回望2024年，英偉達(dá)(NVDA.US)無疑美股最靚的“崽”之一。

　　自FY1Q24財(cái)報(bào)披露(2023年5月24日)后，公司股價(jià)至今累計(jì)已經(jīng)上漲超340%。云服務(wù)商繼續(xù)加大人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投入，疊加業(yè)績連續(xù)多次超預(yù)期、新產(chǎn)品Blackwell年內(nèi)即將上市等因素的催化下，2024年以來，其股價(jià)累漲超170%，并于2024年6月中旬達(dá)到接近140美元的高位。

　　從行業(yè)風(fēng)口來看，英偉達(dá)的熱漲，與近一年來快速發(fā)展的人工智能不無關(guān)系。從數(shù)據(jù)中心到邊緣計(jì)算，對高性能計(jì)算需求激增，英偉達(dá)的GPU作為AI模型訓(xùn)練和推理的核心技術(shù)支持，充分享受了這一技術(shù)趨勢帶來的紅利。

　　技術(shù)趨勢帶來的發(fā)展紅利，這背后亦為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股提供較大的想象空間。

　　如被市場稱為英偉達(dá)“影子股”的栢能集團(tuán)(01263)。2024年以來，該股一路波動(dòng)上行，全年累漲超80%，并于11月14日達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)5.32港元。截至2025年1月2日，其股價(jià)報(bào)于5港元，相較于2024年2月初的低點(diǎn)2港元，已經(jīng)翻了2倍之多。

　　(行情來源：富途)

　　根據(jù)公開資料，栢能集團(tuán)是知名顯卡生產(chǎn)廠商，其主要業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、開發(fā)及制造圖像顯示卡，同時(shí)為世界各地知名的電腦品牌提供產(chǎn)品制造服務(wù)。公司旗下的索泰品牌為英偉達(dá)全球核心AIC合作伙伴。

　　從股價(jià)漲幅來看，作為英偉達(dá)概念股，栢能集團(tuán)股價(jià)顯然也乘行業(yè)熱點(diǎn)而起，不過相較于英偉達(dá)的漲幅而言，其中還是有不小差距的。那么，這其中的差距是如何形成的呢，公司的最新業(yè)績又表現(xiàn)如何?

　　業(yè)績“共振”，上半年凈利同比大增865.7%

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，栢能集團(tuán)早期是ATI公版顯卡以及藍(lán)寶石顯卡的代工廠，目前已成為全球最大顯卡生產(chǎn)工廠之一，為NVIDIA、AMD、Intel的原廠板卡OEM，也為HP、DELL、Lenovo等全球主要PC品牌提供OEM/ODM服務(wù)。此外，集團(tuán)的全資自有品牌索泰也是NVIDIA的全球核心AIC，一線高端顯卡品牌。

　　目前，栢能集團(tuán)的主營產(chǎn)品主要是ZOTAC、Inno3D和Manli顯卡產(chǎn)品，大部分是基于英偉達(dá)中高端GPU打造的。此外，栢能集團(tuán)也有為一些品牌代工顯卡。

　　值得注意的是，由于英偉達(dá)的技術(shù)發(fā)展方向大致決定了栢能顯卡產(chǎn)品的技術(shù)走向。因此，英偉達(dá)對栢能集團(tuán)業(yè)績影響較為重大。

　　譬如，從技術(shù)角度來看，英偉達(dá)在光線追蹤、AI計(jì)算等領(lǐng)域技術(shù)的進(jìn)步促使栢能跟進(jìn)，生產(chǎn)符合新技術(shù)要求的顯卡，使栢能產(chǎn)品能保持技術(shù)競爭力，有利于在市場中占據(jù)有利地位，從而保障其業(yè)績穩(wěn)定增長。從營收方面來看，英偉達(dá)的顯卡芯片供應(yīng)情況以及新技術(shù)的推出周期則直接影響栢能顯卡的生產(chǎn)規(guī)模和銷售情況。例如當(dāng)英偉達(dá)推出性能強(qiáng)勁的新系列GPU芯片時(shí)，如RTX40系列，栢能可利用這一優(yōu)勢，快速生產(chǎn)并推出相應(yīng)的高端顯卡產(chǎn)品。在市場需求旺盛階段，產(chǎn)品供不應(yīng)求，會讓栢能的營收大幅增加。

　　在過去的一年里，英偉達(dá)憑借芯片需求的激增，營收和凈利實(shí)現(xiàn)了驚人的增長。而栢能集團(tuán)通過緊隨英偉達(dá)的發(fā)展腳步，2024年上半年業(yè)績亦實(shí)現(xiàn)了不俗的增長。

　　據(jù)英偉達(dá)公布的2025財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)顯示，截至2024年10月27日，英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)營收351億美元，同比增長94%，環(huán)比增長17%。在GAAP規(guī)則下，實(shí)現(xiàn)凈利潤193.09億美元，同比增長109%，環(huán)比增長16%;毛利率74.6%，超出了英偉達(dá)此前給出的業(yè)績指引(325億美元)。

　　其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入308億美元，同比增長112%，環(huán)比增長17%，是主要增長驅(qū)動(dòng)，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛;游戲、專業(yè)可視化、汽車和機(jī)器人業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比增長。

　　對照栢能集團(tuán)2024年上半年的業(yè)績來看，在AI帶動(dòng)PC及硬件市場快速增長的趨勢下，栢能集團(tuán)期內(nèi)業(yè)績已展現(xiàn)出不錯(cuò)的積極信號。期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營收49.44億港元，同比增加18.4%;實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利為1.94億港元，同比大幅增長865.7%。此外，公司毛利率為11.3%，較2023年同期增長3.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，圖像顯示卡業(yè)務(wù)是栢能集團(tuán)增長主要?jiǎng)恿Α?024財(cái)年上半年，因ODM/OEM圖像顯示卡訂單增加，圖像顯示卡銷售額從2023財(cái)年上半年的33.34億港元增長至40.89億港元，增幅達(dá)22.6%。

　　由上來看，栢能集團(tuán)業(yè)績大幅增長背后是AI硬件需求的長期持續(xù)性和成長性，無論是從技術(shù)驅(qū)動(dòng)、需求結(jié)構(gòu)和競爭格局等各個(gè)角度出發(fā)，都可以論證AI敘事的長邏輯并未發(fā)生動(dòng)搖。

　　正如栢能集團(tuán)在中期財(cái)報(bào)中表明，未來的AI個(gè)人電腦將需要強(qiáng)大之GPU或圖像顯示卡，以滿足消費(fèi)者期望。AI個(gè)人電腦將越來越受歡迎和普及，進(jìn)而對公司未來業(yè)績作出重大貢獻(xiàn)。

　　行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活躍，但機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

　　從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，栢能集團(tuán)所處的顯卡市場處于“需求旺盛”、“技術(shù)創(chuàng)新活躍”發(fā)展階段。

　　需求方面，游戲產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，2025年眾多游戲大作發(fā)布，如采用虛幻5引擎開發(fā)的游戲，推動(dòng)玩家對高端顯卡需求增長。人工智能與深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心和云計(jì)算服務(wù)提供商需要大量高性能顯卡來加速人工智能訓(xùn)練、大數(shù)據(jù)分析等計(jì)算任務(wù)。專業(yè)圖形設(shè)計(jì)領(lǐng)域?qū)︼@卡的性能和精度要求極高，影視制作、三維動(dòng)畫、設(shè)計(jì)等行業(yè)的發(fā)展保證了對高端專業(yè)顯卡的穩(wěn)定需求。

　　技術(shù)創(chuàng)新方面，新架構(gòu)與制程工藝不斷推出，如英偉達(dá)將推出基于blackwell架構(gòu)的rtx5000系列顯卡，amd則會推出rdna4架構(gòu)的rx8000系列顯卡，使顯卡的性能和能效比得到顯著提升。光線追蹤與深度學(xué)習(xí)超級采樣技術(shù)不斷優(yōu)化，能夠?yàn)橥婕姨峁└�逼真的光影效果和更高的畫面質(zhì)量，同時(shí)提升游戲幀率。顯卡將更加緊密地與人工智能技術(shù)結(jié)合，在游戲和內(nèi)容創(chuàng)作等領(lǐng)域發(fā)揮更大作用。

　　然而，雖然栢能集團(tuán)的業(yè)績有望受到AI浪潮提振，但該公司所面臨的國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

　　自去年起，美國政府實(shí)施了一系列人工智能芯片出口限制措施，盡管英偉達(dá)方面透露已針對中國客戶開發(fā)出符合美國最新出口規(guī)則的“改良版”芯片，但英偉達(dá)中國市場整體銷量下滑已然是板上釘釘。

　　對此，栢能集團(tuán)亦在財(cái)報(bào)中承認(rèn)，美國政府的出口新規(guī)或?qū)⑹沟糜�偉達(dá)不能向本公司出售高端游戲GPU，或不能承接生產(chǎn)高端游戲GPU的OEM/ODM訂單，將不利于公司競爭及導(dǎo)致銷售收入下跌。

　　目前英偉達(dá)即將推出新一代旗艦級游戲GPU——RTX 5090，但由于美國禁令的影響，RTX 5090或?qū)⑷鏡TX 4090一樣，無法對華出口。

　　因此，栢能集團(tuán)選擇將總部遷至新加坡，并將在印度尼西亞建立了新工程，顯然是希望擺脫美國對華半導(dǎo)體出口禁令的影響，以便合規(guī)地獲得RTX 5090的正常供應(yīng)，從而繼續(xù)制造基于RTX 5090 GPU的獨(dú)立顯卡。

　　不過，盡管遷至新加坡和印尼生產(chǎn)，但栢能集團(tuán)仍可能面臨來自美國等國家和地區(qū)的政策法規(guī)限制和不確定性，比如美國商務(wù)部對其是否符合相關(guān)法規(guī)的審查等。

　　總的來說，栢能集團(tuán)作為英偉達(dá)概念股，旗下?lián)碛兴魈�、映眾、萬麗等知名子品牌，憑借在全球顯卡市場占據(jù)重要地位以及“英偉達(dá)的AIC核心合作伙伴”的品牌效應(yīng)，股價(jià)在AI這一波技術(shù)浪潮中錄得不錯(cuò)漲幅也是意料之中的事。

　　不過，高度依賴英偉達(dá)的GPU核心技術(shù)及訂單帶來的技術(shù)依賴風(fēng)險(xiǎn)，面臨來自美國等國家和地區(qū)的政策法規(guī)限制和不確定性的政策風(fēng)險(xiǎn)，顯然也是栢能集團(tuán)當(dāng)下估值避不可避“減分項(xiàng)”。此外，由于栢能集團(tuán)的AI相關(guān)業(yè)務(wù)尚處初期，后續(xù)業(yè)績漲幅尚存不確定性，這或許也是該股價(jià)“漲而不熱”的一大關(guān)鍵原因。