11月份，減重版司美格魯肽即“諾和盈”正式在國(guó)內(nèi)上市。

　　司美格魯肽屬于多肽類藥物中的GLP-1（即胰高血糖素樣肽-1，一種自然產(chǎn)生的多肽激素）受體激動(dòng)劑類藥物，泰德醫(yī)藥（浙江）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱泰德醫(yī)藥）正是相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)。繼2024年5月份失效后，近期，公司再次遞表沖刺港股上市。

　　根據(jù)招股文件，泰德醫(yī)藥自稱是全球第三大專注于多肽的CRDMO（即合約研究、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，以合約形式在醫(yī)藥及/或生物技術(shù)行業(yè)提供發(fā)現(xiàn)、研究、開(kāi)發(fā)及制造服務(wù)的公司）。不過(guò)，正處于風(fēng)口的泰德醫(yī)藥的業(yè)績(jī)卻并不如人意。2023年，公司經(jīng)歷了營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙下滑。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，泰德醫(yī)藥重要附屬公司即中肽生化有限公司（以下簡(jiǎn)稱中肽生化），曾被公司股東“高賣低買”，2015年對(duì)外轉(zhuǎn)讓時(shí)價(jià)格為20億元，2020年，又以7億多元的價(jià)格買回。在這筆交易中，吃了虧的交易對(duì)手方則為上市公司信邦制藥（002390）（SZ002390，股價(jià)4.41元，市值85.72億元）。

　　對(duì)大客戶依賴程度較高

　　泰德醫(yī)藥主要提供CRO（合約研究機(jī)構(gòu)）服務(wù)，即多肽NCE（新化學(xué)分子實(shí)體）發(fā)現(xiàn)合成；以及CDMO（合約研究、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)機(jī)構(gòu)）服務(wù)，即多肽CMC（化學(xué)、制造及控制，評(píng)估治療藥物特征及其制造和質(zhì)量測(cè)試過(guò)程的部分）開(kāi)發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)。公司服務(wù)主要專注于向客戶提供API（活性藥物成分）而非藥品。

　　截至2024年6月30日，泰德醫(yī)藥項(xiàng)目管線包括1046個(gè)進(jìn)行中的CRO項(xiàng)目及332個(gè)進(jìn)行中的CDMO項(xiàng)目。根據(jù)招股文件，公司戰(zhàn)略性地專注于GLP-1領(lǐng)域的管線建設(shè)。截至最后實(shí)際可行日期，公司與7名客戶進(jìn)行9個(gè)NCE GLP-1分子開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，開(kāi)發(fā)口服及/或注射GLP-1分子產(chǎn)品。

　　當(dāng)前市場(chǎng)大火的司美格魯肽，泰德醫(yī)藥也有涉及。根據(jù)披露，截至最后實(shí)際可行日期，公司成功為開(kāi)發(fā)中的司美格魯肽向FDA（美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局）提交藥品主文件備案。

　　這樣一家風(fēng)口之中的企業(yè)，業(yè)績(jī)卻并不盡如人意。2021~2024年上半年，泰德醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)收益約為人民幣2.82億元、3.51億元、3.37億元、1.97億元；利潤(rùn)分別約為人民幣8027.8萬(wàn)元、5398萬(wàn)元、4890.5萬(wàn)元、5056.7萬(wàn)元。可以看出，公司2023年?duì)I收同比下滑；2022年和2023年利潤(rùn)連續(xù)下滑。

　　對(duì)于公司2023年利潤(rùn)同比減少，泰德醫(yī)藥招股文件中提到了多方面因素，包括公司2023年收益減少和銷售成本上升等。

　　對(duì)于2023年收益減少，泰德醫(yī)藥稱，這是因?yàn)槊棵�客戶平均收益減少。進(jìn)一步細(xì)究，則主要是因?yàn)楣�司�?duì)3名客戶的收益減少大約3400萬(wàn)元，該3名客戶因變更在美國(guó)及中國(guó)內(nèi)地的多肽類藥物開(kāi)發(fā)資源、計(jì)劃及周期以致需求大幅減少。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，泰德醫(yī)藥對(duì)大客戶的依賴程度較高。2021~2023年，公司來(lái)自前五大客戶的收益占公司同期收益比例分別為36.5%、44.8%、48.3%，2024年上半年，這一比例甚至達(dá)到56.2%，超過(guò)公司收入一半。

　　海外業(yè)務(wù)收入占比較高

　　由于在降糖和減肥領(lǐng)域的顯著療效，GLP-1類藥物成為醫(yī)藥行業(yè)近兩年的風(fēng)口。

　　根據(jù)泰德醫(yī)藥招股文件，GLP-1藥物已改變代謝疾病治療藥物格局。按銷售收入計(jì)，全球GLP-1藥物市場(chǎng)由2018年的93億美元增長(zhǎng)至2023年的389億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.2%，并預(yù)計(jì)于2032年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至1299億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.3%。

　　未來(lái)，泰德醫(yī)藥能否與行業(yè)一起狂歡？公司招股文件中援引弗若斯特沙利文的資料稱，就2023年銷售收入而言，公司是全球第三大專注于多肽的CRDMO。

　　不過(guò)，作為全球第三的泰德醫(yī)藥僅占1.5%的市場(chǎng)份額。公司稱：“以多肽為核心的全球CRDMO市場(chǎng)的前兩大參與者各占23.8%的市場(chǎng)份額，而其余市場(chǎng)則較為分散，2023年前三至六名參與者（包括本公司）各自僅占約1%的市場(chǎng)份額�！�

　　值得一提的是，近3年，泰德醫(yī)藥的海外業(yè)務(wù)收入在公司收入中均占大半比例。在地緣政治愈發(fā)復(fù)雜的當(dāng)下，海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。

　　2024年12月7日，美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院軍事委員會(huì)公布了2025財(cái)年國(guó)防授權(quán)法案（NDAA）最終協(xié)議文本，生物安全法案（Biosecure art）未被列入其中。盡管如此，針對(duì)中國(guó)生物科技公司的立法限制威脅還沒(méi)有完全消失，相關(guān)法案仍可能通過(guò)單獨(dú)立法的方式推進(jìn)。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美國(guó)是泰德醫(yī)藥的重要市場(chǎng)。2021~2023年，來(lái)自美國(guó)的收入占泰德醫(yī)藥收入比例分別為35.3%、37.7%和34.1%。2024年上半年，這一數(shù)字甚至達(dá)到61.8%。

　　泰德醫(yī)藥在招股文件中坦言，公司的大量客戶為美國(guó)的制藥及生物技術(shù)公司，對(duì)公司的服務(wù)需求受美國(guó)政府對(duì)中國(guó)制藥及生物技術(shù)行業(yè)服務(wù)供應(yīng)商的態(tài)度的重大影響。

　　兩次交易價(jià)格引發(fā)關(guān)注

　　此次沖刺港股上市，并非泰德醫(yī)藥首次接觸資本市場(chǎng)。

　　泰德醫(yī)藥的歷史可以追溯至2001年。當(dāng)年，公司現(xiàn)任執(zhí)行董事之一的李湘在中國(guó)成立中肽生化。2003年和2005年，公司控股股東徐琪、李湘莉（李湘胞妹）分別加入中肽生化。

　　2015年4月，上市公司信邦制藥宣布以20億元的價(jià)格，從中肽生化前股東手中收購(gòu)其全部股權(quán)。經(jīng)過(guò)層層穿透，當(dāng)時(shí)的中肽生化八成以上股權(quán)由徐琪、李湘莉和李湘持有。

　　上述收購(gòu)中，中肽生化前股東作出2015~2017年凈利潤(rùn)分別不低于8182.29萬(wàn)元、1.06億元、1.38億元業(yè)績(jī)承諾。盡管每年凈利潤(rùn)與承諾有所出入，但3年合計(jì)實(shí)現(xiàn)3.32億元凈利潤(rùn)，總體來(lái)說(shuō)達(dá)成了業(yè)績(jī)承諾。

　　好景不長(zhǎng)。從2018年開(kāi)始，中肽生化的經(jīng)營(yíng)狀況就不斷下滑。2020年6月，徐琪及李湘莉共同成立泰德醫(yī)藥。隨后，信邦制藥將中肽生化100%股權(quán)及其子公司康永生物100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給泰德醫(yī)藥，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款合計(jì)7.50億元。其中，中肽生化100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格僅為7.18億元。

　　20億元賣出，7.18億元買入，中肽生化的這筆交易備受外界詬病。就兩次交易價(jià)格的巨大差異，泰德醫(yī)藥在招股文件中稱，2015年3月~2020年3月，中肽生化及康永生物在其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及發(fā)展中經(jīng)歷了各種挑戰(zhàn)，包括信邦制藥的管理策略及發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)為專注于主要業(yè)務(wù)提供醫(yī)療服務(wù)；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及整體社會(huì)狀況的變化，包括中肽生化業(yè)務(wù)的勞工、環(huán)境及營(yíng)運(yùn)成本上升；新冠疫情影響；以及體外診斷試劑業(yè)務(wù)的行業(yè)狀況及競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)變動(dòng)。

　　“如信邦（制藥）披露，截至2018年12月31日止年度，其錄得與中肽生化及康永生物業(yè)務(wù)相關(guān)的商譽(yù)減值損失人民幣15.37億元。”泰德醫(yī)藥稱，中肽生化面臨的上述挑戰(zhàn)導(dǎo)致2020年收購(gòu)事項(xiàng)的代價(jià)較2015年信邦收購(gòu)事項(xiàng)的代價(jià)減少。

　　就本次港股上市相關(guān)問(wèn)題，2024年12月20日，記者致電泰德醫(yī)藥方面，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。