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華創證券：維持騰訊控股“推薦”評級目標價473.63-526.25港元

2024-09-26 13:50:30 來源：智通財經作者：陳宇鋒

利好

　　華創證券發布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“推薦”評級，預計公司24-26年實現收入6655/7257/7840億元，YOY+9%/9%/8%;實現NON-IFRS口徑下歸母凈利潤2197/2464/2742億元，YOY+39%/12%/11%;實現NON-IFRS EPS23.94/27.55/31.44元，YOY+44%/15%/14%，目標價473.63-526.25港元。9月4日，淘寶天貓發布公告稱，計劃新增微信支付能力，并于意見征集結束后，進行平臺規則調整。

　　華創證券主要觀點如下：

　　電商平臺的支付手續費約在0.1%~0.3%。

　　就電商場景而言，錢包公司以交易流水抽成形式，向電商平臺收取手續費形成收入，并會在電商平臺的營業成本中形成“支付處理費用”。例如過去拼多多的支付手續費約為0.1%，美團約為0.3%。通過倒拆關聯交易得出支付寶向淘天集團收取的手續費率約為0.2%。

　　有望每年為微信支付帶來幾十億至一百多億量級的收入，對應對FTB業務1%~4%左右的拉動。

　　該行依據FY25淘天集團GMV的機構一致預期8.3萬億做彈性測算。保守(0.1%)/中性(0.2%)/樂觀(0.6%)情況下，該行預計每5%的滲透率有望每年為微信支付帶來4.2/8.3/25.0億元的收入。綜合考慮滲透率(假設小于35%)，則有望每年帶來幾十億至一百多億量級的收入增量，對應FTB25年收入的機構一致預期4317億元，大致對應1%~4%左右的拉動。此外，該行認為微信支付接入淘天集團的另一大重要作用，在于有望形成的電商交易支付數據、消費行為數據、商戶數據的回流，彌補騰訊在這一領域的短板，促進視頻號直播電商的發展。(機構一致預期均截止24年9月11日)

　　收入結構變化與零錢支付占比提升，FTB業務有望維持“低增速+毛利率緩慢提升”狀態。

　　2Q23以來，該行觀察到了FTB業務毛利率持續的提升，該行認為一方面來自于收入結構的變化，相對高毛利率的視頻號商家技術服務費占比提升，相對低毛利率支付業務的增速在24年以來也有所放緩。另一方面，該行認為今年以來支付業務本身也有毛利率提升的趨勢，驅動因素是零錢支付占比的提升。這一部分的流水不需要承擔發卡行成本與網聯清算費用，屬于高毛利率的流水，占比提升預計就會帶來整體毛利率的增長。展望未來，該行認為在有挑戰性的宏觀經濟和消費環境中，支付業務收入的增速可能會維持在一個相對較低的水平上，但上述兩點毛利率增長的驅動因素有望持續，進而使得FTB業務維持“低增速+毛利率緩慢提升”的狀態。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險;微信支付滲透率提升不及預期風險;零錢余額支付滲透率提升不及預期風險。

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