國投證券發布研究報告稱，特朗普上臺之后，圍繞內需消費+地產的內需刺激定價需要留待國內后續增量政策做進一步確認，高股息底倉配置作用并未消失，大盤領域市值管理將成為重要突破口。而面對技術封鎖的科技自主可控方向，如半導體、信創、軍工等形成重要的產業主題投資機會。在此，站在年度級別依然反復強調“震蕩思維看科技(科創)”，以半導體為核心的科技成長領域主線跡象開始明顯，后續更高的期待是半導體能在華為鴻蒙產業鏈國產替代+Q2景氣拐點+AI產業鏈海外映射三個推動力下形成產業基本面主線。

　　上周上證指數跌3.52%，創業板指跌3.36%，恒生指數跌6.28%，小盤股跌幅較大，上周全A日均交易額21819億，環比上上周有所下降。在結構上，國投證券在《“庶民的勝利”》報告中提示：當前以散戶和游資的交易熱度已經逐漸呈現過熱的跡象。目前看，無論是短期對市場大勢的判斷還是對結構的觀察均符合市場。事實上，自十一之后，國投證券就反復強調隨著目前A股大盤指數估值修復至中位水平，當前行情類比2019年初是相對恰當的(1、2019年初大盤指數屬于反轉定價的經典案例，在大漲30%后進入到震蕩；2、歷史復盤看，震蕩區間在于底部上漲15%-30%)。

　　對于當前市場，可以看得出924行情之后最為明確的定價核心矛盾來自風險偏好大幅改善，而非對于基本面短期明顯修復的信心。站在當前，風險偏好呈現兩大影響因素：1、對外呈現出較為明顯的“對美憂慮”；2、對內呈現出監管環境的再次變化。雖然10月基本面出現回暖，尤其是家電、汽車等大宗消費在政策推動下有明顯增長，推動10月社零數據同比增長4.8%，增速比上月加快1.6個百分點，但國投證券也關注到10月社融存量增速較上月末放緩0.2個百分點至7.8%，續創有數據記錄以來新低，說明年內經濟修復依然整體偏弱的狀態。結合“特朗普重歸”與10萬億財政化債政策方案落地，國投證券依然維持在急漲之后A股市場已經過渡到震蕩思維，“震蕩市底色”判斷。

　　對于外部因素的“對美憂慮”，國投證券認為，要做好思想準備的是可能到明年1月特朗普上臺之前都會揮之不去。國投證券在此前報告《特朗普歸來：2017-2020年A股復盤》中提出：若國內具備宏觀基本面向上的持續力量與產業基本面主線爆發的機會，A股定價本質上還是以內為主，人民幣匯率將成為大盤指數重要跟蹤指標。近期隨著特朗普交易持續發酵后美元指數大幅走強，人民幣匯率10月初7.0附近迅速貶值至最新7.24附近，與此同時對于全球流動性較為敏感的港股則表現明顯弱于A股。9月24日至今恒生指數則回吐大部分漲幅，累計漲幅僅有6.46%。

　　對于對內的監管環境的變化，包括打擊“抖音炒股”在內一系列監管行為可能使得近期明顯脫離基本面的中小盤定價(最小市值指數、業績預虧指數和業績暴雷指數明顯占優)出現價值回歸。事實上，當前業績虧損暴雷股/業績績優股的分化趨勢此前已經達到歷史極致的水平。在這過程中，國投證券還不能確認這場“庶民的勝利”是否迎來終結，但量能成為這場“庶民的勝利”重要日內跟蹤指標，全A成交量持續維持在1.5萬億以上則提供其存在的土壤。

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