濰柴動力 

　　更新報告：補貼帶動重卡行業修復，2025增長可期 

　　投資要點： 　維持目標價18.16元，維持增持評級。重卡報廢更新政策拉動效果顯著，2024年底重卡銷量止跌回升，2025年政策再加碼，重卡行業有望延續復蘇。公司是重卡動力鏈龍頭，有望受益于行業復蘇。考慮到天然氣重卡銷量的波動，下調公司2024/2025年的EPS1.30(-0.06)/1.46(-0.16)元，新增2026年EPS預測1.67元。給予公司2025年約12倍PE，與可比公司平均相當，維持目標價18.16元。 　政策拉動銷量效果顯著，公司2024年業績值得期待。2024年7月《關于實施老舊營運貨車報廢更新的通知》對老舊營運貨車報廢更新給予資金補貼。在補貼拉動下，2024年下半年重卡銷量同比降幅逐步收窄。據第一商用車網，2024年12月份，重卡行業銷售約8.1萬輛(批發口徑，包含出口和新能源)，環比上漲18%，同比大幅增長55%。2024年1-12月，重卡行業累計銷量約89.9萬輛(批發口徑，包含出口和新能源)，累計同比下降1%。 　2025年政策再加碼，重卡行業有望延續復蘇。2025年1月8日《關于2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》將老舊營運貨車報廢更新補貼范圍擴大至國四及以下排放標準營運貨車，補貼標準按照2024年支持政策執行，即在報廢補貼疊加新購補貼下，購新能源重卡最高可獲得補14萬，國六重卡最高補11萬。重型柴油車的國四排放標準實施時間為2012-2017年，期間中國重卡累計銷售超400萬輛，目前均未達到15年強制報廢年限，存量車數量較大。據北斗數據，截至2024年12月，全國國四重卡保有量超76萬，重卡報廢更新政策有望帶來較大銷量。 　天然氣重卡銷量短期波動，關注油電差價變動。2024年上半年天然氣重卡連續單月銷量破萬，2024年下半年受油氣差價縮小至低于3000元/噸和補貼政策向燃油和純電動重卡傾斜的影響，天然氣重卡銷量連續低于1萬輛。供暖季結束后如果油電差價提升，天然氣重卡銷量將有望得到修復，公司作為天然氣發動機龍頭，有望受益于行業趨勢。 　風險提示：重卡行業國內需求恢復不及預期、海外貿易摩擦等 

　　徐工機械 

　　深度報告：新徐工-邁向工程機械全球龍頭 

　　一句話邏輯 　邁向工程機械全球龍頭，混改效益凸顯，帶動業績釋放、資產質量提升，價值有望重估。 　行業β：工程機械市場有望迎來海內外需求共振 　行業出口景氣有望回暖(一帶一路長期需求旺盛，歐美有望改善)、國內需求筑底(挖機更新需求釋放，頭部公司市占率提升)，有望迎來海內外需求共振。 　1、海外市場：12月主要地區小松挖機開工小時數同比增速為：中國+19.5%、印尼+5.1%、歐洲+4.3%、北美+0.7%。其中，中國8-12月連續5個月正增長，歐洲10-12月連續3個月正增長，挖機需求邊際復蘇。 　2、國內市場：挖機新一輪更新有望啟動，預計2025年挖掘機國內銷量增長12%，總銷量增長11%。國內挖機市場行業集中度持續提升(2020年CR4=61.5%，全部為中國品牌；2023年1-10月CR4進一步提升至68.4%)，內資份額持續增長。 　公司α：公司為國內工程機械龍頭，規模效應顯著 　公司為國內工程機械龍頭，有望逐步進入全球前三，不斷縮小與卡特彼勒和小松的差距。根據2024年最新的YellowTable榜單，徐工集團全球市占率為5.3%，位居全球第四，蟬聯中國第一。前三名分別是卡特彼勒(16.8%)、小松(10.4%)、約翰迪爾(6.1%)。 　公司盈利能力突出，1)截至2024Q3，公司ROE為9%，在五大主機廠中位居前列，高于柳工（000528）(8%)、三一重工（600031）(7%)、中聯重科（000157）(6%)，低于山推股份（000680）(12%)；2)2024前三季度，公司歸母凈利率分別為6.6%、7.5%、7.7%，同比分別提升0.2、0.5、1.0pct。 　超預期邏輯 　市場認為：國內工程機械行業仍處于下行期，房地產需求預期不足；同時擔心基建資金到位情況不及預期，開工率持續承壓，2025年行業整體仍將處于低迷期。 　我們認為： 　1、公司混改效益凸顯，管理激勵提升：公司發布全球投資者三年回報計劃，聚焦盈利能力提升、現金流及資產質量改善、分紅回購等事宜。 　2、資產質量提升，帶動價值重估：2024Q3公司資產負債率為63.8%，較2023年同期下降1.4pct；2024H1融資租賃回購義務余額為583億，較2023年同期降幅為18%；2024年前三季度，公司實現經營性現金流20.4億元，同比增長24.5%。 　3、海外業務加速，產品結構持續優化：2019-2023年，公司國際化收入占比從13%提升至40%；2024年前三季度，占比提升至47%(收入絕對值同比+9%)。 　4、礦業機械空間大、壁壘高，公司龍頭地位明顯：2023年礦機收入59億，2019-2023年CAGR=44%。近期多個國際大單落地，且公司連續六年上榜全球露天礦山挖運設備制造商五強(榜單中唯一中國企業)，龍頭地位明顯。 　催化劑 　國內房地產、基建投資企穩，挖機國內銷量超預期；國際化業務加速，挖機出口銷量超預期；經營活力釋放，盈利能力提升等。 　盈利預測與估值 　預計公司2024-2026年收入為909、1047、1279億，同比增長-2%、15%、22%；歸母凈利潤為62、78、97億元，同比增長16%、26%、25%，對應PE為14、11、9倍，2023-2026年歸母凈利潤復合增速22%，維持“買入”評級。 　風險提示 　1)基建、地產投資不及預期；2)出口不及預期；3)應收賬款等風險敞口 

　　亞鉀國際 

　　立足亞洲，放眼世界，鉀肥新勢力快速崛起 

　　聚焦鉀肥主業，新項目積極推進。 　公司主營業務為鉀鹽礦開采、加工，鉀肥生產及銷售。回顧公司發展歷程，2015年公司收購中農鉀肥資產，并于當年出售糧油加工與銷售資產；2020剝離谷物貿易業務和船運業務，至此全面聚焦鉀肥業務。公司目前合計擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦，折純氯化鉀儲量超過10億噸。公司現有氯化鉀產能100萬噸/年，2024年前三季度氯化鉀產量為132.37萬噸，銷量為124.14萬噸，公司第二、第三個百萬噸項目在積極推進中。 　全球鉀肥寡頭壟斷格局明顯，老撾或將成為新增長極。 　鉀元素參與植物重要代謝過程，能夠促進糖和蛋白質的合成等，進而實現增產以及提高農作物的品質。根據USGS數據，全球鉀資源主要分布于加拿大、俄羅斯、白俄羅斯等地區，以上3個國家的儲量占比達到70%。從往年來看，以上地區也貢獻了全球多數的鉀肥產量。受到俄烏沖突以及白俄羅斯被制裁等因素，兩個主要的鉀肥生產國產量有所下降。2023年俄羅斯和白俄羅斯鉀肥產量分別為650萬噸和380萬噸，較2022年分別減少30萬噸和20萬。與之相對，近年來老撾地區的鉀肥產量明顯提升，2023年老撾地區產量達到140萬噸，全球產量占比提升至4%，隨著老撾地區鉀肥項目的陸續達產，未來仍具增長潛力。 　公司具備區位和成本優勢，伴生資源開發有望帶來新的業績增長點。 　老撾鉀肥資源地處亞洲鉀肥需求核心地帶，與東南亞農業國臨近，運輸距離短，交通優勢明顯。公司氯化鉀資源豐富，當地鉀礦礦層較淺，開采成本相對較低。隨著產能的不斷釋放，公司成本仍有下降空間。鉀礦伴生有眾多稀缺元素，公司成立非鉀事業部，目的是充分挖掘當地礦產資源的價值。2023年5月，公司1萬噸/年溴素項目順利投產；2024年7月，公司年產2.5萬噸溴素擴建項目順利竣工。非鉀業務的布局有望優化公司營收結構，帶來新的業績增長點。 　投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為7.12/12.79/18.04億元，EPS分別為0.77/1.38/1.94元，對應PE分別為25/14/10倍，公司具有豐富的鉀礦資源，鉀肥項目有序推進，且產品盈利水平較高，看好公司長期成長，維持“買入”評級。 　風險提示：氯化鉀產品價格下跌，新項目投產不及預期。 

　　云南能投 

　　2024年業績預告點評：一次性因素擾動業績，風電資產有待重估 

　　投資要點： 　維持“增持”評級：考慮到公司業績預告情況，下調2024~2026年EPS至0.74/1.08/1.37元(原值0.92/1.19/1.48元)。參考行業可比公司估值并考慮到公司新能源裝機中優質風電占比較高，維持目標價16.32元，維持“增持”評級。 　事件：公司發布業績預告，預計2024年歸母凈利潤6.5~7.2億元，同比+34.8%~48.7%；我們測算4Q23公司歸母凈利潤0.8~1.5億元，同比-49.2%~+0.2%。 　一次性因素擾動4Q24業績，風電裝機仍有增量。我們推測4Q24業績略低于預期主要與一次性因素有關：1)4Q24受來風情況不佳影響公司發電量同比負增長；2)公司籌劃與云能資本分別以所持有的天然氣公司52.5%/47.5%的股權共同對頁巖氣開發公司進行增資，我們推測增資完成后天然氣公司出表(不再納入公司合并報表范圍)或對公司業績產生一定影響。截至2024年末公司已投產新能源裝機1.9GW，同比+23.1%。據公司公告，2025公司將全力推進67萬千瓦風電擴建項目及會澤等13.5萬千瓦光伏項目建設，充足的項目儲備奠定持續高增基礎。 　風電資產價值有待重估，集團體外清潔能源資產規模龐大。我們認為未來云南省“綠電+先進制造業”發展模式下“枯平水期”電力供需有望持續偏緊，公司風電未來消納及電價均有保障，稀缺資源屬性凸顯下公司風電資產價值有待重估(詳見我們2024年9月發布的深度報告《資源供給瓶頸將至，彩云之南風電飛揚》)。公司為云南能投（002053）集團唯一控股發電上市平臺，截至1Q24末云南能投集團控股水電/控股新能源/參股水電裝機0.5/2.8/12.6GW，我們預計公司具備集團清潔能源資產注入潛力。 　風險提示：用電需求不及預期，鹽硝業務經營不及預期，資產收購進度及方案不及預期等。 

　　科大訊飛 

　　深度報告：訊飛星火點亮千行百業 

　　核心邏輯 　科大訊飛（002230）是國產AI大模型龍頭廠商，AI+教育、醫療、汽車等行業全面布局并已進入商業化變現階段。未來預計AI應用滲透加速帶動公司各主營業務線營收及盈利能力超預期。 　賽道β和公司α如何看？ 　1、賽道β：AI+行業應用商業化進程加速，行業內廠商受益AI賦能經營效率有望提升。隨著AI大模型的持續迭代，我們認為AI在教育、醫療、工業等細分賽道的市場規模均有望保持快速增長態勢；同時，我們跟蹤海外7家AI應用廠商的財務表現，發現AI賦能下，2024年Q3廠商平均毛利率81.33%(YoY+0.48pct)，達21Q3以來的最高水平；合計銷售費用率31.7%(YoY-1.3pct)；合計經營性現金流凈額54.48億美元(YoY+34.4%)，AI賦能經營質量提升效果顯著。 　2、公司α：公司堅持“平臺+賽道”戰略，以生成式人工智能為核心構建多維度業務生態體系。在大模型商業化方面，2024年公司通用大模型中標項目達91個，合計中標金額(以項目披露金額計)達8.48億元，中標平均金額達到931.66萬元，三項指標均位居第一；在智能硬件市場方面，經我們測算，公司布局的AI學習機、智慧黑板、智能AI批閱機產品市場規模均有望突破千億元，同時對標海外AI應用廠商，AI有望推動公司經營效率提升，因此我們認為，科大訊飛也有望依托AI大模型賦能，步入“對內提質增效+對外打開增長空間”的高質量發展階段。 　主要的預期差 　【與前不同的觀點】 　以前認為：公司處于AI業務拓展期，在研發端處于飽和投入狀態，同時原有G端、B端業務受下游經營壓力等綜合因素影響，公司營收及盈利壓力較大；判斷依據：2024年H1，公司信息工程、數字政府行業應用的業務營收規模分別同比下滑21.76%和36.33%； 　現在認為：一方面國家政策端對拖欠賬款、地方政府化債等問題均出臺相關政策文件，公司G端教育、智慧城市業務有望好轉；另一方面，公司AI+行業應用相關軟硬件有商業化成效，未來盈利能力有望釋放。判斷依據：公司Q3及前三季度銷售回款同比增長顯著，經營性現金流情況有所好轉，同時AI相關的軟硬件營收同比實現良好增長。 　【與眾不同的觀點】 　市場認為：AI大模型仍處于迭代期，在各行業場景下的商業化滲透仍處于嘗試階段，因此擔心25、26年AI大模型應用對于公司營收增長的貢獻不達預期。判斷依據：2024年公司AI大模型相關項目中標金額約8.48億元，占2023年總營收比例僅約4.3%； 　我們認為：一方面根據相關機構預測，未來幾年AI在教育、醫療、工業等領域的市場規模均有望保持快速增長態勢；另一方面，對標海外AI應用廠商，我們認為公司有望在AI賦能下實現內部經營效率的提升和盈利能力提升。判斷依據：2024年前三季度，海外七家AI應用廠商平均毛利率、平均ROE以及自由現金流水平同比均顯著好轉。 　潛在催化劑 　1)星火大模型迭代，帶動“AI+”產品競爭力提升；2)AI+行業垂類產品及服務發布。 　盈利預測與估值 　我們認為隨著公司在AI大模型技術領域持續迭代，疊加AI+行業應用業務生態的不斷完善，整體經營有望增長。我們預計公司2024-2026年實現營收234.69/297.33/368.59億元，同比增速分別為19.44%/26.69%/23.97%，對應歸母凈利潤分別為4.88/9.04/13.83億元，同比增速分別為-25.80%/85.41%/52.91%，對應EPS為0.21/0.39/0.60元，維持“買入”評級。 　風險提示 　1、政府預算不及預期風險；2、行業競爭加劇風險；3、技術研發不及預期；4、大模型商業化不及預期。 

　　北方華創 

　　平臺化優勢凸顯，營收利潤預計快速增長 

　　事件：北方華創（002371）發布2024年業績預告，2024全年預計實現營收276-317.8億元，同比增長25.00%-43.93%；實現歸母凈利潤51.7-59.5億元，同比增長32.60%-52.60%；扣非歸母凈利潤51.2-58.9億元，同比增長42.96%-64.46%。 　公司多個新項目進展順利，產品線進一步豐富：公司多款新產品取得突破。電容耦合等離子體刻蝕設備(CCP)、等離子體增強化學氣相沉積設備(PECVD)、原子層沉積立式爐、堆疊式清洗機等多款新產品進入客戶生產線并實現批量銷售，豐富了公司的產品矩陣，增強了產品布局的完整性。 　競爭力不斷提升，利潤穩步增長：公司始終秉持以客戶為中心的價值觀，精研客戶需求，聚焦產品研發創新，在主營產品領域實現多項關鍵技術突破。憑借優良的產品與技術優勢，公司市場份額穩步擴大，市場占有率持續提升。隨著公司業務規模持續擴大，平臺優勢逐漸顯現，經營效率顯著提高，成本費用率有效降低，使得2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤實現持續增長。 　著眼未來發展，擬參與產業投資并購基金：為加快推動自身戰略落實，公司擬以全資子公司華創創投作為出資平臺，聯合多方共同設立北京集成電路裝備產業投資并購二期基金；該基金募資總規模30億元。首期擬現金募資不超過25億元，其中華創創投擬認購5.1億元。 　投資建議：我們預計公司2024-2026年實現營業收入300.31/394.64/491.88億元，歸母凈利潤57.28/78.10/102.11億元。對應PE分別為36.42/26.72/20.43倍，維持“增持”評級。 　風險提示：半導體市場景氣度下行；海外供應風險；國內半導體設備需求放緩；高端設備研發進度不及預期；行業競爭加劇。 

　　愷英網絡 

　　事件點評：儲備產品管線豐富，回購注銷提振投資信心 

　　事件： 　1月11日，公司發布變更回購股份用途并注銷的公告，擬將2023年8月30日通過的股份回購方案中的回購股份用途由原方案“用于后續員工持股計劃、股權激勵計劃”變更為“用于注銷并減少公司注冊資本”。1月13日，公司召開2025年產品發布會，公開22款儲備產品信息。 　點評： 　回購注銷增加股東回報，增強長期投資信心 　1月11日，公司發布《關于變更回購股份用途并注銷的公告》，經董事會會議審議，同意將2023年8月30日公司董事會通過的回購方案議案中的回購股份用途變更為注銷用于減少公司注冊資本。2023年11月22日，公司以集中競價交易方式回購股份1607.44萬股，占公司總股本的0.75%，最高成交價為12.71元/股，最低成交價為12.16元/股，成交總金額為2億元(不含交易費用)。本次變更回購股份用途后，公司回購專用證券賬戶中的1607.4萬股股份將被注銷，注銷完成后，公司總股本將由215252萬股變更為213644萬股。股份注銷減少總股本數，有效提升每股收益，增加股東回報，增強投資者長期持有公司的投資信心。 　儲備產品及IP豐富，新產品周期有望開啟 　1月13日，公司召開2025年產品發布會，分為“經典再續新篇章”、“奇幻次元大冒險”、“國創武俠新風潮”、“樂享休閑好時光”四大板塊，覆蓋了MMORPG、SLG、策略卡牌等多個品類，共計公布22款新產品信息，儲備產品管線豐富。其中包含《盜墓筆記：啟程》、《三國：天下歸心》、《王者傳奇2》、《納薩力克：崛起》等重點自研手游，還有《龍之谷世界》、《數碼寶貝：源碼》等代理的大IP手游；休閑游戲儲備《小兵打天下》等產品。公司儲備“龍之谷”“盜墓筆記”“斗羅大陸”“拳皇”“RO”等國內外經典熱門IP，豐富的產品和IP儲備支撐公司業績增長，新產品周期有望開啟。 　投資建議與盈利預測 　公司堅持研發、發行、投資+IP三大業務并舉，游戲主業積極拓展創新品類，引入和自研優質IP，儲備產品管線豐富，積極拓展出海業務，在AI領域布局領先。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤為17.83/21.40/25.23億元，對應EPS為0.83/0.99/1.17元，對應PE為16/13/11x，維持“買入”評級。 　風險提示 　頭部老游戲流水快速下滑，新游戲上線不及預期，行業政策風險。 

　　廣電計量 

　　Q4業績增長超預期，凈利率顯著改善 

　　Q4業績超預期高增，收入維持穩健增長。公司預告2024全年實現營業收入31-33億，同增7%-14%(中值約11%)；按中值測算Q4單季實現營收10.4億，同增12%，維持穩健增長。全年預告實現歸母凈利潤3-3.6億，同增50.5%-80.6%(中值約66%)；扣非歸母凈利潤2.9-3.3億，同增66.5%-89.5%(中值約78%)。根據業績預告測算，公司Q4單季預計實現歸母業績1.1-1.7億，同比高增67%-157%，較Q3進一步提速，增速略超預期，預計主要得益于：1)公司下游以汽車、特殊行業、集成電路、航空航天領域為主，產業布局圍繞科創、新質生產力等國產替代方向，需求景氣較優，在行業承壓態勢下仍實現收入較快增長。2)公司全面推行精細化管理，加快推動降本增效措施及數字化轉型，同時通過優化組織架構及考核體系，調整以利潤為核心的考核模式，毛利率、凈利率均有提升。3)食品檢測、生態環境檢測等薄弱業務及時收縮虧損實驗室，減虧工作取得較大成效。4)上年同期基數較低(2023Q4單季業績同降39%)。 　凈利率顯著改善，精細化管理有望推動盈利質量持續提升。根據業績預告中值測算，2024全年公司歸母凈利率約10.3%，同比提升3.4pct，改善顯著。公司新管理層全面落實“利潤導向”經營策略，多措并舉提升凈利率，包括：1)調整資本開支策略，新增投資圍繞戰新領域，收縮虧損線投入，同時兼顧輕重資產投入結構；2)優化業務結構，提高航空航天、集成電路等高毛利業務占比，推動食品、環境等低效板塊減虧；3)推動精細化運營，將人效提升作為主要目標。對比同業龍頭，當前公司凈利率仍有較大提升空間(2023年華測檢測（300012）/蘇試試驗（300416）歸母凈利率約16%/15%)，后續隨著精細化管理措施持續推進，公司盈利質量有望進一步提升。 　激勵回購彰顯公司發展信心，中期分紅強化股東回報。2024年5月公司發布股權激勵修訂稿，劃定2023-2026年業績26%復合增速目標；10月發布回購股份方案，擬回購2-4億用于轉化未來規劃發行的可轉債，回購價不超過18元/股，占總股本1.91%-3.81%(截至12月底已回購3.9億，成交價14.84-17.99元/股，占總股本3.92%)，彰顯公司發展信心。2024年12月公司公告中期利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發現金紅利2.50元(含稅)，此次分紅占2024年前三季度凈利潤的75%以上，系公司2019年上市以來最高單次分紅，顯示公司對股東回報重視度明顯提升。去年以來公司加快運用股權激勵、分紅、回購等市值管理工具箱，強化投資者回報，穩步推進上市公司投資價值提升，有望進一步增強投資吸引力。 　投資建議：根據業績預告，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為3.33/3.81/4.31億元，同比增長67.0%/14.5%/13.0%，EPS分別為0.57/0.65/0.74元，當前股價對應PE分別為28/25/22倍，維持“買入”評級。 　風險提示：精細化管理措施落地不及預期、特殊行業項目推進不及預期風險、減值計提風險等。 

　　瑞鵠模具 

　　公司信息更新報告：設立機器人全資子公司，打造業績新增長極 

　　公司設立機器人全資子公司，持續開拓新興業務 　公司發布關于設立全資子公司的公告，設立蕪湖瑞祥智能機器人有限公司，注冊資本2000萬元。通過設立機器人全資子公司，瑞鵠模具（002997）從汽車零部件板塊向機器人領域進一步拓展，有利于新興產業的持續開拓，注入長期增長動力。公司在模具裝備和自動化產線方面具備領先的競爭力，下游客戶涵蓋國內外大部分知名整車廠。公司自2023年以來依托大客戶奇瑞的優勢，持續發力汽車輕量化零部件板塊，在一體化壓鑄、鋁合金沖壓等領域積累了成熟的技術工藝，跟人形機器人關鍵部件具備技術同源性。我們維持此前的盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤分別為3.48/4.70/6.10億元，對應EPS分別為1.66/2.25/2.91元/股，當前股價對應2024-2026年的PE分別為22.9/16.9/13.1倍，公司客戶結構優質，零部件輕量化業務迎來發展拐點，發力機器人打造新增長極，維持“買入”評級。 　奇瑞于近期設立機器人科技公司發力AI，公司綁定大客戶奇瑞有望借勢騰飛 　安徽墨甲智創機器人科技1月7日成立，注冊資本1億元，由奇瑞汽車全資持股。主營業務包括智能機器人研發銷售，以及AI應用軟件開發等。瑞鵠模具為奇瑞多款車型生產沖壓件和鑄造件，未來有望切入奇瑞機器人供應鏈。 　智界R7銷量高企有望成為爆款車型，公司作為一體化壓鑄供應商充分受益 　智界R7作為鴻蒙智行首款轎跑SUV，上市百天累計大定突破5.8萬臺，有望成為2025年爆款車型。該車型配備目前最高級的192線激光雷達，配備華為ADS3.0高階智駕。最大純電續航802km，采用800V高壓超充，增程版CLTC續航里程高達1570km。同時全系還標配連續可變阻尼減振器+空氣懸架，成為ModelY和問界M7的重要競爭者。瑞鵠模具作為智界R7一體化壓鑄供應商，有望充分受益其銷量的爬升。 　風險提示：重點客戶銷量不及預期、上游原材料漲價、宏觀經濟波動的風險。 

　　特銳德 

　　公司簡評報告：2024業績超預期，充電量同比高增 

　　公司2024年業績超預期。公司發布2024年業績預告，實現歸母凈利潤8.35億元–9.33億元，同比增長70%–90%，實現扣非凈利潤6.95億元–7.93億元，同比增長72%–97%。 　“智能制造+集成服務”板塊訂單表現優異。公司以箱式變電站、高低壓智能開關成套設備和高壓預制艙式模塊化變電站等產品為基礎，賦予數字化、全生命周期的價值服務和增值服務新屬性，實現“源網荷儲”多場景高速可持續發展，贏得市場和客戶高度認可；2024年累計中標額和合同額均突破130億元。同時，公司持續加大技術深耕和產品創新，不斷推動產品的迭代升級和數字化工廠的建設進程，提升產品的標準化、模塊化、數字化水平，并積極推動新材料與新結構的研發與應用，通過持續的創新與突破，打造了超越市場的核心競爭力。 　公司電動汽車充電網板塊龍頭穩固，微電網持續布局。公司不斷提升產品技術水平和充電網運營能力，大力推動SaaS服務、微電網、虛擬電廠等增值業務發展，平臺優勢進一步得到體現，充電網業務持續保持良好高質量發展勢頭。截止2024年底，公司運營公共充電終端超過70萬臺，其中直流充電終端超過42萬臺，累計充電量突破390億度，最高日充電量超過4800萬度；2024年全年公司充電量超過130億度，同比增長超過40%，充電網技術優勢及規模繼續保持行業領先地位。公司光儲充放一體化充電站布局超700座，已落地140+個城市。 　投資建議：考慮到公司作為全國充電運營商龍頭，電力設備產品訂單表現優異，2024年業績超預期。我們上調公司業績預測，預計公司2024-2026年實現歸母凈利潤9.08/12.78/15.92億元(原預測：7.96/11.73/13.81億元)，EPS分別為0.86/1.21/1.51元/股，對應當前P/E為25x/18x/14x，維持“買入”評級。 　風險提示：電網投資額不及預期、充電樁利用率不及預期、新能源汽車銷量不及預期。