溫氏股份 

　　生豬出欄快速增長，成本持續下降 

　　公司近日發布業績快報。2024年，公司預計實現營業收入超1000億元，歸母凈利潤為90億元-95億元，大幅扭虧為盈；預計2024年第四季度歸母凈利潤區間為26億元-31億元。 　生豬出欄快速增長，成本持續下降。公司2024年生豬養殖業務完成既定銷售目標，全年肉豬出欄3018.28萬頭，同增15%；毛豬銷售均價16.71元/公斤，同比上漲12.83%；毛豬出欄均重122.4公斤/頭，同增2.81%。其中，第4季度出欄肉豬862.07萬頭，同增8.6%；銷售均價16.75元/公斤，同比上漲16.18%，環比下跌14.04%。成本方面，公司2024年全年肉豬養殖綜合成本約7.2元/斤，同比下降約1.2元/斤，完成年初既定目標。第四季度肉豬養殖綜合成本為6.7元/斤，季度環比下降0.2元/斤。盈利方面，估算2024全年頭均盈利約282元，第4季度頭均盈利約335元。公司初步制定2025年肉豬(含毛豬和鮮品)銷售目標約3300-3500萬頭，全年平均肉豬養殖綜合成本控制目標為6.5元/斤。 　肉雞出欄穩步增長，成本持續優化。公司2024年黃雞業務完成既定銷售目標，全年銷售黃雞12.08億只，同增2.1%；全年毛雞銷售均價13.06元/公斤，同比下跌4.60%。成本方面，公司2024年全年毛雞出欄完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤，實現成本控制目標。第四季度，公司毛雞出欄完全成本降至5.7元/斤，環比下降0.3元/斤左右。盈利方面，估算2024年全年羽均盈利1.74元，第4季度羽均盈利約2.4元。公司初步制定2025年肉雞銷售量同比增加5%或以上，預計成本還將繼續優化。 　盈利預測及投資建議。我們預計，2024-2026年公司歸母凈利潤96.47億元/91.18億元/67.62億元，當前對應2025年PE為11.45x，維持“買入”評級。 　風險提示：爆發重大疫病、豬價大幅波動、原料價格大幅波動等 

　　格力電器 

　　公司變更董事會秘書，管理團隊逐漸年輕化 

　　事件：鄧曉博先生因工作職責調整，不再擔任公司董事會秘書職務，繼續擔任公司董事、副總裁職務。董事會同意聘任章周虎先生為公司董事會秘書，任期自本次董事會審議通過之日起至本屆董事會任期屆滿。截至2025年1月13日，鄧曉博先生持有公司股票427,600股。 　章周虎先生，現任浙江盾安人工環境股份有限公司董事。2007年7月加入珠海格力電器（000651）股份有限公司，歷任格力電器(蕪湖)有限公司財務部部長，格力電器(合肥)有限公司財務部部長，珠海格力電器股份有限公司證券事務代表、投資管理部部長助理，浙江盾安人工環境股份有限公司副總裁、董事會秘書，已取得深圳證券交易所頒發的董事會秘書資格證書。目前章周虎先生持有公司股票46,081股。 　24年董事長董明珠女士在公開場合多次表示必須要慢慢培養梯隊。從目前董事會成員來看，黨委書記/董事張偉年齡為49歲，高管中副總裁方祥建年齡46歲，財務負責人廖建雄年齡為50歲，董秘章周虎先生目前年齡不足45歲。我們認為公司的董事及高管團隊正在走向年輕化，有利于公司長期發展。 　投資建議：四季度隨著以舊換新推進，國內空調行業零售增速顯著提升，公司空調業務有望迎來拐點。我們預計24-26年公司歸母凈利潤分別為310/329/347億元，對應PE為8.1x/7.6x/7.3x，維持“買入”評級。 　風險提示：宏觀經濟增速放緩；房地產恢復不及預期；原材料價格波動風險；公司運營風險。 

　　五糧液 

　　2025定調營銷執行提升年，推動價值份額雙提升 

　　事件：公司近期召開了以“聚合力應變局共和美”為主題的五糧液（000858）第二十八屆1218共商共建共享大會。 　回顧2024：準確識變，于多變市場環境中堅挺。2024年公司營銷方針為抓動銷、穩價格、提費效、轉作風，在消費環境不振，行業競爭激烈的環境下公司努力打好五大攻堅戰。 　1、形象提升，品牌價值得到進一步提升：深度挖掘品牌文化，持續占位優質平臺，精彩開展品牌活動。 　2、份額提升，產品體系得到進一步完善：①主品牌方面持續優化1+3產品體系，戰略發布經典五糧液系列，加快建設陳年五糧液市場；②濃香酒方面持續強化大單品打造，完善次高端產品矩陣；③生態酒方面進一步完善露酒、果酒、葡萄酒為核心的產品體系。 　3、打好市場拓展攻堅戰，營銷服務進一步提高：消費者培育升級，渠道布局優化，營銷服務提升。 　4、提質增效，品質支撐進一步增強：厚植品質基礎，強化科技創新，提升質量管理。 　5、盈利提升，廠商關系得到進一步深化：穩控主品價格，堅持量價平衡，健全產供銷一體化服務體系動態，持續打擊制假販假和線上非授權違規銷售行為。 　展望2025思路延續圍繞：一核心、三強化、雙提升。大會上總經理華濤提出2025年營銷重點：1、品質守正創新，提升產品力；2、品牌精準打造，提升品牌力；3、市場精耕細作，提升渠道力；4、市場快速反應，提升服務力；5、管理提質增效，提升執行力。 　科學應變，主動求變，建立契機，順勢而為。由于雙十一電商補貼以及年底渠道資金壓力，近期普五批價短期出現波動，公司實行補貼+激勵政策以實現正循環。25年目標將根據經濟環境及政策變化綜合考量后制定，我們預計2024-2026年公司收入同比+8%/+7%/+9%至895/958/1043億元，歸母凈利潤同比+8%/+7%/+9%至326/350/381億元，對應PE分別為15X/14X/13X。 　風險提示：白酒市場需求疲軟；食品安全風險；1618及低度五糧液增長不及預期。 

　　濮耐股份 

　　簽署《戰略合作框架協議》公告點評：戰略合作協議落地，活性氧化鎂放量可期 

　　事件：濮耐股份（002225）發布關于簽署《戰略合作框架協議》的公告。公司近日與格林美（002340）簽署了《戰略合作框架協議》，將為格林美開發一種適用于紅土鎳礦高壓浸出HPAL工藝的高效沉淀劑產品并保障供應。 　格林美與濮耐合作開發高效沉淀劑，滿足條件下優先向濮耐采購。合作協議約定格林美提供對高效沉淀劑產品的開發的產品質量及目標要求，以及通過自有生產線對與濮耐合作開發的高效沉淀劑產品進行實驗，以驗證是否符合產品質量及目標要求以及使用要求。在此前提下，格林美優先向濮耐采購合作開發的合格高效沉淀劑產品，且濮耐應當優先供應。此外，協議還約定濮耐每年度向格林美保供合作開發的高效沉淀劑產品，每年度供應量由雙方以書面方式確認。 　該協議簽訂標志濮耐打開龐大的濕法提鎳市場，后續成長空間巨大。此前濮耐公告實驗室研究驗證的氧化鎂替代氫氧化鈉的五大優勢(品位提升、含水率下降、過濾效率提升、尾水處理簡單、成本經濟性)，市場進而擔憂大規模量產中使用濮耐活性氧化鎂替換成熟的氫氧化鈉的可行性及經濟性，該協議的簽訂一舉打破了這種擔憂，也為發展其他濕法鎳客戶奠定基礎。此外就市場空間而言，濕法提鎳遠大于濕法提鈷，據格林美公告濕法鎳全球需求到26年或達100萬噸，而目前已建成項目僅30萬噸，市場潛力巨大。 　濮耐礦法活性氧化鎂相對復配、鹵水等工藝優勢突出，且理論產量可達45萬噸。 　濮耐礦法生產活性氧化鎂，相對于復配工藝，具有成本可控、質量穩定、且供應穩定的優勢；相對于鹵水工藝，具有工藝流程短、質量穩定、對環境友好、不含有害元素腐蝕性氯根，且成本可控的優勢。公司西藏卡瑪多菱鎂礦開采正常，證載年開采量100萬噸，對應的氧化鎂理論產量可達45萬噸。 　盈利預測、估值與評級：考慮到短期鋼鐵客戶減產降價或對國內耐材主業仍造成拖累，我們下調24年歸母凈利預測至1.33億(較上次-36%)，我們堅定看好活性氧化鎂業務放量以及海外美國工廠彈性，基本維持25年歸母凈利預測為2.56億，且伴隨以格林美為代表的提鎳客戶氧化鎂需求提升，以及濮耐產能進一步投放，上調26年歸母凈利預測為3.83億(較上次+25%)，維持“增持”評級。 　風險提示：氧化鎂業務合作推進不及預期、原材料價格波動、海外市場拓展不及預期、鋼鐵產量超預期下滑、匯率風險。 

　　海大集團 

　　飼料市占率持續提升，海內外有望共同增長 

　　事件：公司公布2024年業績預告，預計全年實現歸母凈利潤42.5-48億元，同比增長55.04%-75.10%；預計實現扣非后凈利潤40.5-46億元，同比增59.36%-81%。對應24Q4預計盈利6.26-11.76億元，同比增長28%-140%。 　飼料業務市占率持續提升，海外銷售打開新空間。公司2024年實現飼料銷售2650萬噸(含內部養殖耗用量210萬噸)，同比增長9%。統計局數據顯示，24年1-11月飼料產量2.89億噸，同比下滑0.1%，預計24全年飼料總產量與23年基本持平。公司24年飼料銷售逆勢增長，市占率進一步提升。 　我們判斷，公司25年國內國際飼料業務有望實現共同增長。國內方面，預計25年隨著生豬存出欄量穩步提升，以及水產品投苗量的恢復增長，國內產量增長與結構優化并行，國內業務有望實現量利齊升；海外方面，公司海外飼料業務拓展順利，24年上半年公司在海外地區實現飼料銷售超過100萬噸，同比增長30%，盈利能力穩步提升。25年預計公司在海外持續擴大產能布局，開拓市場，公司有望在海外市場復制國內優勢打法，實現海外業務的持續增長。 　生豬套保控制風險。生豬養殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司養殖專業化能力提升，公司24年養殖成本優化明顯。公司生豬養殖采用輕資產、低風險、穩健的經營模式，公司積極采用套期保值等方式降低價格波動風險，預計24年生豬盈利略超預期。我們判斷在25年豬價下行期，公司低風險運營模式的相對優勢將更為突出。 　我們認為，公司核心成本優勢將持續為公司主營飼料業務保駕護航，持續提升市場份額；海外市場有望復制國內成功經驗，貢獻增長新增量。養殖業務專業化能力不斷提升，低風險輕資產運營風險可控，看好公司長期發展潛力。 　公司盈利預測及投資評級：我們認為公司高毛利水產料業務有望觸底回升，全年飼料業務量利齊升可期，養殖板塊風險可控，公司具備長期競爭優勢。預計公司24-26年歸母凈利分別為45.01、51.01和58.22億元，EPS為2.71、3.07和3.50元，PE為18、16和14倍，維持“強烈推薦”評級。 　風險提示：公司飼料銷售不及預期，生豬價格波動風險等。 

　　北方華創 

　　業績預告符合預期，平臺化優勢凸顯 

　　北方華創（002371）發布2024年度業績預告，預計收入276-317.8億元，中位數yoy+34.5%；歸母凈利潤51.7-59.5億元，中位數yoy+42.6%；扣非凈利潤51.2億元—58.9億元，中位數yoy+53.7%，符合我們此前預期(收入304.7億元，歸母凈利潤57.7億元)。公司業績持續高增，主要受益于公司產品矩陣擴張、市占率提升以及規模效應凸顯凈利率維持高位。下游積極擴產及美國出口限制持續收緊，隨著先進新產線的逐步落地，我們認為國內半導體制造商2025年資本開支有望維持高位，國產化加速。看好公司受益于平臺化效應和客戶粘性，新品類設備突破有望帶動業績逐步兌現，維持買入。 　2024年業績快速增長，股權激勵費用攤薄Q4利潤 　公司2024年收入、歸母凈利潤實現快速增長，主因1)國產化率持續提升；2)公司多款新產品如CCP、PECVD、原子層沉積立式爐、堆疊式清洗機等實現批量銷售；2)憑借優良的產品與技術優勢，公司市場占有率持續提升；3)平臺優勢逐漸顯現，成本費用率有效降低。具體到Q4來看，單季度收入72.5-114.3億元，yoy-3.3%~52.5%/qoq-9.6%~42.5%；歸母凈利潤7.1-14.9億元，yoy-30.3%~46.6%/qoq-58%~-11.3%。按中位數計算，凈利率11.7%。凈利潤環比下滑主因公司股權激勵費用集中在Q4計提，根據公司股權激勵公告測算，2024年股權激勵費用約為6.1億元。 　展望：長期看好半導體設備國產化，公司平臺化布局有望持續受益 　12月3日美國BIS規則宣布了一系列規則，圍繞先進制程進一步細化刻蝕、薄膜沉積、離子注入、單片清洗、納米壓印光刻機、量檢測等設備限制要求。展望2025，我們預計中國本土晶圓制造商資本開支維持高強度及半導體設備國產替代進程加速。北方華創平臺化布局競爭力強，ICP設備實現規模化應用，CCP設備實現了邏輯、存儲、功率半導體等領域多個關鍵制程的覆蓋;公司布局薄膜沉積，干法去膠立式爐、清洗設備、真空爐、單晶爐、工業鍍膜等。公司持續布局新領域，eArctic系列陰極電弧復合磁控濺射鍍膜設備在氫能燃料電池頭部企業實現穩定量產。 　維持買入，目標價469.2元 　我們維持24年收入/歸母凈利潤預測305/57.7億元，考慮到下游擴產進度以及公司新產品研發驗證周期，我們調整25/26年收入預測386.7/488.2億元(前值：410.8/515.5億元)，對應歸母凈利潤76/96.3億元(前值：79.9/100.9億元)。我們看好公司平臺化布局以及業績增長穩健性，給予32.9x2025年PE(可比公司均值32.3倍)，給予目標價469.2元，維持買入評級。 　風險提示：全球半導體下行周期，半導體設備需求不及預期，行業競爭加劇。 

　　申通快遞 

　　2024年業績預告點評：2024年度業績預告超市場預期 

　　事件: 　2025年1月13日，申通快遞（002468）發布2024年度業績預告，業績超市場預期。 　2024年，申通快遞實現歸母凈利潤9.50-10.50億元，同比增長178.84%-208.19%；實現扣非歸母凈利潤9.50-10.50億元，同比增長179.86%-209.32%；基本每股收益為0.63-0.70元/股，上年同期為0.23元/股。 　投資要點: 　公司2024Q4業績表現優秀，歸母凈利潤同比增長強勁 　根據我們計算，公司2024Q4實現歸母凈利潤2.98-3.98億元，同比增長148.33%-231.67%，環比2024Q3增長38.60%-85.12%；實現扣非歸母凈利潤3.11-4.11億元，同比增長139.23%-216.15%，環比2024Q3增長53.96%-103.47%。2024Q4業績或創2020年以來單季度新高。 　2024年快遞行業持續向好，公司市場份額穩步提升 　2024年快遞行業持續向好，根據國家郵政局數據，2024年快遞業務量完成1745億件，同比增長21%，行業規模再創歷史新高。公司堅持“業務發展、服務體驗及利潤”三駕馬車并駕齊驅、均衡發展的策略，通過拓展產能，提升時效質量體驗，市場份額穩步提升。 　根據我們計算，申通快遞2024年1-11月業務量累計同比增長29.6%，2024年1-11月累計市占率約為13.0%，同比+0.8pct。 　規模效應顯著降本增效，看好單票盈利修復帶來業績彈性 　公司通過持續深化數智運營體系、精細化管理、單量持續穩定增長帶來明顯規模效應，降本增效成果顯著。2024Q3單票歸母凈利潤0.04元，假設12月件量增速同比35%+，我們預計2024Q4單票歸母凈利潤提升至0.045-0.060元。隨著公司周轉加快，時效亦有提升空間，有望擺脫單純的以價換量策略，“價”穩“本”降的背景下，有望實現單票盈利的持續修復，相比其他同行有較大修復空間。看好公司未來的單票盈利向上彈性。 　回購公告彰顯公司長期發展信心 　2024年12月19日，公司發布關于回購股份方案的公告。回購資金總額在人民幣1.4-2.5億元，回購價格不超過人民幣15元/股。按回購價格上限15元/股和回購資金總額下限1.4億元及上限2.5億元測算，回購股數約占總股本的0.61%-1.09%。2025年1月9日，公司首次回購股份200萬股，占公司總股本的0.13%，平均成交價為9.99元/股。 　盈利預測和投資評級：我們預計申通快遞2024-2026年營業收入分別為481.42億元、550.65億元與619.96億元，同比分別+18%、+14%、+13%。根據申通快遞2024年度業績預告，公司盈利修復超預期，因此我們對歸母凈利潤預測提高為9.92億元、13.84億元與17.32億元，同比分別+191%、+39%、+25%，對應EPS為0.65元、0.90元、1.13元，對應PE分別為15.11倍、10.83倍與8.65倍。公司通過合理的價格競爭，以及較大的降本空間，有望持續實現單票盈利修復，帶來較大的業績彈性，維持“買入”評級。 　風險提示：宏觀經濟增長不及預期、電商件增長不及預期、市場擴張不及預期、并購整合風險、人工成本快速上升、油價暴漲。 

　　愷英網絡 

　　25年新品儲備豐富，多元品類延伸 

　　公司官微發布22款預計在2025年上線的新產品，本次產品發布分為4大單元：1)“經典再續新篇章”：發布包括延續了《龍之谷》《熱血傳奇》等經典IP的新作；2)“奇幻次元大冒險”：包括《納薩力克：崛起》《蒸汽堡壘》《代號：黑貓警長》等7款新作，3)“國創武俠新風潮”：包括《盜墓筆記：啟程》《代號：斗羅》，以及三國題材《三國特攻隊》《三國天下歸心》；4)“樂享休閑好時光”包括《小兵打天下》《開心小礦工》《代號：大富翁》。我們認為新品覆蓋了MMORPG、SLG、策略卡牌等多個熱門品類，產品上線后有望后續支撐公司業績。我們維持公司“買入”評級。 　多款產品開啟預約及定檔，預計貢獻25年流水 　公司自研產品《盜墓筆記：啟程》已于24年8月開啟預約，截止1月13日官方渠道預約80.64萬；《斗羅大陸：誅邢傳說》將于2025年1月15日開啟揚帆測試；《龍之谷世界》(與盛趣游戲聯合發行)將于2025年2月20日上線，截止1月6日全平臺預約破300萬。根據公司官微，24Q4上線產品中，10月20日《彩虹橙》公測，10月9日《諸神劫：影姬》在中國港澳臺地區公測，當日獲中國臺灣/中國澳門iOS免費榜第一。10月31日，《又見逍遙》正式登陸越南市場并獲當地下載榜第一。公司儲備產品豐富，期待25年產品表現。 　變更回購用途并注銷股份，增厚每股收益 　根據1月11日公司公告，公司擬將2023年8月30日審議通過的《關于回購公司股份方案的議案》，由原方案的“用于后續員工持股計劃、股權激勵計劃”變更為“用于注銷并減少公司注冊資本”。本次回購累計股份數量1607萬股，占公司總股本的0.75%，成交總金額近2億元(含交易費用)。此輪注銷后，公司總股本由21.52億下降至21.36億，變動股份均為無條件限售股。我們認為，注銷的股份將增厚每股收益，彰顯公司注重投資者長期回報。 　公司產品儲備豐富，海外進展順利，維持“買入” 　我們維持盈利預測，預計24-26年實現歸母凈利18.6/22.4/25.9億元，25年可比公司一致預期PE均值15.7X，考慮公司產品儲備豐富，海外產品推進進展順利，給予25年20XPE，目標價20.81元(前值18.76元，對應25年18XPE)，維持“買入”評級。 　風險提示：新游上線進度不及預期、行業政策變化、老游戲流水下滑。 

　　比亞迪 

　　品牌將發力中高端市場，銷量有望繼續提升，建議“買進” 

　　結論與建議： 　2025年比亞迪（002594）品牌將重新上攻20萬元市場。MPV夏已經于1月8日上市，在目前同類產品中極具性價比。漢L和唐L已在工信部公示，預計將搭載全新電池和電機技術。隨著三款產品陸續上市，比亞迪品牌有望在20-30萬元區間重構產品矩陣，擴大銷售規模。 　比亞迪品牌在20萬元以下新能源市場已經具備高保有量和強號召力。2025年，公司計劃將品牌產品價格帶拓展至20-30萬元區間，新一代三電技術的優勢和智駕能力的補齊有望將使新產品具備市場競爭力。我們預計公司2024/2025/2026年凈利潤分別為408/508/618億元，YOY分別為+36%/+24%/+22%；EPS分別為14.0/17.5/21.2元，目前A股股價對應2024/2025/2026年P/E分別為18.7/15/12.3倍，H股對應P/E分別為17.2/13.8/11.4倍，建議“買進”。 　2025年比亞迪將憑借全新三電技術上攻中高端市場：2025年比亞迪品牌將重新上攻20萬元市場。1月8日比亞迪夏正式上市，該車為中大型七座MPV，售價為24.98-30.98萬元，價格超市場預期，月銷量有望達1.2-1.5萬。該車為混合動力，搭載了第五代DM技術，滿油滿電綜合續航里程為1060公里，百公里虧電油耗5.3L。該車采用了騰勢同款的云輦-C車身控制系統，云輦預瞄系統，能提升駕駛舒適性。比亞迪夏將補齊品牌中高端MPV的空缺，在目前市場同類產品中極具性價比。 　比亞迪品牌今年還將推出中高端車型漢L和唐L。1月10日工信部發布了兩款車的申報信息。漢L和唐L的定位均高于現售漢和唐，預計起售價高于20萬。根據申報信息，兩款車均有插混版和純電版。兩款車的純電版在電機性能上有明顯突破，單電機車型峰值功率均達500kW，雙電機車型峰值功率均為前230kW/后580kW，遠超同類產品。此外，預計兩款車均將搭載第二代刀片電池，據消息稱，該電池能量密度有望超190Wh/kg，并具備5.5C充電倍率和14C放電倍率，較第一代刀片電池有明顯提升。 　公司2024年12月銷量再創歷史新高：12月公司銷售汽車51.5萬輛，MOM+1.6%，YOY+51%，繼續創歷史新高。分類別看，插電混乘用車月銷30.2萬輛，YOY+102%，MOM-1.4%。純電乘用車月銷20.8萬輛，MOM+4.9%，YOY+8.9%。公司12月出口5.7萬輛，YOY+58.3%，MOM+84.5%。12月底各地陸續發布了政策延續以舊換新補貼，并且公司從2024年12月27日起對秦PLUSEV和宋ProDM-i進行為期一個月的促銷活動，1月銷量有望維持較好增速。 　2024年公司銷售汽車427.2萬輛，YOY+41.3%，銷量在車企中排名第一。其中插電混累計銷售248.5萬輛，YOY+72.8%，2024年公司混動產品全面搭載第五代DM混動系統，超低虧電油耗極具競爭力，搶占了同級別燃油車市場；純電車累計銷售176.5萬輛，YOY+12.1%。1-12月出口41.5萬輛,YOY+70.8%。 　盈利預期：我們預計公司2024/2025/2026年凈利潤分別為408/508/618億元，YOY分別為+36%/+24%/+22%；EPS分別為14.0/17.5/21.2元，目前A股股價對應2024/2025/2026年P/E分別為18.7/15/12.3倍，H股對應P/E分別為17.2/13.8/11.4倍，建議“買進”。 

　　仙樂健康 

　　再推股權激勵計劃，堅定信心促發展 

　　事件：公司發布公告①修訂2023年限制性股票激勵計劃；②修訂中長期員工持股計劃推出時間；③推出2025年限制性股票激勵計劃(草案)。 　【修訂2023年限制性股票激勵計劃】 　為強化激勵計劃的靈活性和可實現性，提升對員工的激勵效果，公司對2023年限制性股票激勵計劃進行了修訂，結合業績完成度按達成比例進行授予，同時沿用原定營收目標。假設公司層面解除限售比例為X，實際業績完成為A，業績目標為Am： 　修改前：A≥Am，則X=100%；A＜Am，則X=0； 　修改后：A≥Am，則X=100%；85%*Am≤A＜Am，則X=A/Am*100%；A＜85%*Am，則X=0。 　我們認為，公司修訂后的股票激勵計劃在目標實現上更具彈性及客觀性，后續有望更大限度激發管理人員及核心技術人員的積極性，從而有利于中長期公司經營目標實現及發展。 　【修訂中長期員工持股計劃推出時間】 　首期員工持股計劃涉及獎勵金的提取規模不超過2024年凈利潤的5%且不超過2,500萬元，第二期、第三期員工持股計劃修訂為于25、26年三季報披露前推出。我們認為，持股計劃推出時間延后有利于公司充分考慮外部環境及經營現況，未來將在計劃利潤目標設置上更具客觀性和科學性。 　【推出2025年限制性股票激勵計劃】 　具體內容：本激勵計劃擬授予激勵對象的限制性股票數量為188.86萬股，約占本激勵計劃草案公布日公司股本總額23587.288萬股的0.80%。其中，首次授予限制性股票151.10萬股，約占股本總額的0.64%，占本激勵計劃的80.01%；預留37.76萬股，約占股本總額的0.16%，占本激勵計劃的19.99%。 　考核目標：25/26/27年營業收入不低于49.27/55.66/59.27億元，假設24年營收43.20億元(根據90天一致預測)，25/26/27年增速分別為14%/13%/6%(按達標線來算)，其中25-26年目標延續23年股權激勵計劃。 　激勵對象：共計78人(占總員工人數2.99%)。 　授予價格：13.27元/股。 　盈利預測：我們認為，公司修訂23年股權激勵計劃&出臺25年股權激勵額計劃，意在增強激勵計劃可實現性，充分調動員工積極性。同時，25年公司BF工廠有望進一步減虧，疊加中國區持續開拓新銳客戶，我們預計24-26年公司營業收入同比增長19%/15%/12%至42.8/49.2/55.1億元(前值43.53/51.75/59.45億元)，歸母凈利潤同比增長22%/21%/21%至3.4/4.1/5.0億元(前值4.07/5.05/5.91億元)，較前值下調主要系外部經濟環境不確定性較高，對應PE分別為17X/14X/11X，維持“買入”評級。 　風險提示：市場需求疲軟；新品市場接受度低；匯率波動；股權激勵計劃無法達成等風險。