華安證券（600909）股份有限公司王鶯,劉京松近期對(duì)巨星農(nóng)牧（603477）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚焦生豬業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化》，本報(bào)告對(duì)巨星農(nóng)牧給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.22元。

　　巨星農(nóng)牧

　　主要觀點(diǎn)：

　　2024H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.45億元，同比減虧

　　公司公布2024年半年度報(bào)告：2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.33億元，同比增長(zhǎng)13.1%，歸母凈利潤(rùn)-0.45億元，業(yè)績(jī)同比減虧。其中，2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.84億元，同比增長(zhǎng)18.9%，歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比扭虧為盈。

　　生豬出欄量穩(wěn)步提升，養(yǎng)殖成績(jī)持續(xù)優(yōu)化

　　2024H1，公司生豬產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入20.39億元，同比增長(zhǎng)22.6%，受益于生豬價(jià)格回升和降本增效措施的持續(xù)推進(jìn)，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。銷(xiāo)量方面，2024H1公司生豬出欄量109.45萬(wàn)頭，其中商品豬出欄106.18萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)24.7%，德昌巨星生豬繁育一體化項(xiàng)目已于2024年上半年實(shí)現(xiàn)交付和引種，有望于2024Q4達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。公司現(xiàn)有存欄種豬24萬(wàn)頭以上，有望保障公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，公司將根據(jù)育肥豬、仔豬價(jià)格變化情況合理調(diào)整產(chǎn)能節(jié)奏，穩(wěn)步推進(jìn)中長(zhǎng)期出欄目標(biāo)。

　　養(yǎng)殖成本方面，公司多方面著手提升生產(chǎn)管理水平，降低養(yǎng)殖成本，通過(guò)養(yǎng)殖成績(jī)的改善推動(dòng)完全成本持續(xù)降低，根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露，2024Q2公司養(yǎng)殖PSY達(dá)29以上、料肉比降至2.6以內(nèi)。2024年7月公司養(yǎng)殖成本為6.35元/斤，商品豬完全成本低于7元/斤，成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)。

　　皮革業(yè)務(wù)承壓，生豬業(yè)務(wù)改善帶動(dòng)毛利率顯著改善

　　2024H1公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.54億元，同比下降32.7%，皮革業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.36億元，同比下降30.4%。受益于生豬業(yè)務(wù)回暖，2024H1公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)11.3%，同比增長(zhǎng)12.73個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，2024H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用0.18億元，同比下降4.6%；管理費(fèi)用1.39億元，同比增長(zhǎng)53.3%，主要系折舊攤銷(xiāo)與職工薪酬支出同比增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.98億元，同比增長(zhǎng)106.4%，主要系銀行借款利息支出增加所致。

　　投資建議

　　巨星農(nóng)牧是我國(guó)西南地區(qū)優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)，兼具出欄量成長(zhǎng)彈性與養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)，綜合考慮豬價(jià)變動(dòng)情況以及公司出欄規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.64億元、89.37億元、120.40億元(預(yù)測(cè)前值為64.8億元、122.13億元、141.96億元)，同比增長(zhǎng)62.4%、36.1%、34.7%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)7.04億元、11.08億元、12.56億元(預(yù)測(cè)前值為5.11億元、22.02億元、13.91億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.38元、2.17元、2.46元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　畜禽產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；成本上升風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券張正芳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.96%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.03。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.83。

　　以上內(nèi)容為據(jù)公開(kāi)信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。

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