中信建投（601066）證券發布研報稱，近期光伏價格出現反彈，核心原因在于硅片、電池經歷幾個月去庫周期后，庫存處于底部，同時需求端春節前產業鏈備貨，需求集中釋放。當前處于行業需求淡季，預計春節后下游需求逐步復蘇，屆時行業延續去庫，產業鏈價格有望修復至現金成本以上，而價格的進一步上漲則需要看到庫存尤其是硅料庫存的明顯去化。測算硅料庫存降至1個月以下可能在25Q4至26H1出現，屆時硅料價格有望進一步上漲。板塊內部新技術彈性相對較大，包括BC、銅漿、疊柵等。

　　中信建投證券主要觀點如下：

　　行業供需邊際變化：硅片電池低庫存疊加節前備貨需求集中釋放，推動硅料硅片電池組件漲價。

　　近期硅料、硅片、電池價格上漲，主要是因為：硅片電池經歷了幾個月的去庫周期后，當前庫存已經處于較低水平，其中硅片大約10-12天，電池約為1周以內；春節前備貨需求集中釋放，低庫存的硅片、電池環節開工率較低，短期供應趨緊；拉晶廠低位集中采購硅料，硅料廠庫明顯下降，廠家具備挺價基礎。

　　大勢研判：硅料供需是板塊貝塔核心，預計庫存拐點3月出現，25Q4-26H1庫存降至1個月以內。

　　硅料供給是決定光伏主材有效供給的最核心變量，因此硅料供需及價格是行業景氣度的風向標。展望后續，預計1、2月行業處于需求淡季，3月需求有望復蘇，組件排產預計環比提升。硅料單月產出當前已降至9萬噸/月左右，預計3月下游排產提升后，硅料整體庫存有望迎來邊際拐點(近期硅料庫存下降主要是硅料廠庫下降，考慮拉晶廠備貨量后硅料整體庫存預計邊際變化不大)，屆時硅料價格有望修復至頭部企業現金成本以上。至于產業鏈價格進一步上漲，需要庫存回到1個月以內，預計這一節點有望在25Q4-26H1出現，預計后續硅料價格有望逐步恢復。

　　板塊內部建議關注新技術方向，包括BC、銅漿、疊柵等。

　　從行業貝塔來看，預計2025年全球光伏需求增速5%-10%，后續需要動態跟蹤行業自律進展及單位盈利邊際變化。板塊內部來看，新技術具備一定滲透率提升邏輯，同時相比原有技術也具有一定超額利潤。

　　建議關注：①BC電池：2025年行業從1到10放量較為明確，預計相關設備、輔材、主材標的均具有一定彈性，核心關注產業鏈放量及BC盈利情況。②銅漿：在行業盈利處于底部位置下，TOPCon降本訴求較強，而目前金屬化成本在TOPCon中占比較高，后續關注TOPCon電池對銅漿導入進展。③疊柵：在TOPCon組件上可以同時提效降本，但技術難度較大，重點關注頭部TOPCon企業導入進展。

　　風險提示

　　上游原材料放量，中游制造業加速擴產，導致行業競爭加劇。當前主產業鏈各環節產能規模較大，且有部分新玩家計劃擴產，若后續原材料充足，且各環節擴產均能落地，預計行業競爭可能會加劇。

　　電網消納等環節出現瓶頸導致行業需求不及預期的風險。中美歐近年來新能源裝機并網速度較快，可能會對電網消納能力造成一定沖擊，從而可能會使得光伏新增裝機增速放緩。

　　新技術快速擴散導致盈利能力下降的風險。目前光伏行業TOPCon電池擴大計劃規模較大，如果后續行業擴產提速且各玩家之間差距不大，那么可能會造成TOPCon盈利能力下降的風險。