廣發證券發布研報稱，目前全A ERP處于歷史極值位置(+2X)，今日政策主要作用于流動性、風險偏好，政策率先驅動分母端修復，分子端的變化仍需等待后續信號。截止9月23日，全A股權風險溢價ERP4.63%處于均值+2X標準差附近，也是2008年以來歷史次高點的極值位置(僅次于12年12月、13年6月的4.7%)。政策信號第一步驅動流動性與風險偏好修復，市場進入反彈窗口。

　　事件：9月24日，國新辦就金融支持經濟高質量發展舉行新聞發布會

　　發布會上多項政策宣布推出，包括降低存款準備金率和政策利率、降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例、創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展等。

　　廣發證券主要觀點如下：

　　1.貨幣政策基調明確：

　　上周LPR按兵不動，今日發布會宣布降準50BP、調降7天逆回購利率20BP(幅度超過7月調整幅度);更重要的是，預告年內將“視情況”、可能進一步降準25-50BP，且明確展望本次調整之后將帶動MLF、LPR、存款利率的隨之下行。至此貨幣政策的基調基本明確。

　　2.地產政策落地，有望作用于居民部門資產負債表：

　　降低存量房貸利率、下調二套首付比例、保障性住房再貸款央行資金支持比例提升等。據廣發地產組測算，本輪周期從21年3月至24年6月，中國居民購房總負擔率從97%降至59%，處于2006年以來新低，其中按揭負擔率即居民加杠桿意愿持續下降。當前降低存量房貸利率將減少居民按揭負擔、減少居民利息支出、有助于平穩居民部門的資產負債表，但路徑的傳導仍需時間。

　　3.據早盤的市場表現，“央行首次創設結構性貨幣政策工具支持資本市場”宣布后股指漲幅走闊，相較于實操層面，該舉措的信號意義更強：

　　其一，“互換便利”除了給出加杠桿的操作方式、帶動增量資金之外，政策以央行作為置換方，隱含表明了這個位置上央行對于滬深300等資產中長期配置價值的認可度，也提供了直接投放流動性至非銀金融機構的渠道;

　　其二，“股票回購、增持再貸款”則指明了定點寬信用，作用于上市公司/大股東回購和增持股票，若用于注銷式回購、則有利于企業通過降低凈資產的模式實現ROE的穩定性，若用于增持、則為認可企業內在價值的公司主體提供了增量資金;

　　其三，給出了上述兩項創設工具的操作規模(5000億+3000億)，并認可未來可視情況擴大規模。

　　4.關于鼓勵并購的表述變化。

　　相較于6月陸家嘴論壇吳清主席關于并購提到“鼓勵加強產業鏈上下游的并購重組”(縱向并購)，本次放寬至“跨行業并購”(橫向并購)，以及“補鏈強鏈、提升關鍵核心技術水平的“未盈利資產收購”，提供了有利于新質力相關領域、補鏈強鏈等科創產業的并購環境。

　　目前全A ERP處于歷史極值位置(+2X)，今日政策主要作用于流動性、風險偏好，政策率先驅動分母端修復，分子端的變化仍需等待后續信號。截止9月23日，全A股權風險溢價ERP4.63%處于均值+2X標準差附近，也是2008年以來歷史次高點的極值位置(僅次于12年12月、13年6月的4.7%)。政策信號第一步驅動流動性與風險偏好修復，市場進入反彈窗口。

　　參考12-14年的ERP運行形態，政策變化可以驅動ERP從+2X修復至+1X附近，但如果+1X向均值及以下位置突破，還需要等待盈利改善的基本面信號，如房貸利率調整到消費的傳導作用、降成本對企業寬信用的作用、后續財政能否跟進擴張以帶動PPI和ROE，等等。

　　此外，11月的海外大選格局及12月會議基調仍是年末“炒預期”的重要變量。

　　配置建議：

　　1.考慮到央行創設工具的融資成本，股息率占優的紅利資產在經歷了一段時間的估值調整后、有望重新受益于增量資金。

　　2.并購支持補鏈強鏈、風偏修復帶動、反應度模型已有顯著消化的科技成長產業(半導體國產替代、算力鏈、蘋果鏈)。

　　3.24年動態估值合理、三季報景氣確定性較高的“亞非拉”出口鏈(客車、摩托車、逆變器、電表、風電整機、注塑機)。

　　4.而對于分子端更敏感的經濟周期類資產，建議繼續觀察11-12月海外大選、國內會議定調的格局。

　　風險提示

　　地緣政治風險超預期;全球經濟下行幅度及時長超預期;美聯儲降息節奏及幅度存在不確定性;美國大選結果存在不確定性;中國貨幣及財政政策的出臺時間及形式存在不確定;盈利環境發生超預期波動;人民幣匯率發生超預期波動。

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