21世紀經(jīng)濟報道記者崔文靜 實習生張長榮 北京報道 2025年1月1日，作為新“國九條”配套措施的退市新規(guī)結(jié)束過渡期，步入全面實施階段。

　　對此，有市場聲音擔心，被“戴帽”尤其是被*ST的上市公司，大概率將走向退市結(jié)局。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者綜合采訪與梳理發(fā)現(xiàn)，退市并非ST或*ST企業(yè)的必然結(jié)局。與之相反，每年成功脫星摘帽者大有所在。根據(jù)數(shù)據(jù)，2024年和2023年，脫星或摘帽（下同）的上市公司均為49家；2022年，這一數(shù)字更是一度達到75家。

　　在受訪人士看來，此類企業(yè)脫星摘帽對市場具有良好示范效應。其之所以能夠脫星摘帽，源于經(jīng)營狀況改善、盈利能力提高、內(nèi)部控制加強等，經(jīng)過整改后已經(jīng)具備一定盈利能力和市場競爭力。給予企業(yè)整改再生機會，既有助于最大力度維護投資者利益，又能激勵其他上市公司加強自身生產(chǎn)經(jīng)營管理和企業(yè)內(nèi)部治理，提高上市公司整體質(zhì)量。

　　從企業(yè)脫星摘帽原因來看，最為常見的原因有三：基本面逐步穩(wěn)定、生產(chǎn)經(jīng)營狀況恢復；內(nèi)部控制缺陷整改完成，完成清欠解保；審計報告非標意見所提問題已消除。與此同時，包括洲際油氣（600759）、ST步步高（002251）等少數(shù)企業(yè)，得益于重整計劃的推進而走上脫星摘帽之路。

　　2024年49家上市公司脫星摘帽

　　伴隨2025年到來、退市新規(guī)過渡期正式結(jié)束，正在被“掛星”的企業(yè)會否退市，成為市場各方關(guān)注焦點。

　　對此，證監(jiān)會新聞發(fā)言人王利2024年12月23日在就退市相關(guān)問題答記者問中提到，被*ST的企業(yè)中，不少正在或者已經(jīng)通過改善經(jīng)營、并購重組、破產(chǎn)重整等方式化解退市風險。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，近年來，的確有不少*ST企業(yè)通過系列整改，逐步脫星摘帽，其中一些企業(yè)業(yè)績早已扭虧為盈并且開啟增長模式。

　　上市公司“掛星戴帽”分為ST和*ST。其中，ST為其他風險警示，主要是為了提示投資者關(guān)注公司規(guī)范運作、生產(chǎn)經(jīng)營等方面的風險，企業(yè)被ST的并不直接具有退市風險。

　　*ST則為退市風險警示，企業(yè)一旦被*ST意味著存在一定退市風險，但仍有“摘星”可能。*ST企業(yè)向好發(fā)展存在兩條路：分步走——先至ST，然后再完全脫星摘帽；或者一步到位，不經(jīng)過ST階段直接完成脫星摘帽。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年，共30家*ST公司“向好一步”。其中，ST紅太陽（000525）、ST步步高、ST西發(fā)（000752）、ST美谷（000615）、ST明誠（600136）、ST目藥（600671）、ST金一（002721）、ST天山（300313）、ST佳沃（300268）9家由*ST變?yōu)镾T。其余21家則一步行至完全脫星摘帽，包括紅相股份（300427）、和科達（002816）、莫高股份（600543）等。

　　2023年，由*ST變?yōu)镾T或者完全脫星摘帽的企業(yè)共24家，2022年這一數(shù)字為52家。

　　如果將ST企業(yè)計算在內(nèi)，2024年共有49家“掛星戴帽”企業(yè)完成脫星摘帽，或由*ST變?yōu)镾T、距離退市更遠一步。在2023年，這一數(shù)字同樣為49家，2022年則因“掛星戴帽”基數(shù)較大，相應脫星摘帽的數(shù)量多達75家。

　　被ST或*ST的企業(yè)并非必然退市，而是可能逐步脫星摘帽。哪些企業(yè)“摘帽”概率相對更大？對此，交易所股票上市規(guī)則對于脫星摘帽有明確規(guī)定，投資者可以對照規(guī)則進行分析，最終需要落腳到公司披露的信息上來。根據(jù)清華大學國家金融研究院院長、金融學講席教授田軒分析，此類企業(yè)一般包括三類。

　　首先，基本面良好但受短期因素影響的企業(yè)，此類公司可能由于短期內(nèi)市場環(huán)境、政策變化等因素的影響，業(yè)績下滑或出現(xiàn)經(jīng)營風險，但由于依然具備成長潛力和持續(xù)經(jīng)營能力，可以快速調(diào)整回歸正常。

　　其次，短期完成業(yè)務整改的企業(yè)，如通過并購重組、破產(chǎn)重整等手段，引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或依靠掌握的核心資源或技術(shù)，短期內(nèi)改善公司的財務狀況和盈利能力。

　　再者，針對公司治理、內(nèi)部控制、業(yè)務結(jié)構(gòu)等方面突出問題，加強自我整改，加快清收賬款，盡快脫離退市條件等。

　　市場“優(yōu)勝劣汰”機制逐步完善

　　田軒分析認為，一方面，監(jiān)管對上市公司的持續(xù)監(jiān)管力度不斷加大，尤其是加大了財務造假、欺詐發(fā)行、市場操縱等行為的打擊力度，提高了對上市公司財務透明度、合規(guī)性等方面的要求，導致一些財務狀況不佳、存在合規(guī)問題的上市公司難以通過“巧施財技”“渾水摸魚”方式達到脫星摘帽的標準。

　　另一方面，新“國九條”等政策下，退市標準嚴格，如提高了財務類退市指標的標準，增加了分紅風險警示，市場對上市公司的質(zhì)量要求也越來越高，客觀上公司需要以更高質(zhì)量的經(jīng)營和規(guī)范運作水平才能脫星摘帽。

　　值得注意的是，伴隨嚴監(jiān)管的加強，盡管上市公司“脫星摘帽”難度有所加大，但仍然存在整改空間，這則是監(jiān)管與市場對于問題企業(yè)的“寬容之態(tài)”。

　　田軒提到，被ST或*ST公司仍然有希望通過改善財務經(jīng)營狀況、提高治理能力、健全內(nèi)控機制等措施，重獲市場認可。

　　在田軒看來，此類企業(yè)脫星摘帽對市場具有積極引導意義，表明公司通過改善經(jīng)營狀況、提高盈利能力，以及加強內(nèi)部控制、完善治理結(jié)構(gòu)等兩個方面舉措，可以改善公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率，進一步加強了公司的盈利能力和市場競爭力，使得生產(chǎn)經(jīng)營狀況不斷向好。這樣的公司脫星摘帽對市場具有良好示范效應，能夠進一步增強投資者信心，促進市場的長期投資和穩(wěn)定健康發(fā)展。同時也將正面引導其他上市公司加強自身生產(chǎn)經(jīng)營管理和企業(yè)內(nèi)部治理，提高上市公司整體質(zhì)量。

　　值得一提的是，針對ST或*ST的上市公司，一些新特點正在呈現(xiàn)。根據(jù)田軒總結(jié)，這些新特點集中體現(xiàn)在：上市公司持續(xù)監(jiān)管要求更高、相關(guān)交易行為監(jiān)管更規(guī)范，同時加大了對于創(chuàng)新型企業(yè)的監(jiān)管支持。

　　具體來看，退市標準和監(jiān)管要求更加嚴格，如連續(xù)交易指標、股東數(shù)量、市值標準、財務類指標等，標準全面趨嚴；信息披露和內(nèi)部控制要求提高，對于存在虛假記載、欺詐發(fā)行等重大違法行為加大處罰和刑事打擊力度，并加強對投資者的賠償和保護。

　　相應地，企業(yè)加強財務管理，規(guī)范信息披露，加強內(nèi)部治理，而那些低質(zhì)企業(yè)逐漸被淘汰，為更多優(yōu)質(zhì)高成長企業(yè)留出更多發(fā)展空間。

　　退市過渡期的設(shè)置、退市股票的交易規(guī)則等都在不斷完善和優(yōu)化，對于ST或*ST公司的重組和并購等行為，也更加注重市場化運作和法治化監(jiān)管，保障市場秩序的健康穩(wěn)定。

　　此外，對于在研發(fā)和創(chuàng)新方面表現(xiàn)突出的創(chuàng)新型企業(yè)，進行了“分紅ST豁免”，以防止市場對高科技高成長潛力企業(yè)的“誤殺”，引導市場回歸到支持科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級的軌道上。