海通證券發布研報稱，12月中旬以來A股和港股整體有所回調，但紅利資產均表現出一定韌性、明顯跑贏寬基指數。近期紅利資產相對收益提升的背后是市場波動加大、風險偏好下修，低利率環境與險資配置需求或也是部分原因。港股紅利的長期超額收益以及相對A股的比較優勢或是吸引港股通加倉港股紅利的重要支撐。

　　海通證券主要觀點如下：

　　市場回顧：12月全球股市漲跌互現，港股表現亮眼。

　　 A股方面滬深300指數12月累計漲幅/最大漲幅0.5%/2.8%，創業板指累計跌幅/最大跌幅為-3.7%/-9.2%；港股方面恒生指數累計漲幅/最大漲幅3.3%/8.7%，恒生科技指數累計漲幅/最大漲幅為2.6%/11.8%；美股方面標普500指數累計跌幅/最大跌幅為-2.5%/-4.4%，納斯達克指數為0.5%/4.7%；其他市場，德國DAX累計漲幅/最大漲幅為1.4%/4.9%，英國富時100累計跌幅/最大跌幅為-1.4%/-4.6%，日經225指數累計漲幅/最大漲幅為4.4%/6.4%。

　　從行業表現看，12月港股漲幅前三行業為日常消費(9.3%)、可選消費(7.1%)、信息技術(6.5%)，跌幅前三行業為電信服務(-4.0%)、房地產(-1.8%)、醫療保健(-1.4%)。

　　12月中旬以來A股與港股紅利表現突出，背后是市場波動加大、風偏下修。

　　12月中旬一系列11月經濟金融數據出爐，部分數據顯示當前宏觀基本面修復仍有波折，例如社零當月同比、固定資產投資總額當月同比、M2同比。在經濟波折修復的背景下，指數整體有所回調，但紅利資產表現出一定韌性。

　　事實上，紅利資產的走強有深層次邏輯支撐，回溯歷史，港股紅利超額收益與風險偏好的相關性一直比較強，這主要源于資金傾向在市場波動加大、風險偏好下修時期尋求安全邊際更高的板塊。此外，低利率環境與險資配置需求或也是近期紅利板塊相對收益提升的重要原因。

　　首先，目前全球主要央行普遍已經進入降息周期，全球低利率環境下資金需要尋找更多具有穩健和高股息能力的資產配置，港股股息率在全球范圍內均具備吸引力。其次，當前正值歲末年初，險資的保費收入通常較高，更追求絕對收益的險資對于高股息類資產的配置需求有所提升。

　　港股紅利的長期超額收益及相對A股的比較優勢或也是其亮眼表現的重要支撐。

　　從港股資金結構看，近年來港股通持續凈流入港股市場，隨著資金加速流入，港股通對港股市場定價的影響愈發顯著，其風格偏好亦可能對港股整體風格產生一定影響。12月以來港股通持續加倉港股紅利板塊，對紅利資產表現出顯著偏好，一方面港股紅利ETF規模明顯擴張，另一方面港股通對港股紅利行業的配置明顯增多。中長期視角下港股紅利的超額收益潛力或是吸引港股通資金流入的重要原因之一。

　　拉長時間來看，21年以來港股紅利持續跑贏大盤，紅利策略具有防御屬性。港股通加倉紅利的另一關鍵在于港股紅利較A股的股息率更高、價格低、估值低。港股紅利相對A股的性價比更高，具體體現在以下三個方面：①港股紅利標的確定性股息收益相對更高。②多數港股紅利行業AH溢價處于歷史中高位水平。③部分港股紅利行業的估值水平處于歷史偏低水平。

　　風險提示：美國政策的不可預測性，美聯儲降息快于預期，國內經濟修復不及預期。