12月24日晚間，新特能源(01799.HK)發布公告，基于目前所處行業狀況，結合其實際情況，經與保薦機構充分溝通并審慎論證后，決定終止首次公開發行人民幣普通股(A股)股票并于上海證券交易所主板上市的申請(以下簡稱A股發行上市)并撤回申請材料。

　　實際上，近年來光伏行業面臨下行周期，疊加今年以來IPO的持續收緊，對于新特能源回A之路開啟暫停鍵，市場并不感到意外。回溯歷史，2023年3月4日，新特能源IPO申請獲受理，同年3月9日審核狀態更新為“已問詢”，9月19日過會，彼時距離登陸A股主板，還需中國證監會審批注冊。

　　資料顯示，新特能源主營業務為高純多晶硅研發、生產和銷售及風能、光伏電站的建設和運營，于2015年12月30日在香港聯交所主板上市。“A+H”兩地上市固然能進一步擴充融資渠道，但綜合當前環境，新特能源撤回IPO申請也有其合理性。

　　現有多晶硅產能30萬噸產能已滿足當前需求

　　據此前公告，新特能源原計劃通過A股IPO募集資金88億元，用于建設新疆準東年產20萬噸高端電子級多晶硅綠色低碳循環經濟建設項目。這一項目共分為兩期，每期產能10萬噸。根據新特能源2023年年報披露，募投項目一期10萬噸項目已于2023年8月建成投產。一期項目的資金來源為2021—2023年在行業上行時期積累的自有資金。另據新特能源發布的公告，結合目前光伏產業鏈上下游供需關系和市場環境，募投項目二期10萬噸項目暫不建設。

　　新特能源2024年半年度報告顯示，報告期公司多晶硅產量14.65萬噸，銷量13.68萬噸，較上年同期增長92.55%、58.86%；上半年多晶硅生產成本4.8萬元/噸；產銷量居行業前列，生產成本居第一梯隊。

　　因此，從募集資金角度看，A股IPO對于新特能源來說只是錦上添花，畢竟新特能源仍為港股上市公司，仍然具備境外直接融資能力。

　　多晶硅夯實成本優勢多維布局重塑成長曲線

　　不可否認的是，豐富的風光資源造就了低廉的電價優勢。

　　新特能源今年戰略性地投資了3GW的新能源項目，從收益和成本兩端繼續夯實多晶硅板塊成本優勢。在全球綠色低碳產品消費理念日益增強的背景下，新特能源利用“綠色電力”制造“綠色產品”，提升多晶硅產品在市場中的競爭力和認可度，同時還能為下游組件廠商碳足跡認證提供有效數據支持。

　　據公司2024年8月底公告，在光伏行業產業鏈整體處于低谷，且組件價格、風機、塔筒采購成本大幅降低的情況下，新特能源獲批投資建設3GW新能源項目，其中1GW光伏項目、2GW風電項目。

　　這不僅是一筆長期收益穩定的風電光伏戰略投資，同時也有望為新特能源多晶硅業務降低成本。新特能源在滿產的情況下，年用電需求量超過100億kW.h，3GW新能源項目建成并網后，有望爭取通過市場化交易的方式將項目所生產的部分綠電用于多晶硅生產，發揮新能源循環經濟產業鏈優勢。

　　值得注意的是，新特能源一直專注新能源產業的“兩端”，多晶硅業務僅僅是新特能源的“半壁江山”，成立16年來，下游新能源電站開發、運營，以及核心產品制造方面也穩扎穩打，與業務布局單一或從事垂直一體化的同行相比，業績對抗多晶硅價格波動更顯韌性。根據新特能源2024年中報，多晶硅業務收入占比約50%，而另外約50%的收入貢獻則來自于風光資源開發、建設、運營以及逆變器、SVG等關鍵設備制造業務。

　　隨著新型電力系統的提速，今年以來，市場對逆變器需求不斷增大，新特能源2024年中報顯示，逆變器產品國內市場集采中標量和海外市場簽約量較上年同期增長超過200%，逆變器產品實現交貨約7GW，實現收入約人民幣8.8億元，較上年同期分別增長約105%和100%。這將進一步幫助新特能源在行業陣痛期增強經營韌性，穿越行業底部周期。

　　從公開信息中也可以看出，新特能源對非多晶硅業務的重視程度在不斷加強。根據新特能源相關公告，其附屬公司特變電工（600089）新疆新能源股份有限公司(以下簡稱特變電工新能源公司)主要從事下游新能源電站建設和逆變器等核心產品生產，2023年實現凈利潤約9億元。6月14日，新特能源還公告，公司向農銀金融和交銀金融回購持有的特變電工新能源公司合計約24%的股權，回購事項完成后，新特能源持有特變電工新能源公司股份的比例將從75.75%提升至99.49%，持股比例的提升將進一步增加歸母凈利潤，鞏固新特能源在風電、光伏板塊的持續盈利能力。

　　融資手段豐富多元優質資產加速盤活

　　雖然“A+H”雙重融資平臺能帶來更大市場機遇，但資本市場的融資渠道不只有股票發行，最近幾年火熱的REITs同樣早已納入新特能源的“融資工具箱”。

　　2024年7月2日，全國首單民企新能源公募REITs——華夏特變電工新能源REIT正式在上交所上市交易，上市發行價格3.879元/份，發行份額3億份，募集資金總額11.637億元。該公募基金底層資產為新特能源運營的光伏電站，運營期將貢獻持續穩定的電站收益。截至2024年12月10日，華夏特變電工新能源REIT實施了首筆分紅，實現了企業和投資者雙贏。

　　據了解，我國REITs發行要經過國家發改委、證監會、交易所、證券業協會、基金業協會的層層審核，以確保上市的資產價值可持續性。從這點來看，以新特能源為代表的新能源電站的長期穩定的收益價值已經獲得相關監管部門的認可。在華夏特變電工新能源REIT上市后，不斷有新增新能源項目REITs產品成功發行。除此之外，公募REITs可通過定增擴募，小步快走、有效合理地實現負債率壓降。根據規定，同一類資產可以通過單個公募REITs增發、擴募的方式不斷裝入，后續新特能源仍可借助該REIT項目進行擴募及融資，為自身新能源產業發展持續造血輸血。

　　新特能源2024年中報顯示，截至2024年6月末，新特能源已實現并網發電的運營電站項目約3.33GW，要知道，新特能源首期REITs上市的電站規模為150MW，后續仍有大量優質的新能源電站可供篩選，這無疑將加速新特能源優質資產的盤活。

　　展望未來，新特能源在公告中稱，公司將以經濟效益為核心，加大科技創新，強化內部管理，進一步提高多晶硅質量，降低生產成本；持續加大風、光資源開發建設及運營規模，進一步擴大逆變器、能源路由器、靜態無功補償裝置(“SVG”)、柔性直流換流技術裝置等關鍵設備市場占有率，積極布局新的利潤貢獻單元，實現可持續高質量發展。(秦聲)