股份回購作為提升上市公司投資價值的重要方式之一，備受資本市場和投資者關注�；刭彶粌H是對公司自身價值的認可，更能向市場傳遞積極信號，增強投資者信心。

　　2024年12月，上市公司回購熱潮持續高漲，有38家上市公司發布了回購方案，有650余家公司正在實施回購，有85家公司完成回購。同時，去年12月回購出現了一些與2024年11月份不相同的特征，一是發布回購預案的公司數量大幅下降，多家公司回購貸款比例上限達90%；二是在12月份正在回購的公司和完成回購的公司中，回購比例居前的公司二級市場表現整體偏弱，另外有公司為保障回購按時順利完成，多次調整回購方案。

　　38家公司發布回購預案，使用回購專項貸款比例達65.79%

　　2024年12月，共有38家公司發布了回購股份預案公告，與去年10月、11月的80余家相比，都相差較大。這些公司所屬申萬一級行業，主要集中在電子、醫藥生物、基礎化工和計算機等。發行人企業性質上，有4家央企，7家地方國有企業。下面，每經資本眼專欄研究員從擬回購金額、擬回購比例、資金來源和回購用途等維度進行梳理。

　　以回購公告數據為準，據同花順（300033）統計，這38家公司的擬回購金額上限之和為94.39億元，平均值為2.48億元，其中擬回購金額上限超1億（含）的共有25家，占比65.79%；共有37家公司公布了擬回購金額下限，下限之和為55.69億元，平均值為1.51億元。具體個股上，�？低�視（002415）擬回購金額上下限均為最高，公司公告顯示，本次擬回購金額為20億~25億元，且回購股份的用途為依法注銷減少注冊資本。擬回購金額上限最低的是帕瓦股份，為1500萬元。

　　以回購公告數據為準，據同花順統計，擬回購股份數量上限在公司總股本中的占比最高的是華懋科技（603306），為5.81%，它也是上述38家公司中唯一一家擬回購數量上限在公司總股本中的占比在5%以上的公司。步長制藥（603858）擬回購股份數量上限在公司總股本中的占比最小，為0.39%，整體平均值為1.32%。

　　再來看這38家公司回購預案中的資金來源。2024年12月初，新華網（603888）、財聯社等多家媒體報道，相關金融管理部門對股票回購增持貸款相關規則進行調整優化，最核心的兩點調整內容：一是股票回購增持貸款期限從1年延長至3年，二是最高融資比例從70%上調至90%。

　　而12月份發布回購預案的多家公司也在積極響應這一政策優化。根據公司公告，上述38家公司中，共有25家公司取得了《貸款承諾函》，明確回購資金來源包含回購專項貸款，達到65.79%。其中有23家在相關公告中公布了貸款資金上限，�？低�視貸款上限最高，為不超過17.5億元；有8家公司在公告中明確貸款期限不超過3年；有3家公司在公告中明確貸款比例最高不超過90%；還有6家公司，經計算貸款金額上限與本次擬回購金額上限的比值，貸款比例上限也達到了90%。

　　上述公司中，大部分貸款金額上限未超過本次擬回購金額上限，但步長制藥卻是個例外。2024年12月27日步長制藥發布回購預案公告，擬回購總額0.5-1.0億元，資金來源包括公司自有資金、金融機構回購專項借款。其中，自有資金不低于回購總額的10%，金融機構回購專項借款不超過回購總額的90%。但公告中又稱：公司已收到中國工商銀行股份有限公司山東省分行出具的《上市公司股票回購貸款承諾函》，承諾對公司發放人民幣貸款不超過50,000萬元，貸款期限不超過3年，僅用于公司在該承諾函出具日之后進行的上市公司股票回購。貸款資金上限遠超過本次擬回購總額上限。

　　每經資本眼專欄研究員以投資者身份致電步長制藥，相關工作人員表示：“工行承諾函發放5億回購專項貸款，等于給（公司）辦了一張銀行卡，額度是5億，公司只用需要回購貸款的數額……本次回購可使用的貸款金額最高為9000萬元�！�

　　每經資本眼專欄研究員繼續追問，“如果貴公司在3年貸款有效期內又發布了新的回購方案，可以繼續使用本次審批的5億額度嗎？”該工作人員稱：“應該可以”，不過并未與公司相關部門咨詢該問題。同時表示，若后續繼續使用這筆貸款額度，如果需要的話，公司會按照相關要求走流程發公告。

　　最后來看回購用途。與前面月份規律相同，上述38家公司中，回購用途為股權激勵或/和員工持股計劃的上市公司數量依然最多，達到了25家，占比65.79%，比去年11月的58.54%再次提升。在市值管理新政中被重點提及的注銷式回購12月份只有6家，占比15.79%，與去年11月份占比基本持平，繼續保持較低水平。

　　12月份累計回購比例居前的公司，當月股價表現弱于大盤

　　據同花順數據統計，截至去年12月31日，共有657家公司正在實施回購計劃，實施回購計劃的公司數量較去年11月30日少了41家。實施回購的公司共涉及30個行業，其中醫藥生物行業不論是回購公司數量，還是累積已回購的金額，均居各行業之首，醫藥生物行業回購的公司有80家，該80家公司累計已經回購了74.86億元的股份。

　　截至去年12月31日，正在回購的公司中，累計回購比例居前的公司有華聯控股（000036）、歡樂家（300997）、九安醫療（002432）、明德生物（002932）、貝因美（002570）等個股，這些個股已回購的股份占總股本比例分別為6.50%、5.99%、5.96%、5.36%、4.74%。

　　累計回購比例前20的公司，去年12月份漲幅最大的是泰福泵業（300992），當月上漲了26.71%（前復權），跌幅最大的是華聯控股，去年12月下跌22.58%（前復權）。這20家公司去年12月份的平均漲幅為-6.33%，而同期上證指數的漲幅為0.76%。這與此前兩個月的趨勢不同，去年10、11月份累計回購比例前20的公司，其當月的平均漲幅都明顯超出同期上證指數。

　　山鷹國際回購到期前夕上調回購價上限，引投資者質疑

　　2024年12月共有85家公司發布了回購計劃實施完成的公告，這些完成回購計劃的公司累計支付了66.48億元。其中累計回購比例最大的公司為山鷹國際（600567），回購股票數量占總股本的6.50%。其它完成回購的公司中，累計回購比例居前的公司有永冠新材（603681）（4.62%）、青松股份（300132）（3.49%）、美騰科技（3.19%）。

　　去年12月份完成回購的公司中，累計回購比例和金額最大的是山鷹國際。公開信息顯示，山鷹國際是國家大型造紙工業企業、國內特大型包裝紙板生產企業之一。

　　根據山鷹國際相關公告，本次回購方案經歷了多次調整。

　　根據公告，本次回購期間山鷹國際多次調整回購價格上限，第一次是由于2023年度權益分派實施。后面兩次調整，公司稱均是由于公司股價超出原回購方案擬定的回購價格上限，為推進回購事項的順利實施，保障投資者利益，綜合考慮證券市場變化以及股份回購進展等因素，決定上調回購價格上限。

　　不過，有意思的是，山鷹國際在去年10月8日和12月13日分別發布了調整公告后，公司股價也分別在同日達到了一個階段高點。10月8日公司股價最高漲到了2.03元，卻在隨后的8個交易日內一路回調，最低跌到了1.53元，最大跌幅24.63%。去年12月13日，公司股價又一次達到新的階段高點2.53元，緊接著又開啟了新一輪的下調，截至2025年1月10日收盤，最大跌幅達到了30.43%。

　　因此，山鷹國際調整回購價格上限的操作也引起了投資者質疑，尤其是去年12月13日的調整，此時距離公司約定的回購截止日12月23日，僅剩6個交易日。有投資者在互動平臺提出質疑：

　　針對此事，每經資本眼專欄研究員以投資者身份致電山鷹國際，相關工作人員表示：由于回購期間公司股價持續上漲，而本次回購期限截至2024年12月23日，距離結束時間很短，董事會擔心無法在規定時間內完成回購，因此在股價上漲后第一時間上調回購價格上限，最終在回購期限屆滿順利完成回購金額下限6億元。

　　根據中國證監會發布的《上市公司股份回購規則》相關規定：上市公司及相關方違反本規則，或者未按照回購股份報告書約定實施回購的，中國證監會可以采取責令改正、出具警示函等監管措施，證券交易所可以按照業務規則采取自律監管措施或者予以紀律處分。經查詢，在2024年，智度股份（000676）、亞泰集團（600881）等公司均因實際回購金額未達計劃下限而收到相關監管部門的行政監管措施決定書。