第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，予中國生物制藥(01177)“買入”評(píng)級(jí)，采用DCF為公司估值，其中WACC為9.4%,永續(xù)增長為3%，測(cè)算得出目標(biāo)價(jià)3.79港元，對(duì)應(yīng)2024年16倍市盈率，較現(xiàn)價(jià)有15.0%上升空間。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　集采風(fēng)險(xiǎn)基本出清，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力：

　　2024上半年公司營收158.7億元(同比+11.1%，下同)，其中腫瘤領(lǐng)域收入53.6億(+19.5%)，占比33.8%;肝病領(lǐng)域收入20.3億(-11.2%)，占比12.8%;外科鎮(zhèn)痛領(lǐng)域收入25.8億(+29.9%)，占比16.3%;呼吸領(lǐng)域收入17.8億(+5.4%)，占比11.2%。公司創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，收入達(dá)61.3億元(+14.8%)。仿制藥產(chǎn)品中年收入達(dá)5億元以上的非獨(dú)家品種均已納入集采范圍，集采風(fēng)險(xiǎn)基本出清，上半年仿制藥收入實(shí)現(xiàn)正增長。

　　公司持續(xù)推動(dòng)整合，提升研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、管理等各方面的運(yùn)營效率。上半年公司毛利提升11.5%至130.3億元，毛利率82.1%(+0.3pts)。研發(fā)費(fèi)用25.8億(+10.9%)，費(fèi)用率17%(+0.3pts);銷售及管理費(fèi)用68.5億(+10.0%)，費(fèi)用率43.1%(-0.5pts)。公司歸母凈利潤達(dá)30.2億(+139.7%)，剔除正大青島的收益、非經(jīng)常性損益項(xiàng)目后的經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤15.4億(+14.0%)。收入和利潤雙雙實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

　　布局創(chuàng)新加速追趕，管線逐漸步入收獲期：

　　公司持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入，迎頭趕上發(fā)展潮流，并通過剝離普藥業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦腫瘤、肝病、呼吸、外科鎮(zhèn)痛四大領(lǐng)域業(yè)務(wù)。創(chuàng)新管線逐步進(jìn)入收獲期，今年上半年共獲批了3款創(chuàng)新藥(PD-L1貝莫蘇拜單抗-安得衛(wèi)、ALK/c-MET抑制劑依奉阿克-安洛晴、ROS1抑制劑安奈克替尼-安柏尼)及1款生物類似藥(利拉魯肽-貝樂林)。隨著上市創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)豐富，公司收入也將獲得源源不斷的增長動(dòng)力。腫瘤領(lǐng)域是公司最重要的核心領(lǐng)域。

　　公司充分利用安羅替尼安全性和療效優(yōu)勢(shì)，布局了多種藥物聯(lián)用的臨床研究。貝莫蘇拜單抗成功獲批上市也將進(jìn)一步催動(dòng)安羅替尼的銷售增長。依奉阿克與安奈克替尼則擴(kuò)大了中國生物制藥在肺癌優(yōu)勢(shì)科室的覆蓋面，為ALK、ROS1等突變患者帶來新的希望。在研管線中，KRASG12C抑制劑格舒瑞昔已遞交上市申請(qǐng)并被納入優(yōu)先審評(píng)，有望在年底上市，成為第二款在中國上市的KRAS抑制劑。公司在乳腺癌領(lǐng)域的布局也順利推進(jìn)，致力于打造另一大優(yōu)勢(shì)科室。CDK2/4/6抑制劑庫莫西利和帕妥珠單抗有望在明年上市，前者有望成為HR+HER2-乳腺癌的BIC療法，而后者將與已經(jīng)獲批的曲妥珠單抗形成良好的協(xié)同作用。腫瘤管線的持續(xù)進(jìn)展將為公司的提供強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。

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