9月中旬至今，昊海生物科技(06826)港股股價震蕩如過山車一般：先是跟隨恒指大盤從9月17日啟動，股價從29.57港元，一路攀升至10月8日最高的42.95港元，區間最高漲幅達到45.25%;然后在10月8日觸頂后又開始放量大跌，在10月8日至10月15日短短5個交易日內股價最大跌幅達到25.38%。

　　雖然在10月16日至10月25日，昊海生物科技港股股價隨大盤進入回調企穩階段并出現緩慢回升，但25日盤后的一則三季報卻似乎要將公司拖入下一輪下跌行情中。

　　智通財經APP觀察到，10月25日盤后，昊海生科披露了其2024Q3財報。然而，由于，公司三季度業績低于預期，10月28日，公司股價早盤低開低走，盤中最低股價下探至29.75港元，最大跌幅達到12.24%。

　　誰在“拖累”公司業績?

　　根據昊海生科最新披露的三季報，公司今年第三季度實現營業總收入6.70億元，同比增長0.22%，環比下降11.61%;歸母凈利潤1.06億元，同比下降13.13%，環比下降23.33%;扣非凈利潤9107.42萬元，同比下降22.02%，環比下降32.60%。

　　與此同時，公司今年前三季度營業收入為20.75億元，同比增長4.69%;歸母凈利潤為3.41億元，同比增長4.31%;扣非歸母凈利潤為3.21億元，同比增長5.53%。

　　對此，國金證券發布研報稱，公司此次的三季度業績低于預期。

　　從財務數據來看，昊海生科“增收不增利”現象明顯，但這或許并非導致其股價下跌的直接原因，市場在意的可能是其環比數據的預期差。

　　據智通財經APP了解，根據其此前披露的2024年中報，報告期內，公司實現了營收與凈利的雙增長。其中，營業收入增長6.97%至14.04億元，歸母凈利潤也同比增長14.64%至2.35億元。但在這份看似穩定的數據背后，卻透露出昊海生科增長動能放緩的信號：今年上半年的昊海生科的營收和歸母凈利潤增速分別從上年同期35.66%、188.94%的高位顯著回落。

　　從產品端收入結構來看，昊海生科的主要產品線包括醫療美容與創面護理產品、眼科產品、骨科產品、防粘連及止血產品、其他產品。其中，醫療美容與創面護理產品、眼科產品是營收主力，營收占比分別達45.22%與32.18%。

　　今年上半年，昊海生科的醫療美容與創面護理產品線實現營收6.34億元，同比增長25.72%。其中，玻尿酸業務的營收占該產品業務的65.76%。今年上半年，玻尿酸業務實現營收4.17億元，同比上漲51.30%。不過與2023年上半年114.35%的同比增長相比，今年昊海生科的玻尿酸業務的營收顯著增速趨緩。

　　從盈利角度來看，高毛利的醫美產線增速放緩導致了公司前三季度的毛利率出現承壓，毛利率下滑1.2個百分點至70.4%，環比再度下滑。回顧半年報數據，公司當期整體毛利率為70.51%，與上年同期的71.04%相比便已下降。

　　對此昊海生科指出，眼科人工晶狀體、眼科粘彈劑及骨科玻璃酸鈉注射液等產品在報告期內處于新一輪的國家或省級集采實施階段，產品銷售價格有所下降，基本沖抵了玻尿酸產品銷售增長對整體毛利率增長的貢獻。如今公司毛利率進一步環比下滑，或許說明在集采影響下，其眼科業務量價轉換仍在進行，集采對公司業績的影響尚未轉向正面。

　　核心板塊增長瓶頸何時破?

　　一直以來，昊海生科的收入主要來源于眼科、醫美、骨科和外科四大領域。其中，眼科和醫美是其核心收入來源。二級市場之所以在其最新的財報披露后表現不佳，或許在于昊海生科在眼科及醫美兩大板塊的市場競爭環境日趨激烈，公司增長空間受到一定擠壓。

　　雖然此次三季報中，昊海生科未披露具體的產品銷售情況，但結合今年中報來看，眼科業務的收入下滑或許也是影響其整體收入增長的一大因素。從眼科板塊來看，昊海生科當前營收主力是針對白內障的人工晶狀體產品以及矯正近視的角膜塑形鏡，即OK鏡。

　　據智通財經APP了解，2023年11月，昊海生科昊海生科旗下新產業（300832）(Lenstec)、Aaren、河南宇宙、河南賽美詩及眼科粘彈劑產品均中標。值得一提的是，此次國采在前幾輪省級聯盟集采的基礎上價格有進一步下降，并于今年起開始實施，而這或對2023年四季度患者手術和經銷商拿貨意愿造成影響，進而影響公司的收入。

　　由于集采價格因素有待消化，其映射在財報上便表現為，公司當期人工晶狀體產品實現收入1.81億元，同比下滑10.84%;眼科粘彈劑產品實現收入5042.04萬元，同比下滑10.16%;近視防控與屈光矯正產品線共實現收入2.01億元，同比下降2.44%。

　　不過昊海生科補充道，隨著下半年國家集采的深入貫徹執行，中標人工晶狀體及眼科粘彈劑產品的銷量有望進一步放量，尤其在中高端人工晶狀體產品的銷量上有所突破，預計將通過產品的內部結構優化帶動銷售收入的增長。

　　只是，面對眼科領域日趨白熱化的市場競爭，昊海生科產品線即使中標，能否順利進行量價轉換也是一個未知數。

　　從市場競爭格局來看，目前國內各類的人工晶體中，非球面單焦點晶體占81.4%市場份額，其次是雙焦點晶體占11.2%的市場份額。非球面晶體占據的市場份額最大，也就是說人工晶體逐漸從提升，并且市場占有率已經提升到絕對的市場地位。

　　從當前國內人工晶體市場采購量來看看，愛博醫療的市占率最大達到18.1%，為行業第一;其次是華潤代理的強生視力康市占率為13.1%;第三是昊海生科，市占率為12.4%。從用量看，當前市場份額相對比較分散，但產品單價計，海外企業的份額明顯更大，目前國內人工晶體市場中四家外資巨頭，愛爾康、強生視覺、博士倫和蔡司共占據了60%以上的市場，相較之下，國產品牌市占率約為30%。

　　而從細分產品線來看，單焦點人工晶體國采需求量格局為愛博醫療占15.2%，強生為25.1%，蔡司占35.5%，愛爾康占21%，四大頭部企業占到97%的市場份額;在雙焦點人工晶體市場的國采需求量格局中，蔡司、強生、高視和愛博醫療四大巨頭的市場占比分別為31.4%、20.8%、14.8%和10.9%。昊海生科則排在第五，為10.3%。而在最高端的三焦點人工晶體市場，目前基本被外資霸占，其中蔡司以70.2%的份額穩居市場第一。

　　對于昊海生科來看，在醫美領域，玻尿酸作為一種相對較低門檻的醫美產品，所處賽道企業正面臨激烈市場競爭，使得賽道企業的競爭風險不斷上升;而在眼科領域，公司也難以短期實現國產替代和市場上量。在核心板塊增長瓶頸均未打破的情況下，公司或許難以實現在二級市場的價值重估。

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