于此案例，考慮到中煙系進出口及境外經(jīng)營主體繁多，中煙香港有望作為上市平臺持續(xù)整合中煙系資源，主要途徑或?qū)⒂腥浩湟唬袩熛灯渌毤医?jīng)營區(qū)域的進出口業(yè)務(wù)納入上市公司，其二，上市公司收購體系內(nèi)其他境外子公司，其三，參考海外煙草巨頭經(jīng)驗體系外并購亦不失為一種選擇。后續(xù)收并購落地將為公司帶來額外業(yè)績彈性。

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