政策暖風(fēng)持續(xù)“烘熱”并購(gòu)重組市場(chǎng)，A股出現(xiàn)一些此前少見(jiàn)的“資本新鏡像”。

　　其一，并購(gòu)重組案例高頻出現(xiàn)，且創(chuàng)新交易回歸。9月24日至今，首次發(fā)布重大資產(chǎn)重組案例已經(jīng)超過(guò)20單，同時(shí)“蛇吞象”式并購(gòu)、跨界并購(gòu)、“類(lèi)借殼”等交易模式涌現(xiàn)。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，這有助于促進(jìn)上市公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

　　其二，以半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等為代表，新興產(chǎn)業(yè)成為并購(gòu)重組的主要領(lǐng)域。其中，光智科技（300489）、富創(chuàng)精密、百傲化學(xué)（603360）、雙成藥業(yè)（002693）等公司的并購(gòu)對(duì)象，都是錨定半導(dǎo)體類(lèi)資產(chǎn)。這說(shuō)明，高科技屬性資產(chǎn)謀求證券化的另一條可行路徑，正被打通。

　　其三，終止籌劃重組的案例開(kāi)始露出苗頭。10月25日晚間，盈方微（000670）、莫高股份（600543）均公告稱(chēng)，終止籌劃重大資產(chǎn)重組。這是“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，首次出現(xiàn)A股公司終止籌劃重大資產(chǎn)重組的案例，并且是2家公司同時(shí)宣布終止。

　　從前兩大鏡像來(lái)看，并購(gòu)重組一系列相關(guān)政策對(duì)激發(fā)市場(chǎng)活力效果顯著，為市場(chǎng)注入了新的活力。一方面，政策支持提高了并購(gòu)重組的效率和成功率，降低了企業(yè)并購(gòu)的成本；另一方面，政策的導(dǎo)向性也促進(jìn)了資源向更有潛力的企業(yè)流動(dòng)，有助于整個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，提升資本市場(chǎng)的整體質(zhì)量和效率。

　　積極推進(jìn)并購(gòu)重組，體現(xiàn)出上市公司致力于謀求第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切愿望。從第三鏡像來(lái)看，則折射出并購(gòu)重組運(yùn)作背后的諸多不確定性。雖然政策暖流促使A股重大資產(chǎn)重組案例增多，但高基數(shù)下，不排除未來(lái)有更多終止重大資產(chǎn)重組案例出現(xiàn)的可能。

　　拆解最新出現(xiàn)的重組案例終止原因，有合規(guī)層面的，也有市場(chǎng)層面的。例如，盈方微終止是因?yàn)橹亟M相關(guān)方人員被立案，莫高股份則是因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境已較籌劃之初發(fā)生較大變化。

　　對(duì)于終止籌劃重組，上市公司方面都認(rèn)為，不會(huì)影響公司的正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。不過(guò)，按照邏輯推演，在推進(jìn)重組的過(guò)程中，盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估、協(xié)商等環(huán)節(jié)，都需要付出一定的財(cái)力、人力和精力，進(jìn)而成為資本運(yùn)作的沉沒(méi)成本。

　　這些案例的終止，為風(fēng)起云涌的并購(gòu)重組熱潮提前敲響了警示鈴。并購(gòu)重組原本就是一項(xiàng)涉及多方利益博弈的運(yùn)作方式，成功率絕非100%。不確定性原因之一，在于它是一場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方信息不太對(duì)等的交易，同時(shí)面臨來(lái)自市場(chǎng)和政策等多重因素的影響。雖然從近期案例來(lái)看，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)和合規(guī)方面的原因，但是還存在不少通往成功之路的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。以跨界并購(gòu)為例，就不宜急于多元化而忽略跨界風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。

　　從監(jiān)管導(dǎo)向來(lái)看，對(duì)于并購(gòu)重組的指向日趨顯性化。一方面，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展需要并購(gòu)的通暢；另一方面，規(guī)范程度相對(duì)較差、交易執(zhí)行能力較弱的“殼公司”，盲目跨界并購(gòu)交易，以及“借重組之名、行套利之實(shí)”的并購(gòu)，所面臨的仍然是嚴(yán)監(jiān)管。

　　面對(duì)新的并購(gòu)重組熱潮，各方需要冷靜。上市公司并購(gòu)重組應(yīng)該被定性為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略行為，整個(gè)過(guò)程中事無(wú)巨細(xì)，買(mǎi)方需要作出系統(tǒng)性統(tǒng)籌考量，比如為什么要買(mǎi)、能否順利接盤(pán)運(yùn)營(yíng)、是否為并購(gòu)搭建了“主力軍”、是否為并購(gòu)準(zhǔn)備了充足的“武器彈藥”等。在這個(gè)過(guò)程中，自身的規(guī)范程度，以及交易執(zhí)行能力需要同步提升。只有這樣，才能把握熱情和理性的平衡，既要做抓住多元機(jī)會(huì)的樂(lè)觀者，也要做規(guī)避各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎者。

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