廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，短期維度，在年末會議基調(diào)、跨年保險資金驅(qū)動的背景下，預(yù)計春節(jié)前這一趨勢將延續(xù)，市場風(fēng)格均衡，大盤類經(jīng)濟周期資產(chǎn)的股價中樞有所上移(內(nèi)需消費/地產(chǎn)鏈/恒生科技/大金融)，同時保險機構(gòu)將貢獻紅利資產(chǎn)的增量資金。中期維度，參考中美經(jīng)驗，25年經(jīng)濟預(yù)期只要處于“下行末期至復(fù)蘇前期”的折返階段，那么小盤成長風(fēng)格都將是主導(dǎo)。長期維度，紅利是為數(shù)不多不需要擇時、可以長期配置的資產(chǎn)。

　　12月關(guān)鍵會議的定調(diào)較為積極，但市場走勢平平。近兩周市場風(fēng)格有變，小盤風(fēng)格式微，本周重點討論歲末年初風(fēng)格切換的季節(jié)性規(guī)律。

　　12月小盤股上漲概率一貫很低，但跨年后【春節(jié)至兩會】的上漲概率是100%

　　2010年至2024年共計十五年間的寬基/風(fēng)格指數(shù)顯示：

　　規(guī)律①：12月市場表現(xiàn)一般，小盤風(fēng)格有較大下跌風(fēng)險；

　　規(guī)律②：跨年是分水嶺，之后市場勝率提升，春節(jié)至兩會市場風(fēng)格倒向小盤，申萬小盤指數(shù)的上漲概率是100%；

　　規(guī)律③：兩會是第二個分水嶺，市場勝率下降，政治局會至4月下旬市場上漲概率不足25%，小盤風(fēng)險更大。

　　由此形成了歲末年初的兩段風(fēng)格切換：年末“小切大”，春季“大切小”

　　跨年偏大盤：每年11-12月風(fēng)格切換的概率很高(80%)，以小切大為主，年末風(fēng)格由大盤主導(dǎo)(概率80%)

　　春季偏小盤：春季再度風(fēng)格切換的概率也很高(80%)，以大切小為主，多數(shù)發(fā)生在1月份；春季風(fēng)格由小盤主導(dǎo)(概率73%)

　　元旦至春節(jié)：小盤相較于大盤跑輸(概率80%)，超額收益均值-3.1%

　　春節(jié)至兩會：小盤相較于大盤跑贏(概率93%)，超額收益均值6.1%

　　為何每年年末、春季會有這樣的風(fēng)格切換規(guī)律？

　　①每年11月-3月都是A股“最不交易基本面”的時期，這由經(jīng)濟數(shù)據(jù)和財報披露的真空期所決定

　　②年末會議基調(diào)決定經(jīng)濟周期類資產(chǎn)(大盤風(fēng)格)的穩(wěn)增長預(yù)期，例如11年、12年、18年、22年都是年末穩(wěn)增長積極的年份

　　③跨年前后資金面對風(fēng)格推波助瀾(是外資/保險，還是私募游資)，例如16年末、23年末限制殼資源炒作、打擊炒小炒爛，而13年、15年、19年、23年初都有外資流入

　　④春節(jié)前后資金面往往由緊轉(zhuǎn)松，歷史上年末年初多存在降準降息，寬貨幣對小盤更有利，例如11年底、14年底、18年底、今年底，開啟寬貨幣周期

　　⑤最后，到了四月決斷就是見真章、去偽求真的時刻，干拔估值后若沒有基本面的后續(xù)驗證，無論是指數(shù)還是小盤，存在調(diào)整風(fēng)險

　　25年上述規(guī)律大概率不會缺席，對應(yīng)當(dāng)下至25年的風(fēng)格展望

　　短期維度：12月中旬以來，中證1000為代表的小盤指數(shù)下跌、大盤風(fēng)格相對更穩(wěn)健，符合歷史規(guī)律。

　　在年末會議基調(diào)、跨年保險資金驅(qū)動的背景下，預(yù)計春節(jié)前這一趨勢將延續(xù)，市場風(fēng)格均衡，大盤類【經(jīng)濟周期】資產(chǎn)的股價中樞有所上移(內(nèi)需消費/地產(chǎn)鏈/恒生科技/大金融)，同時保險機構(gòu)將貢獻【紅利資產(chǎn)】的增量資金。

　　而到了25年1月，若小盤股延續(xù)調(diào)整，則提供了布局的機遇。參照歷史經(jīng)驗，25年春節(jié)至兩會的區(qū)間，小盤成長風(fēng)格有可能重新回歸；

　　換句話說，過去十五年100%上漲的小盤指數(shù)，大概率在25年也會出現(xiàn)。

　　中期維度：參考中美經(jīng)驗，25年經(jīng)濟預(yù)期只要處于“下行末期至復(fù)蘇前期”的折返階段，那么小盤成長風(fēng)格都將是主導(dǎo)。

　　長期維度：紅利是為數(shù)不多不需要擇時、可以長期配置的資產(chǎn)。