中信建投（601066）發布研報稱，醫美預計在消費回暖中將具備較高彈性，新產品持續放量以及獲證預期仍將主導預期。成熟性產品以及渠道端都有明顯放緩，明年預計邊際將有一定修復。行業邏輯更加偏向產品周期邏輯，成長性與管線以及細分賽道直接相關，個股的周期也更具備辨識度。

　　黃金終端需求回升在即，興趣消費依舊高景氣。金價短期結束單邊上行趨勢，整數關口消費者心態逐步接受，壓制許久的終端需求有望啟動。年輕群體對潮玩IP的熱情不減，品牌出海戰略持續釋放潛力。

　　化妝品運營效率將決定ROE趨勢，資金水平優異存在利用率提升預期。毛銷差一定程度上反映了品牌的生命周期，但行業整體的該指標收窄更多為行業渠道流量變化下的共同趨勢，實際資產周轉健康提升下ROE依然能夠獲得增長。細分賽道可以獲得更高的利潤水平，大眾品借助渠道放量也能獲得更高的周轉。行業公司現金流普遍優異，明年行業在整合以及出海上可能存在一定預期。

　　中信建投主要觀點如下：

　　酒店餐飲：酒店業預計行業供給優化的速度較快，龍頭酒店集團間競爭趨勢加劇、中高端矩陣UE驗證趨勢加速預計將持續得到較好驗證。關注高線城市中高端及以上品牌模型驗證以及中端以下品牌下沉節奏、休閑度假需求提升帶來屬地化特征以及資產運營邏輯；餐飲近兩年供給大量涌入但將漸趨理性，供給優化仍需一定周期，預計穿越周期后龍頭規模顯著提升、海外模型逐步驗證、多品牌精細運作，行業穩態利潤率中樞或下行，關注行業競爭邊際變化。對比發達市場，穿越周期后龍頭或獲得較好成長和資本市場表現。短期關注消費提振對需求刺激彈性。

　　免稅：行業龍頭優勢明顯，供給端優化將主要體現在產品豐富度、品牌文化挖掘等，優質物業的場景構建和體驗完善，渠道品牌整體增強。發展破局點關注會員深耕、海外擴張、現金流優質帶來的產業鏈整合靈活性等。短期關注消費提振政策對主力客群消費能力的邊際提升、海南客流轉化率等。

　　旅游及OTA：旅游的供給優化優勢仍在頭部景區，方向更聚焦產品、技術和場景升級，同時契合政策對旅游配套的提升方向。例如配套交通發展，科技屬性提升，低空游、冰雪游等。旅游消費分級展現出頭部景區和休閑娛樂業態的客單韌性及議價能力。關注假期政策對消費意愿邊際提升、出入境游修復彈性等；OTA格局較優，龍頭比較優勢互補，成長空間主要依靠線上滲透率提升。供給優化方向從高頻資源端競爭向高價值的定制游產品質量提升轉型，同時依托自身流量延伸產業鏈服務和其他業務。

　　博彩：板塊兼具供給以及優質出境游目的地所致的需求韌性、行業格局穩定性、盈利能力和現金流優質等屬性，未來偏存量運營邏輯下。供給優化主要在當前部分新增核心物業的建設培育，精細化運營及海外發展等。短期關注惠港惠澳政策持續推進，非博彩發展等。

　　化妝品運營效率將決定ROE趨勢，資金水平優異存在利用率提升預期。毛銷差一定程度上反映了品牌的生命周期，但行業整體的該指標收窄更多為行業渠道流量變化下的共同趨勢，實際資產周轉健康提升下ROE依然能夠獲得增長。細分賽道可以獲得更高的利潤水平，大眾品借助渠道放量也能獲得更高的周轉。行業公司現金流普遍優異，明年行業在整合以及出海上可能存在一定預期。

　　醫美預計在消費回暖中將具備較高彈性，新產品持續放量以及獲證預期仍將主導預期。成熟性產品以及渠道端都有明顯放緩，明年預計邊際將有一定修復。行業邏輯更加偏向產品周期邏輯，成長性與管線以及細分賽道直接相關，個股的周期也更具備辨識度。

　　商超百貨關注通脹預期和并購重組潛力。近期消費總量已有回暖跡象，積極財政政策發力有望長效實現需求側改善，進而帶動物價指數回升，超市和餐飲具有高彈性。并購重組政策背景下具有資金實力和轉型意愿的企業亦值得關注。

　　黃金終端需求回升在即，興趣消費依舊高景氣。金價短期結束單邊上行趨勢，整數關口消費者心態逐步接受，壓制許久的終端需求有望啟動。年輕群體對潮玩IP的熱情不減，品牌出海戰略持續釋放潛力。

　　跨境電商：頭部賣家會逐步積累規模優勢，且具備馬太效應，核心在于從產能到銷售的全產業鏈能力、被驗證和可復用的底層SOP能力、優質品牌心智以及科技屬性等差異化特征，故跨境電商行業的市場格局總體呈現出行業足夠大，競爭持續激烈，持續有細分市場和品類的破局機會，但是龍頭相對來說可以積累馬太效應和底層能力復用，在持續經營迭代過程中仍然有潛在的規模效應和品牌效應。短期關注全球貿易形勢變化，但目前跨境電商目的地全球化，且政策預計持續支持對沖風險。