高龍海洋集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱"高龍海洋")近日向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，越秀融資擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。作為中國(guó)領(lǐng)先的飼料級(jí)及食品級(jí)魚油精煉及濃縮企業(yè)，高龍海洋在飼料級(jí)魚油市場(chǎng)占據(jù)重要地位，但其財(cái)務(wù)狀況卻面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　市場(chǎng)地位與業(yè)務(wù)概況

　　高龍海洋的主要產(chǎn)品分為兩類：飼料級(jí)魚油產(chǎn)品和食品級(jí)魚油產(chǎn)品。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2023年度公司在飼料級(jí)魚油市場(chǎng)份額為24.8%，排名第一；在食品級(jí)魚油市場(chǎng)份額為3.2%，排名第八。這一數(shù)據(jù)顯示，高龍海洋在飼料級(jí)魚油領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢(shì)，但在食品級(jí)魚油市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間。

　　公司近年來(lái)收入持續(xù)增長(zhǎng)。2021/22財(cái)年、2022/23財(cái)年、2023/24財(cái)年，高龍海洋分別實(shí)現(xiàn)收入約2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元。2024年上半年，公司收入達(dá)2.45億港元，同比增長(zhǎng)15%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)反映了公司在市場(chǎng)拓展方面的努力和成效。

　　然而，收入增長(zhǎng)并未帶來(lái)相應(yīng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。2021/22財(cái)年、2022/23財(cái)年、2023/24財(cái)年，公司純利分別約為1418.5萬(wàn)港元、6944.5萬(wàn)港元、5918.3萬(wàn)港元。2024年上半年，純利更是大幅下降至1035.2萬(wàn)港元，同比降低65.2%。這種增收不增利的現(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司盈利能力的擔(dān)憂。

　　毛利率下滑的困境

　　高龍海洋面臨的最大挑戰(zhàn)之一是毛利率的持續(xù)下滑。2021/22財(cái)年、2022/23財(cái)年、2023/24財(cái)年、2024年上半年，公司的毛利率分別為18.1%、24.3%、22.4%、15%。自2022年起，毛利率逐年下跌，2024年上半年更是驟降7.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　與行業(yè)平均水平相比，高龍海洋的毛利率表現(xiàn)不佳。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，食品級(jí)魚油產(chǎn)品的毛利率一般在20%至30%之間，飼料級(jí)魚油產(chǎn)品的毛利率為10%至25%。高龍海洋15%的毛利率已落后于同行平均水平。

　　公司解釋稱，2024年上半年毛利率大幅下滑主要是由于產(chǎn)品售價(jià)下降以及原材料成本居高不下。具體而言，2024年上半年飼料級(jí)魚油產(chǎn)品和食品級(jí)魚油產(chǎn)品的平均售價(jià)分別下降13.6%和13.0%，而食品級(jí)毛魚油的平均購(gòu)買價(jià)卻增加了24.3%。

　　原材料價(jià)格波動(dòng)的影響

　　高龍海洋的產(chǎn)品成本中，約九成來(lái)自原材料，主要為毛魚油。毛魚油的采購(gòu)價(jià)與"秘魯?shù)拿�魚油離岸價(jià)"密切相關(guān)。自2022年起，受秘魯捕撈配額減少和厄爾尼諾現(xiàn)象影響，秘魯?shù)拿�魚油離岸價(jià)開始暴漲。直到2024年初，隨著厄爾尼諾現(xiàn)象減弱和秘魯捕撈配額增加，價(jià)格才開始回落。

　　面對(duì)原材料價(jià)格的波動(dòng)，高龍海洋的應(yīng)對(duì)策略顯得乏力。公司在毛魚油價(jià)格攀升期間大量囤積存貨，甚至在2023/24財(cái)年大幅提高了采購(gòu)量。這導(dǎo)致公司在2024年上半年面臨高達(dá)282天的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)，較2023/24財(cái)年大幅提升54%。

　　高龍海洋在招股書中坦承："我們并無(wú)任何對(duì)沖工具管理有關(guān)毛魚油價(jià)格波動(dòng)"。這種缺乏有效風(fēng)險(xiǎn)管理的狀況使公司在原材料價(jià)格波動(dòng)面前顯得極為脆弱。無(wú)論是在毛魚油價(jià)格上漲還是下跌時(shí)，公司的毛利率都面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　未來(lái)發(fā)展的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

　　高龍海洋目前的經(jīng)營(yíng)狀況高度依賴于"秘魯?shù)拿�魚油離岸價(jià)"，這使得公司容易受到厄爾尼諾等自然現(xiàn)象以及秘魯政府捕魚政策的影響。這些外部因素的不可控性為公司的穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

　　面對(duì)毛利率持續(xù)下滑、庫(kù)存管理困境等問題，高龍海洋需要制定更為有效的應(yīng)對(duì)策略。這可能包括優(yōu)化采購(gòu)策略、提高庫(kù)存管理效率、開發(fā)高附加值產(chǎn)品等措施。同時(shí)，公司還需要加強(qiáng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，可考慮引入對(duì)沖工具或探索多元化的原材料來(lái)源。

　　盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，高龍海洋在飼料級(jí)魚油市場(chǎng)的領(lǐng)先地位仍為其未來(lái)發(fā)展提供了基礎(chǔ)。公司可以利用這一優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步拓展食品級(jí)魚油市場(chǎng)，提高市場(chǎng)份額。此外，隨著人們對(duì)健康飲食的重視程度不斷提高，魚油產(chǎn)品的市場(chǎng)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，這為高龍海洋的長(zhǎng)期發(fā)展提供了機(jī)遇。

　　總的來(lái)說(shuō)，高龍海洋在上市后能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，將取決于其如何有效應(yīng)對(duì)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，并把握市場(chǎng)機(jī)遇。投資者和市場(chǎng)分析師將密切關(guān)注公司在改善財(cái)務(wù)狀況、提高經(jīng)營(yíng)效率和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的進(jìn)展。

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