興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱，近期市場再次出現(xiàn)波動，一方面是特朗普2.0交易持續(xù)演繹，美元美債大幅攀升，拖累全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，并對國內(nèi)形成擾動。另一方面，也是市場在經(jīng)歷前期的大幅上漲后，隨著海內(nèi)外一系列重要事件落地，短期存在一定的預(yù)期兌現(xiàn)的壓力。而往后看，一則特朗普交易對全球大類資產(chǎn)的沖擊將逐漸被消化，更重要的，則是內(nèi)部積極因素增多才是當(dāng)前國內(nèi)市場的主要矛盾。展望后市，積極布局跨年，建議關(guān)注以“新半軍”為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力與潛在并購重組兩大方向。

　　興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　抓住主要矛盾，保持多頭思維

　　近期市場再次出現(xiàn)波動，一方面是特朗普2.0交易持續(xù)演繹，美元美債大幅攀升，拖累全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，并對國內(nèi)形成擾動。特朗普當(dāng)選帶來的再通脹預(yù)期，疊加本周美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)不急于降息，近期美元指數(shù)快速攀升，從11月5日的103.4，至11月15日已升至106.7，創(chuàng)下去年11月以來新高。與此同時(shí)，十年期美債利率也升至4.4%以上。受此影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回落，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌。

　　另一方面，也是市場在經(jīng)歷前期的大幅上漲后，隨著海內(nèi)外一系列重要事件落地，短期存在一定的預(yù)期兌現(xiàn)的壓力。能看的是，11月初市場博弈政策寬松之下，上證綜指從3272點(diǎn)快速上漲并一度突破3500點(diǎn)。大漲之后，階段性的震蕩波動在所難免。此前已有提示，本輪上漲或?qū)⒂啥鄠�(gè)階段性的“快漲、大波動”的震蕩市構(gòu)成，底部逐步抬升、拾級而上。

　　而往后看，一則特朗普交易對全球大類資產(chǎn)的沖擊將逐漸被消化，更重要的，則是內(nèi)部積極因素增多才是當(dāng)前國內(nèi)市場的主要矛盾。9月底以來反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在“抓住重點(diǎn)、主動作為” 的政策新導(dǎo)向下，市場邏輯已經(jīng)反轉(zhuǎn)，持續(xù)的政策組合拳將帶來股市環(huán)境和中國經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。當(dāng)前這一邏輯仍在不斷驗(yàn)證。

　　首先，隨著逆周期政策不斷落地生效，10月宏觀數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)在鞏固9月復(fù)蘇成效的基礎(chǔ)上又增添了多個(gè)亮點(diǎn)。中國股市、中國經(jīng)濟(jì)正逐步進(jìn)入良性循環(huán)。

　　消費(fèi)方面，政策刺激疊加“雙11”促銷活動，10月商品消費(fèi)攀升，帶動社零增速快速上行；投資方面，10月設(shè)備更新需求回升，基建制造業(yè)維持快速增長，工業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化；地產(chǎn)方面，10月地產(chǎn)銷售和房價(jià)延續(xù)改善趨勢，地產(chǎn)銷售面積同比已回升接近零值水平，一線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比近13個(gè)月以來首次轉(zhuǎn)漲。

　　金融數(shù)據(jù)方面，10月M1、M2增速明顯回升，“寬信用”信號初顯。其中，居民中長貸邊際改善，新增財(cái)政存款弱于季節(jié)性指向財(cái)政支出加快。市場預(yù)期方面，企業(yè)端10月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)進(jìn)入較高景氣區(qū)間，居民端就業(yè)市場延續(xù)改善趨勢，同時(shí)消費(fèi)者信心指數(shù)比上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)六個(gè)月回落之后的首次回升。

　　與此同時(shí)，各類穩(wěn)增長政策措施仍在密集加碼，不斷驗(yàn)證這一次的政策變化是一場持續(xù)的春風(fēng)。

　　11月11日，自然資源部發(fā)布《關(guān)于運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券資金收回收購存量閑置土地的通知》，要求各地積極做好地塊篩選和項(xiàng)目儲備，推動專項(xiàng)債券資金加快落地。這一政策打響了財(cái)政支持房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的第一槍。

　　11月12日，《國務(wù)院關(guān)于修改<全國年節(jié)及紀(jì)念日放假辦法>的決定》公布，法定節(jié)假日自2025年起增加兩天，有助于進(jìn)一步釋放消費(fèi)需求。

　　11月13日，《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)稅收政策的公告》、《關(guān)于降低土地增值稅預(yù)征率下限的公告》相繼發(fā)布，通過加大住房交易環(huán)節(jié)契稅優(yōu)惠力度、降低土地增值稅預(yù)征率下限等措施，從而降低購房者和房地產(chǎn)企業(yè)的稅負(fù)，有效活躍住房交易。

　　11月15日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、財(cái)政部近日聯(lián)合印發(fā)通知，明確城中村改造政策支持范圍由最初的35個(gè)超大特大城市進(jìn)一步擴(kuò)大到近300個(gè)地級及以上城市。

　　因此，在反轉(zhuǎn)邏輯的大框架下，更要關(guān)注的是這輪行情走多長。面對階段性的震蕩波動，仍建議保持多頭思維、積極應(yīng)對。圍繞著反轉(zhuǎn)邏輯，資本市場和資產(chǎn)負(fù)債表以及中國經(jīng)濟(jì)要形成一種良性的正面循環(huán)，需要更長久的行情，而不是短期暴利。但是中國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)不是一蹴而就的，所以，階段性快漲之后的顛簸、分化，其實(shí)是等一等股市和經(jīng)濟(jì)的良性互動。行情震蕩向上，才能走得更遠(yuǎn)。

　　積極布局跨年，聚焦能夠穿越顛簸的兩大主線

　　歲末年初做多賠率，關(guān)注以“新半軍”為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力方向

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，歲末年初是市場傳統(tǒng)做多窗口。其中，流動性寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升是主要驅(qū)動。回顧過去16年的市場，有10年的行情都在四季度啟動。月均漲跌幅上，8月、9月市場主要寬基指數(shù)均錄得負(fù)收益。而10月開始，市場表現(xiàn)逐漸迎來反轉(zhuǎn)，指數(shù)勝率明顯提升。其中，流動性寬松，年底重要會議窗口臨近之下博弈穩(wěn)增長預(yù)期、以及上市公司業(yè)績空窗期帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，是歲末年初市場躁動的重要驅(qū)動。

　　對于今年，隨著三季報(bào)落地后市場再次進(jìn)入業(yè)績空窗期，疊加9月底以來各項(xiàng)政策組合拳密集加碼，后續(xù)12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議有望進(jìn)一步對未來經(jīng)濟(jì)工作給出更加清晰的規(guī)劃和指引，跨年行情值得期待。

　　結(jié)構(gòu)上，在潛在增量政策進(jìn)一步落地和基本面實(shí)質(zhì)改善前，重點(diǎn)關(guān)注受益于流動性寬松和歲末年初預(yù)期交易的賠率品種。其中，以“新半軍”為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力方向，一方面作為長期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動能切換和短期托底政策的發(fā)力結(jié)合點(diǎn)，另一方面明年業(yè)績也較大概率將困境反轉(zhuǎn)，有望成為市場聚焦的主線方向。

　　潛在的并購重組方向：政策盤活“沉睡”資產(chǎn)、提振股市、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量化債及高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手

　　今年，在IPO繼續(xù)收緊的背景下，并購重組作為優(yōu)化資源配置、激發(fā)市場活力的重要途徑，相關(guān)政策不斷完善、優(yōu)化。從年初證監(jiān)會召開支持并購重組的座談會、發(fā)布多項(xiàng)政策支持上市公司通過并購重組提升投資價(jià)值，到4月國務(wù)院發(fā)布資本市場新“國九條”進(jìn)一步鼓勵并購重組，6月證監(jiān)會發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”，再到9月24日以來“并購十六條”、《重組辦法》征求意見稿發(fā)布，且強(qiáng)調(diào)并購重組作為上市公司市值管理的重要途徑，均可以看出國家高度重視并購重組對于高質(zhì)量發(fā)展、資源配置和產(chǎn)業(yè)整合的重要作用。

　　而隨著政策持續(xù)優(yōu)化，今年國內(nèi)上市公司并購重組進(jìn)度也明顯加快，尤其是下半年以來持續(xù)提速。結(jié)構(gòu)上主要集中在機(jī)械、醫(yī)藥、電子、化工、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力方向以及產(chǎn)業(yè)整合加速的方向。截至11月15日，今年以來A股上市公司首次披露并購重組1189單，交易金額超5700億元，下半年以來并購整合進(jìn)度持續(xù)提速，目前交易金額已與上半年相當(dāng)。行業(yè)上看， 競買方主要集中在機(jī)械、醫(yī)藥、電子、化工、新能源等產(chǎn)業(yè)整合加速的行業(yè)，同時(shí)交易金額較大的行業(yè)有軍工、交運(yùn)、非銀等。

　　另一方面，隨著并購重組向?qū)�業(yè)化、高質(zhì)量化發(fā)展，并購重組市場呈現(xiàn)出以下兩點(diǎn)趨勢：1)國央企重組整合提速：國央企作為競買方的交易金額占比由2016年的47.2%提升至今年(截至11月15日)的70.7%；2)雙創(chuàng)、北交所并購數(shù)量占比持續(xù)提升：雙創(chuàng)和北交所上市公司作為競買方參與并購事件的數(shù)量占比由2010年的6.4%提升至目前的39.3%。

　　因此，后續(xù)來看，新質(zhì)生產(chǎn)力和產(chǎn)業(yè)整合有望成為并購重組的兩大核心線索。在當(dāng)前“強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促高質(zhì)量發(fā)展”主線下，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)調(diào)整將成為并購重組的重要目標(biāo)，關(guān)注包括國防軍工、TMT、生物醫(yī)藥、新能源車、先進(jìn)制造業(yè)等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力方向，以及央國企主導(dǎo)的券商、鋼鐵、有色、公用事業(yè)等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期等。

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