兩度掛牌新三板的深圳西普尼精密科技股份有限公司（下稱“西普尼”），在港交所遞交了招股書，即將在香港聯合交易所主板開啟其上市之旅。

　　自2013年成立以來，西普尼憑借其旗艦品牌「HIPINE」的卓越設計與精湛工藝，以及在ODM領域的專業實力，迅速在競爭激烈的市場中嶄露頭角，贏得了眾多知名珠寶品牌的信賴與合作。

　　近年來，貴金屬手表行業正迎來前所未有的增長機遇，西普尼更是將目光投向海外。然而，機遇之下還伴隨著暗流涌動，智能手表崛起、黃金價格 “上躥下跳”、消費者偏好難測，都如懸頂之劍。此外，公司銷售依賴經銷商、供應鏈集中、產能利用率 “大起大落”，更是隱患重重。是乘風破浪還是折戟沉沙？西普尼IPO之路挑戰重重。

　　制圖：佘詩婕

　　機遇與挑戰

　　西普尼，這家中國貴金屬手表行業的佼佼者，憑借其旗艦自主品牌「HIPINE」（西普尼），在設計與制造領域大放異彩，其收入的大部分都來自于這款品牌的貴金屬手表銷售。

　　除了自主品牌，西普尼還巧妙地扮演著ODM制造商的角色，為國內眾多知名珠寶品牌及批發商提供貼牌貴金屬手表及飾品的開發、生產以及受托加工服務。

　　在往績記錄期間，西普尼的ODM客戶包括多個國內知名珠寶品牌，例如老鳳祥、中國珠寶及周大生（002867），與其建立了長期穩定的供應關系。

　　與此同時，在更廣闊的市場格局中，貴金屬手表行業正迎來前所未有的增長機遇。

　　灼識咨詢的數據顯示，中國貴金屬手表市場預計從2023年的300.3億元一路飆升至2028年的468.3億元，年復合增長率達到9.29%。

　　金表市場更是不甘示弱，以GMV計算，規模將從2023年的281.0億元攀升至2028年的444.0億元，年復合增長率為9.58%。2023年，金表市場的GMV更是占據了貴金屬手表市場總GMV的93.55%，幾乎占據了市場的絕對主導地位。

　　招股書提到，西普尼的視野也早已不局限于國內市場，其海外擴張的腳步正大步向前。2024年11月，西普尼與馬來西亞經銷商攜手合作，并計劃擴展至中東市場。

　　然而，2021年—2023年以及2024年前六個月（下稱“報告期”），西普尼的營業收入卻經歷了一番起伏。

　　從4.5億元到3.24億元，再到4.45億元以及2.26億元，2022年的下降尤為明顯。

　　西普尼在招股書中解釋，這是由于COVID-19的不利影響。

　　但這種波動也反映出西普尼的業務對市場環境的敏感性。若未來再次出現類似疫情這樣的不利因素，或是宏觀經濟環境持續不穩定，消費者的可支配收入及消費意愿可能會進一步下降，從而對貴金屬手表及飾品的需求產生更大的影響。

　　與此同時，中國的智能手表市場近年來經歷快速增長，近年來急速擴張，給傳統表業帶來了不小的沖擊。

　　以GMV計，2018年市場規模為人民幣238.1億元，2023年將達至人民幣346.3億元，期間復合年增長率為7.78%。2028年，中國智能手表行業市場規模預計將達至人民幣549.4億元，估計2023年至2028年復合年增長率為9.67%。

　　金表“領頭羊”

　　灼識咨詢報告顯示，2023年，金表行業高度集中，按銷量計，前五大品牌合計占整個市場的23.37%。

　　在這一年，西普尼以8.97%的市場份額，成為中國金表行業的“領頭羊”，占市場份額8.97%。而緊隨其后的第二名品牌，市場份額為6.65%。

　　西普尼在招股書中指出，貴金屬手表及飾品行業競爭激烈，眾多國內外品牌競爭市場份額，這兩個市場擁有眾多以提供原創及流行的設計及具有獨特品牌特征的高品質產品而聞名的知名品牌。

　　其中，根據招股書中的線索，記者調查發現，招股書中提到的品牌A或是1832年成立的瑞士品牌—LONGINES（浪琴）。

　　西普尼表示，其在貴金屬手表及飾品領域的成功，關鍵在于敏銳地捕捉市場趨勢和消費者偏好。然而，消費者的心思如同變幻莫測的風云。如果西普尼未能準確預測或及時順應這些變化，未能及時推出符合新趨勢和偏好的產品，那么公司的市場份額、銷售額及盈利能力可能會受到嚴重的沖擊。

　　此外，今年黃金價格的劇烈波動給西普尼帶來了不小的挑戰。黃金作為公司產品的核心原材料，其價格受全球經濟形勢、地緣政治局勢、市場供需關系等多種因素的共同影響。從2018年到2023年，中國黃金（600916）現貨價格從每克271.10元飆升至449.67元，復合年增長率高達10.65%。

　　雖然在一定程度上，公司可以通過調整產品售價來轉移成本壓力，但如果產品價格上漲幅度過大，消費者的購買意愿可能會受到抑制。消費者可能會選擇購買其他替代品或減少消費，這樣一來，公司的銷售額與利潤就會受到嚴重影響。

　　依賴經銷商和供應商

　　從招股書來看，西普尼的銷售策略主要依賴于經銷業務模式，通過一級經銷商將OBM產品推向市場。在這一過程中，西普尼的大部分商品是直接售給一級經銷商，而非最終的終端消費者。這種策略使得西普尼能夠通過經銷商的廣泛網絡迅速擴大市場覆蓋。

　　在報告期內，西普尼分別與三、三、四以及四家一級經銷商建立了合作關系。這些經銷商對公司的銷售業績起到了舉足輕重的作用。

　　具體來看，公司在報告期內向五大客戶的銷售額分別達到了約3.96億元、2.96億元、4.06億元及1.94億元，占公司總收入的比例高達88.0%、91.34%、91.08%及85.72%，占比較高。

　　然而，這種依賴也帶來了潛在的風險。如果經銷商出現問題，比如經營不善或合作關系終止，可能會對西普尼的銷售渠道穩定性造成沖擊。一旦一級經銷商減少采購量或停止合作，公司的產品銷售將受到阻礙，進而影響收入增長和利潤實現。

　　與此同時，西普尼的供應鏈也面臨著類似的集中風險。公司對前五大供應商的依賴程度較高。供應商主要包括上海黃金交易所、黃金以外的貴金屬供應商及手表零件供應商。

　　在報告期內，公司向這五大供應商的采購總額分別約為3.88億元、2.20億元、4.03億元及1.48億元，占各自期間采購總額的比例分別為92.93%、90.72%、93.92%及91.81%。這種高度集中的采購模式，使得公司在原材料供應方面也面臨一定的風險。

　　另外，西普尼的深圳生產基地手表生產設施的年度利用率經歷了顯著的波動，2022財年利用率僅為56.53%，顯示出一定的產能閑置。然而，到了2023財年，這一數字飆升至95.21%，顯示出生產設施幾乎滿負荷運轉。進入2024年前六個月，利用率進一步攀升至96.75%。

　　這種產能利用率的波動，生動地反映了公司在生產計劃與市場需求匹配方面的挑戰。

　　在市場需求旺盛的旺季，若產能無法及時跟上，可能導致訂單延誤，進而引發客戶流失，損害公司的市場聲譽。而在市場需求低迷的淡季，產能過剩則會增加生產成本，降低資源的利用效率，從而削弱公司的盈利能力與市場競爭力。這些因素都可能對公司的IPO進程產生不利影響，使得公司在資本市場的表現面臨挑戰。