中泰證券：曙光有望將至 積極把握CRO、CDMO板塊底部機會

2024-11-18 07:46:28 來源： 智通財經(jīng)

　　中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，源于下游單品持續(xù)快速放量，化學大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，持續(xù)看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機會;隨著全球投融資逐步恢復、前端項目持續(xù)向后端延伸，小分子CDMO有望逐步恢復。

　　該行指出，2024年以來，海外CPI月度數(shù)據(jù)雖有波動，但海外有望逐步進入降息節(jié)奏，投融資改善預期有望邊際向好，且部分公司前三季度訂單已然看到恢復，預計海外收入為主的一體化CRO/CDMO及國內(nèi)臨床前CRO有望迎來估值修復機會;源于CRO板塊受國內(nèi)外投融資環(huán)境、不利因素影響較大，但隨著國內(nèi)政策逐步發(fā)力，預計板塊有望逐步恢復，持續(xù)關(guān)注臨床CRO投資機會。

　　中泰證券主要觀點如下：

　　2024Q1-Q3板塊受大訂單基數(shù)擾動增長略有放緩，2024Q3收入逐步改善，需求端逐步好轉(zhuǎn)，供給端有望逐步出清，拐點可期。

　　1)Q3收入逐步改善：2024Q1-Q3CRO、CDMO核心標的板塊收入-7.9%,歸母-33.8%，扣非-31.3%。分季度看，2024Q3收入-2.2%，歸母-28.2%，扣非-31.0%，較2024Q2呈逐步改善趨勢。

　　2)需求端持續(xù)好轉(zhuǎn)：源于2024H1全球投融資逐步恢復，2024Q1-Q3部分以海外收入為主的公司在手訂單恢復顯著，如藥明康德（603259）2024Q1-Q3在手訂單+35.2%，博騰股份（300363）+40%以上，康龍化成（300759）新簽訂單+18%以上。

　　3)供給端有望逐步出清：2024Q1-Q3板塊固定資產(chǎn)+7.4%、在建工程-6.7%，均較過去三年增長快速放緩

　　4)盈利能力：毛利率、凈利率及扣非凈利率略有波動，2024Q1-Q3板塊整體毛利率約為38.6%(-3.7pp)，凈利率與扣非凈利率分別為約16.9%(-6.6pp)與15.8%(-5.4pp);

　　5)估值處歷史底部：自2021Q4以來，板塊經(jīng)歷地緣博弈、投融資波動、疫情反復、政策擾動等悲觀預期持續(xù)調(diào)整，截止2024年11月15日，2024年核心標的平均PE約24.6X，較近5年平均PE(TTM)折價約65.6%，目前估值水平處歷史較低水平。

　　風險提示事件：

　　研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、新藥研發(fā)失敗風險、匯率波動風險、環(huán)保和安全生產(chǎn)風險、數(shù)據(jù)樣本存在一定篩選，或與實際情況存在偏差的風險。

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