本報記者 朱涵

　　9月下旬，隨著A股市場出現快速上揚，四大股指期貨也大幅上漲，基差出現久違的大幅升水情況。部分量化私募機構此前實施的中性策略以股指期貨為對沖工具，即買入一籃子股票并賣出股指期貨，通過構建多空頭寸來對沖市場風險。由于股指期貨快速上漲，空頭頭寸出現大幅虧損，需要通過補充現金流或賣出股票來補充保證金并維持倉位，進而對產品凈值產生了較大影響。

　　在此期間，不少量化私募中性策略產品遭遇大幅回撤。有量化私募在運作說明中表示：“由于全市場中性策略管理人對沖履保現金不足，期貨經紀商被迫強平，導致股指期貨大漲，基差擴大。”

　　“從統計學規律來看，后期基差會回歸穩定。”有百億級私募管理人向中國證券報記者表示。與此同時，不少私募管理人表示，股指未來仍有較高概率出現大幅波動，量化中性策略面臨進一步考驗。有私募人士坦言：“當前對于私募管理人的投資能力是一種考驗，量化中性產品正處于‘建造分水嶺’狀態，已經結束了‘閉眼賺錢’的時代。”

　　阿爾法難做

　　“近期投資者做多情緒高漲，多頭資金快速進場，導致股指期貨相關指數大幅上漲，股指期貨升水幅度加大。”北京一位量化私募管理人表示。

　　“隨著A股市場逐漸趨于有效，超額收益獲取的難度在加大。”倍漾量化創始人馮霽博士表示。阿爾法難做，這是市場當前的共識。股票多頭上漲趨勢迅猛，對沖端的期指工具操作難度與市場風險收益的不對等，使得相關策略存在的必要性遭到質疑。

　　“第一，市場金融應當做到多樣化，對沖產品是一個健康市場的重要組成策略；第二，中性產品的資產配置需求一定存在，從需求來說是剛需。”馮霽稱，作為一種相對多頭產品波動率較低的資管產品，中性策略產品更多被投資者當作平抑波動的配置工具。

　　馮霽告訴中國證券報記者，此類配置需求目前依然存在。當前，固收與“固收+”的產品收益率普遍下行，稍微拉長中性策略產品的存續時間可以看到，其年化收益水平以及大部分的月份勝率很高，今年可以說是一個特殊的長尾小樣本年份。“如果相信統計規律的話，后期基差還是會回歸穩定。以倍漾量化為例，在近期充沛的流動性下，我們的中性策略產品的超額收益表現優異。”馮霽說。

　　多位量化私募管理人也表示，因為基差造成的產品凈值回撤并不代表中性策略已經失效。

　　“押風格”不可取

　　“中性策略是適應中國A股市場環境特點的一種十分重要的對沖策略。”馮霽稱，當前中性策略被市場認為“雞肋”的原因，除了基差升水導致產品凈值回撤，還有部分管理人試圖通過多頭端“押風格”，獲取超額收益，這類超額收益等同賺阿爾法加風險收益的錢。

　　“最近幾年，不同管理人的中性策略產品收益水平逐步分化。在目前的市場環境下，如果持倉組合的風控做得嚴，不通過風險收益還能獲得超額部分，是投資者選擇管理人的重要考察因素。當前市場上私募管理人能力呈現兩極分化態勢，在A股市場逐漸趨于有效的過程中，獲取超額收益的競爭會越來越激烈。私募管理人的競爭，也逐漸從早期的只要有策略就能掙錢，進化到了技術方法論、人才團隊、算力和算法的比拼。目前人工智能技術在行業內的廣泛應用，更加劇了這類競爭。”馮霽稱。

　　也有私募管理人表示，上半年，一些中性策略產品的股票多頭端靠押中紅利資產賺了不少錢，但使得中性產品本質上喪失了“中性”的意義，具有較大風險。對于追求長期穩定收益的量化策略而言，這并不是一種可持續的超額收益獲取方式。

　　中性配置仍然重要

　　在資產配置維度固定將中性策略產品作為底倉的客戶，還有資金體量較高的機構投資者，對于安全度較高的中性策略產品仍有一定的需求。“越是牛市，中性配置越重要。單純持有多頭產品是不夠的，這和散戶在牛市中容易虧錢是一個道理。”馮霽表示。

　　有私募負責人表示：“只要市場不出現極端情況，私募機構的經營風格穩健，保證金充足，股指期貨平倉風險有限，當下的逆風反而提供了配置量化私募中性策略產品的‘好價格’。近期股指期貨大幅升水顯然不是市場的常態，等待回歸正常水平之際，之前量化中性策略在空頭對沖倉位的虧損大概率會回來。”

　　百億級量化私募盛泉恒元在此前發布的致歉信中表示，在市場極度活躍、基差為正的情況下，機會大于風險，因為產品承擔的對沖成本幾乎消失。在市場大漲之際，各個策略的建倉機會和預期收益都有所提高，相信隨著市場定價機制修復，未來產品凈值仍會收復失地。

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