近期港股市場(chǎng)新股上市熱度不斷攀升，香港交易所也在醞釀多項(xiàng)上市機(jī)制改革，增加對(duì)全球發(fā)行人及投資者的吸引力。

　　12月19日，香港交易所全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司(以下簡(jiǎn)稱“香港聯(lián)交所”)刊發(fā)有關(guān)優(yōu)化首次公開(kāi)招股(以下簡(jiǎn)稱“IPO”)市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)的建議咨詢文件。咨詢期為期3個(gè)月，于2025年3月19日結(jié)束。

　　具體來(lái)看，建議包括放寬若干對(duì)公眾持股量限制的規(guī)定、降低A+H股發(fā)行人在香港上市的最低H股數(shù)門(mén)檻、允許基石投資者相關(guān)證券“分階段解禁”等舉措。

　　香港交易所上市主管伍潔鏇表示：“我們很高興提出新的建議，以加強(qiáng)IPO的定價(jià)和發(fā)售機(jī)制，支持來(lái)自全球的優(yōu)質(zhì)公司在香港資本市場(chǎng)上市并蓬勃發(fā)展。”

　　為A+H股發(fā)行人提供彈性

　　 A股公司赴港上市發(fā)行門(mén)檻有望降低。

　　香港聯(lián)交所建議，降低A+H股發(fā)行人在香港上市的最低H股數(shù)門(mén)檻至發(fā)售股份占該等A+H股發(fā)行人同一類別已發(fā)行股份(不包括庫(kù)存股份)總數(shù)至少10%；或相關(guān)H股于上市時(shí)有至少為30億港元的預(yù)期市值，并由公眾人士持有。

　　“有關(guān)建議將為A+H股發(fā)行人提供彈性，同時(shí)確保在香港上市的股份數(shù)目足以吸引足夠的投資者興趣及達(dá)到足夠的公眾持股量。”香港聯(lián)交所表示。

　　“目前已有十幾家A股公司正在籌備港股IPO，降低A+H股發(fā)行人的發(fā)行門(mén)檻有望進(jìn)一步提升港股上市吸引力。”沙利文捷利(深圳)云科技有限公司研究總監(jiān)袁梅表示。

　　“此舉將吸引更多A股公司赴港上市。”匯生國(guó)際資本有限公司總裁黃立沖對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，現(xiàn)行15%的最低H股比例要求對(duì)總市值較大的A+H股公司形成了較高的資金壓力，而10%的比例門(mén)檻，降低了這些公司對(duì)H股發(fā)行的資金需求，有助于A+H股公司更靈活地管理其資金籌措與資本結(jié)構(gòu)。

　　同時(shí)，對(duì)H股上市時(shí)最低30億港元預(yù)期市值的要求為大市值公司提供了上市可能，不需過(guò)多稀釋股本或發(fā)行過(guò)多股份，也有助于進(jìn)一步優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和投資者基礎(chǔ)。黃立沖解釋，H股市值要求與公眾持股要求結(jié)合，確保上市后能夠形成穩(wěn)定的公眾投資者基礎(chǔ)和流通市場(chǎng)，將為公司帶來(lái)更多國(guó)際化投資者的關(guān)注。

　　基石投資者禁售期或縮短

　　香港聯(lián)交所還就基石投資者的監(jiān)管禁售期征詢市場(chǎng)意見(jiàn)，其中包括，是否支持保留基石投資者上市日期后至少6個(gè)月的禁售期規(guī)定。

　　香港聯(lián)交所表示，或考慮允許基石投資者相關(guān)證券“分階段解禁”，當(dāng)中50%的相關(guān)證券可在上市3個(gè)月后解除禁售限制，其余的相關(guān)證券則在上市6個(gè)月后完全解禁。

　　基石投資者相關(guān)股份“分階段解禁”，能夠減輕限售股集中解禁的市場(chǎng)拋售壓力，穩(wěn)定上市公司股價(jià)。按發(fā)行人的市值對(duì)最低公眾持股量進(jìn)行分層規(guī)定，既有利于提高股價(jià)的流動(dòng)性，也有利于提升公司治理透明度和運(yùn)營(yíng)靈活性。

　　“放寬基石投資者禁售限制也有利于機(jī)構(gòu)投資者有序退出。”袁梅表示。

　　黃立沖表示，基石投資者相關(guān)股份“分階段解禁”可能吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者，特別是那些希望獲得流動(dòng)性和靈活性的機(jī)構(gòu)投資者。通過(guò)適度放寬流動(dòng)性限制，基石投資者可能愿意在IPO初期承擔(dān)更多定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，從而更積極地參與IPO的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程。

　　不過(guò)，黃立沖也提醒，如果解禁安排過(guò)于寬松可能削弱基石投資者的示范效應(yīng)。部分投資者可能利用解禁窗口迅速套現(xiàn)，增加二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)性。

　　定價(jià)機(jī)制更靈活

　　在公開(kāi)認(rèn)購(gòu)方面，香港聯(lián)交所建議給予上市發(fā)行人彈性，靈活選擇將公開(kāi)認(rèn)購(gòu)的初始分配份額設(shè)定為5%，并采用回?fù)苌舷逓樽罡?0%的回補(bǔ)機(jī)制(現(xiàn)行規(guī)定回補(bǔ)機(jī)制的回?fù)苌舷逓樽罡?0%)，或?qū)⒊跏挤峙浞蓊~設(shè)定為至少10%，而沒(méi)有回補(bǔ)機(jī)制。

　　“上述建議旨在保留公眾投資者獲分配IPO股份權(quán)利的同時(shí)，限制有關(guān)分配的程度以降低錯(cuò)誤定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)建議將使得相關(guān)規(guī)定更貼近其他國(guó)際證券交易所的規(guī)定。”香港聯(lián)交所表示。

　　在靈活定價(jià)方面，香港聯(lián)交所建議，允許發(fā)行人在不延遲首次公開(kāi)招股時(shí)間表下，將最終的首次公開(kāi)招股價(jià)格在指示性發(fā)售價(jià)范圍向上修訂不多于10%，提升香港市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。現(xiàn)行的規(guī)定最多容許最終招股價(jià)格在指示性發(fā)售價(jià)范圍向下修訂10%。

　　不過(guò)，袁梅提醒，IPO定價(jià)和發(fā)售機(jī)制改革也有可能進(jìn)一步擠壓中小投資者的生存空間。按照建議，公開(kāi)回?fù)軐⒋鬁p至兩成，中小投資者或很難抽中優(yōu)質(zhì)新股，可能會(huì)導(dǎo)致其參與度降低。對(duì)比來(lái)看，現(xiàn)行機(jī)制是最高可以回?fù)?0%的股份至公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分，這使得中小投資者在認(rèn)購(gòu)熱門(mén)新股的時(shí)候也有比較大的機(jī)會(huì)分配到股份。

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