繼12月初通過港交所聆訊后，越疆科技再次站在聚光燈下。

　　12月23日，作為“協作機器人第一股”，越疆科技終于登陸港交所，股票代碼為2432.HK，IPO發行價為18.8港元/股。

　　這一發行價是招股書中18.8港元至20.8港元發行價區間的下限，這一選擇在企業IPO中頗為少見，越疆科技本次IPO共發行4000萬H股，募資總額為7.52億港元，扣除相關發行費用7058萬港元后，公司實際募資凈額為6.81億港元。配售公告顯示，其香港公開發售部分獲得9.25倍認購，國際配售部分錄得2.64倍認購。

　　發行價與募資總額似乎并未讓越疆科技的投資者們喜出望外。上市首日開盤后，越疆科技高開低走，開盤報19.70港元，盤中最低價報18.78港元，一度跌破發行價，最終收報18.94港元，漲幅僅為0.74%。與諸多上市公司追求的首日“開門紅”相比，越疆科技的這一漲幅顯得有些平淡。

　　越疆科技由山東大學機械自動化專業畢業的劉培超聯合校友一起創立，主要從事協作機器人開發、制造及商業化，與節卡機器人（下稱“節卡股份”）、遨博機器人（下稱“遨博智能”）并稱為“協作機器人三杰”。自2024年6月遞交招股書后，越疆科技趕在節卡股份與遨博智能之前，僅用半年時間便叩開港交所大門，摘得“協作機器人第一股”的桂冠。

　　然而，就目前來看，資本市場并沒有給予越疆科技一場開門大吉的盛宴。

　　“增收不增利”困局顯著

　　“協作機器人，指具有可操作性機械臂的機器人，用于在共享空間或人類與機器人近距離操作時進行直接的人機交互或協作，具有安全標準、便于使用、更靈活以及與工作人員合作的固有能力的特點，廣泛應用工業、商業、醫療健康及科研教育領域等眾多行業。”越疆科技在招股書對于協作機器人給出這樣的定義。

　　2015年，“80后”劉培超聯合劉主福在內的4位山大校友，開發出首款桌面級輕量智能機械臂，在國外眾籌平臺Kickstarter收到一千多臺訂單，眾籌了近62萬美元。自此，越疆科技正式創立。

　　截至目前，越疆科技已推出4個系列共27款協作機器人型號，負載能力介于0.25千克至20千克不等，客戶包括富士康、比亞迪（002594）、豐田汽車、三星、寧德時代（300750）等。

　　以產品分類，六軸、四軸協作機器人及復合機器人是越疆科技的主要營收板塊。其中，四軸協作機器人更多地應用于教育和輕工業領域；六軸協作機器人的應用場景則更加廣泛，涵蓋了零售、醫療、化工等多個行業。

　　那么，作為“協作機器人第一股”，越疆科技的基本面究竟怎么樣，或許招股書可以給出答案。

　　2021年-2023年及今年上半年，越疆科技營收分別為1.74億元、2.41億元、2.87億元及1.2億元。近年來，越疆科技營收結構發生了顯著變化：六軸協作機器人逐漸取代四軸協作機器人成為營收主力，今年上半年占比超過50%。而四軸協作機器人的營收規模則在顯著萎縮，營收占比由2021年的68.8%大幅縮減至今年上半年的30.5%。

　　具體而言，2021年至2023年，越疆科技六軸協作機器人的收入分別為2595.7萬元、1.05億元、1.34億元，占總收入的14.9%、43.5%、46.8%；四軸協作機器人的收入分別為1.2億元、1.01億元及9952.3萬元，占總收入的68.8%、41.9%及34.7%。

　　值得一提的是，雖然越疆科技的營收確實在逐年增長，其凈利潤一直處于持續虧損狀態。2021年至2023年，越疆科技的凈虧損分別為4175.6萬元、5247.7萬元、1.03億元，加之今年上半年凈虧損5988.3萬元。計算下來，最近三年半時間，越疆科技累計虧損超過2.5億元。

　　銷售費用大幅增加以及核心產品售價持續下滑是越疆科技虧損的兩大“元兇”。據招股書數據，近年來，公司的銷售及經銷開支急劇上升，從2021年的6363.0萬元一躍而至2023年的1.27億元。與此同時，2021年至2023年，其研發支出分別為4687.3萬元、5205.4萬元及7052.7萬元，兩者形成了鮮明的對比。

　　越疆科技不惜投入巨額銷售費用，的確成功推動了核心產品六軸協作機器人銷量從2021年的394臺激增至2023年的2374臺，但公司的盈利能力卻并未隨之提升，反而出現了下滑。

　　在這期間，六軸協作機器人的平均售價由6.59萬元/臺一路下滑至5.66萬元/臺，降幅高達14.11%。而到了2024年上半年，平均售價更是進一步下探至4.71萬元/臺。

　　相比之下，四軸協作機器人的售價雖相對保持穩定在8000元以上，但其銷量卻逐年萎縮，從2021年的1.46萬臺下滑至2023年的1.18萬臺，今年上半年銷量為4464臺，相比去年同期繼續下滑。

　　現金流吃緊問題加劇

　　因為尚未實現盈利，越疆科技選擇通過“18C通道”成功上市。

　　2023年3月，港交所允許未有收入、未有盈利的特專科技公司根據《主板上市規則》新增的第18C章節上市，第18C章屬于港交所新增的特殊上市標準，針對特專科技企業豁免了營業收入、凈利潤、現金流等所有財務指標要求，只在預期市值、研發投入等方面設置門檻，企業的上市門檻得以大大降低。

　　2024年，港股市場首次迎來3只特專科技新股，越疆科技便是其中之一。

　　在遞表港交所前，越疆科技曾嘗試謀求A股上市。2023年1月，越疆科技籌備在上交所申請上市，與中金公司（601995）訂立輔導協議，并向中國證監會深圳監管局進行上市輔導備案。但2024年上半年，越疆科技決定尋求在港交所上市。

　　轉戰港交所的背后，是越疆科技難以化開的資金焦慮。在上市之前，越疆科技共完成9輪融資，累計融資金額約7億元，最后一次融資發生在2022年11月。而截至今年二季度末，越疆科技現金及現金等價物余額僅為7300萬元，短期借款為主的流動性負債則為1.54億元，短期償債壓力頗高。

　　目前，越疆科技正面臨現金流告急的局面。根據招股書，2021年至2023年，越疆科技經營活動產生的現金流量凈額分別為636.7萬元、-1.17億元、-1.58億元，今年上半年這一指標依舊告虧，錄得-7041萬元。

　　越疆科技在招股書中坦言，在過往記錄期間，公司已產生重大凈虧損并出現經營現金流出，短期內可能無法實現或隨后維持盈利。“短期內可能繼續產生虧損凈額，由于其在快速增長的協作機器人市場中處于擴展業務及營運的階段，正在持續投資進行研發。”

　　實際上，越疆科技不僅面臨著商業化起步相對較晚的挑戰，存貨持續增加的風險也同樣棘手。具體數據顯示，截至2021年末、2022年末以及2023年末，公司的存貨規模分別為0.71億元、1.32億元和1.42億元，而到了今年上半年，存貨總額已攀升至1.55億元。與此同時，在相同的報告期內，公司的存貨周轉天數也呈現出逐年延長的趨勢，分別為248天、256天、304天以及395天。

　　由此看來，對于短期內無法自我造血、又需要大量資金投入的越疆科技來說，在此時此刻上市融資幾乎是一個必選項。