A股久違的行情大爆發成為中國焦點，甚至是全球焦點。9月27日，中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝在鳳凰網財經直播間中就A股的行情爆發邏輯和演繹作出研判。劉煜輝表示，這應該是三年多以來，全面由最高決策層組織的一場通貨緊縮的反擊戰。就像一個火星子(trigger)，因為市場遍地都是干柴，一個火金子噴上去，就烈火烹油，熊熊大火一下子就噴發出來，就像火山爆發一樣。從中期空間來講，市場空間還是相當廣闊的，值得期待。

　　短期是因為情緒的反身性，情緒的集中爆發，沒有什么邏輯性，都是金融市場的常態。金融市場就像鐘擺，擺過來、擺過去，擺過去的時候一定是過頭的，矯枉過正，第一輪噴發一定是這樣的，接下來應該隨時都可能進入一個劇烈震蕩的狀態，波動率要釋放出來。

　　劉煜輝稱，相信落實政治局會議的精神，接下來財政口的新聞發布會，應該也會順理成章地近期出來。市場逐漸進入一個邏輯的狀態，看財政口的措施落地，這是關鍵中的關鍵。因為金融口已經先行一步，看到了比較清晰的狀態，接下來最值得關注的焦點就是財政的落地，這直接關系到中國未來反擊通貨緊縮的實際效果。

　　分化也不遠了，因為前面的四天屬于突發情況，大家在這段時間內實際上不太講邏輯，是一個動物性的情緒釋放階段。接下來的主線將是我剛才講的，圍繞中國這一輪中央層面組織的反擊通貨緊縮壓力的主攻戰，圍繞這個主攻戰的交易資產應該是非常豐富的。

　　劉煜輝判斷，這次中國政府中途對通縮的阻擊，可能會對過去三年形成的堅硬的全球資產配置結構產生很大沖擊。如果資產結構出現大約20%的調整，對于這頭壓在極低端的資產來說，得到的增量將會非常可觀。另一頭通脹資產比如美元、大宗商品、地緣政治資產包括黃金、美股等，只要其中10%的頭寸配置到這邊，對于港股這樣的資產來說，未來的空間仍然相當可觀。時間線放到半年看，可能會非常可觀。短期內肯定會進入一個波動釋放的劇烈短期窗口。

　　市場遍地是干柴，遇到火星子，就成熊熊大火

　　具體來看，主持人問，9月27日，您發了一條微博是A股摔杯為號。然后想問一下您怎么看現在的這個行情?能夠持續多久呢?

　　劉煜輝答，首先把它作為金融市場的常態——反身性去理解。因為前面市場跌的時間足夠長了，從長時間跨度來講，連續跌了四年。

　　從幅度來講，風險偏好從一個冰點到另外一個冰點，一層一層的往下沉。已經壓到十八層地獄，且在這個地方壓了很長時間。

　　從籌碼角度來講，市場在一周前遍地都是尸體，都是干柴的狀態，現在就缺一個火星子，來推廣所謂金融市場的反身性。

　　這個推廣是從這一周的周二開始，周二金融口的三個領導召開新聞會，釋放了一系列(信號)。接下來是政治局會議的緊密部署。可以看到中國反擊通縮的阻擊戰，已經正式拉開了序幕。

　　接下來國務院、特別是財政部門、發改委可能會落實政治局會議的精神，這應該是三年多以來，全面由最高決策層組織的一場通貨緊縮的反擊戰。

　　就像一個火星子(trigger)，因為市場遍地都是干柴，一個火金子噴上去，就烈火烹油，熊熊大火一下子就噴發出來，就像火山爆發一樣。

　　市場上應該沒有人能夠想到，在短短四天內，情緒的爆發強度會這么強。就像一個彈簧被壓扁在地板上，當手松開時，它這種反射性的回彈力一定是非常強的。

　　今天(9月27日行情)這也是個小插曲，上交所的技術設備能力應該是全球股票市場頂配的水平，但在情緒的噴發下，都出現了堵單，一度都出現了堵單的狀態，可見爆發力有多強。

　　從中期空間來講，市場空間還是相當廣闊的，值得期待。

　　市場第一輪噴發一定是這樣的，接下來隨時進入劇烈震蕩

　　劉煜輝表示，短期是因為情緒的反身性，情緒的集中爆發，沒有什么邏輯性，都是金融市場的常態。

　　金融市場就像鐘擺，擺過來、擺過去，擺過去的時候一定是過頭的，矯枉過正，第一輪噴發一定是這樣的，接下來應該隨時都可能進入一個劇烈震蕩的狀態，波動率要釋放出來。

　　特別是沖在最前面的，所謂的泛金融資產，是在這個大行情的第一輪中間力度最強的，主要是互聯網金融和券商標的最猛。

　　具體來講，什么時候出現震蕩，就是看他們什么時候結束漲停板的狀態——漲停板什么時候被砸開，他們進入劇烈震蕩。

　　這時候，可能整個指數也會進入比較劇烈的寬幅震蕩中，然后會進入這么一個狀態。

　　股市進入動物性階段，接下來會逐漸進入平衡狀態

　　劉煜輝認為，股票市場實際上就是三種特性的表現：一種叫動性，當資金異常充沛的時候，股票市場表現出來的就是動物性。動物性大家知道是什么，最劇烈的動物性就是在發情期，就是那種動性的噴發最鮮明、最熱烈的時候。

　　然后，如果資金逐漸趨于買方和賣方平衡，買力和賣力處于平衡狀態時，股票市場就會進入一個邏輯性的階段。

　　邏輯性意味著你會通過研究、分析，即買賣雙方的研究。比如宏觀數據的驗證，包括產業趨勢和個股公司的基本面結合起來，就會形成所謂的投資主線。這是市場在面臨平衡階段時，會逐漸過渡到邏輯性階段。

　　如果市場的資金面進入短缺狀態，比如一周前市場處于冰點狀態，而一周前的大部分時間之前是熊市狀態，這就實際上進入了人性狀態。所謂人性的狀態就是抱團取暖，大家高度一致的看法，認同的幾個方向，大家都聚攏在一起，籌碼相對集中。通過這樣的行為方式來化解風險，度過市場的冰點。實際上，市場就是在這三種狀態之間切換。

　　就目前而言，市場可能進入了一個常見的時期，即動物性極度飽滿的狀態。當然，這種狀態接下來會逐漸進入平衡狀態。

　　這都不是問題，因為它會按照規律進入平衡狀態。但從中線角度來看，這個空間你要放到剛才講的大背景中。這是中國這三年多以來，面對通貨緊縮壓力，第一次系統性地由中央組織對通貨膨脹進行反擊。

　　應該說中線的空間肯定是有的。可以慢慢觀察中央組織的一些安排，政治局會議安排的一系列措施，密集地提升對中國經濟總需求的措施逐漸落地，以及產生的預期和數據效果。

　　相信落實政治局會議的精神，接下來財政口的新聞發布會，應該也會順理成章地近期出來。市場逐漸進入一個邏輯的狀態，看財政口的措施落地，這是關鍵中的關鍵。

　　因為金融口已經先行一步，看到了比較清晰的狀態，接下來最值得關注的焦點就是財政的落地，這直接關系到中國未來反擊通貨緊縮的實際效果。

　　分化不遠了

　　主持人問，有一個網友非常關心的問題，牛市真的來了嗎?您看好哪些板塊和行業?應該買什么?

　　劉煜輝答，這個問題可以先擱置一邊。今天看到的是金融市場的常態，即所謂的反身性。

　　金融市場的交易行為，從金融行為學來講，就像一個鐘擺，情緒可能過頭，也可能負面過頭，或者正面過頭，中間會來回擺動，這就是波動率。所以應將其視為常態。具體到哪些板塊和行業，現在不必著急。

　　背后的邏輯現在也不著急。市場會自然選擇，不是任何買方和賣方分析師所講的那樣。

　　邏輯將圍繞這一輪反擊通貨膨脹的實際效果，以及這些著力點和抓手來形成主線邏輯。

　　等市場進入劇烈震蕩和分化后，市場的線索會逐漸顯現，根據這個邏輯形成真正能夠走得更長、更平穩的交易資產主線。我覺得不著急。

　　分化，我覺得也不遠了，因為前面的四天屬于突發情況，大家在這段時間內實際上不太講邏輯，是一個動物性的情緒釋放階段。

　　接下來的主線將是我剛才講的，圍繞中國這一輪中央層面組織的反擊通貨緊縮壓力的主攻戰，圍繞這個主攻戰的交易資產應該是非常豐富的。

　　未來半年，港股空間可能相當可觀

　　主持人問，港股這兩天走得也非常好，您覺得A股和港股的走勢會有所區別嗎?在方向和彈性上是不是會有一些分化?

　　劉煜輝答，因為港股是全球開放市場，它還享受美元流動性的助力。因為美元流動性的降息時間窗口已經打開，全球資產的相對收益預期一旦中國給出通貨緊縮的反擊戰信號，全球資產的收益預期就會發生重大的結構性沖擊。

　　這個沖擊無疑會使港股處于最凸顯的位置，因為它非常便宜，而且之前情緒被壓得極低，所以它作為一個全球資金的開放市場，切換起來非常迅速，比如全球的套利基金。

　　在這一波中，特別是在過去的十天里，港股先漲，這十天中間收益最豐厚的一波應該是對沖基金。對沖基金是跨境資本，實際上收獲最豐厚的是在第一階段，所以你可以看到，只要貼上中國資產標簽的，特別是中概股的大票，都有非常可觀的漲幅。

　　因為對沖基金有豐富的交易工具，比如兩倍或三倍杠桿的富時A50交易工具，在這四天內你可能就翻了一倍多。

　　所以對他們來說，資金流動還在加速，還在實戰中。因為只要中國反擊通縮的阻擊戰繼續，未來半年可能是政策出臺的密集時間窗口。隨著這個時間窗口的到來，我認為港股在全球大類資產中的調整，頭寸結構的調整，可能會非常顯著。

　　因為過去三年的結構非常堅固，即做多通脹資產，做空通縮資產。全世界通縮的地方只有中國，即收益率走低的資產區只有中國，而中國以外的地區都享受到了所謂的通脹資產的紅利。

　　廣義的通脹資產不僅包括美元資產本身，還包括地緣政治紅利資產區，比如周邊這些在中美博弈大局中受益的，比如日本、中國臺灣、東南亞、印度等，都統稱為這個通脹資產區里面的資產。

　　這些資產已經做多了三年，情緒非常飽滿，大家高度一致認同。而中國的資產被做空了三年，也是高度一致的認同，情緒非常飽滿，風險偏好被壓到極低。

　　所以這次中國政府中途對通縮的阻擊，可能會對過去三年形成的堅硬的全球資產配置結構產生很大沖擊。

　　如果資產結構出現大約20%的調整，對于這頭壓在極低端的資產來說，得到的增量將會非常可觀。

　　另一頭通脹資產比如美元、大宗商品、地緣政治資產包括黃金、美股等，只要其中10%的頭寸配置到這邊，對于港股這樣的資產來說，未來的空間仍然相當可觀。

　　時間線放到半年看，可能會非常可觀。短期內肯定會進入一個波動釋放的劇烈短期窗口，但從中線來看，這個空間仍然相當可觀。

　　當然，要結合接下來落實中央政治局會議精神后各部委推出的相關政策，對照背后的邏輯。如果政策方向和邏輯強健，那么這個空間可以不斷拓展。

　　這就是常說的金融投資中的貝葉斯原則，即條件概率，通過預判然后驗證，不斷修正自己現實的投資頭寸，動態調整，這就是所謂的貝葉斯原則。應該遵循這個貝葉斯原則，一步一步走下去。既然這個主戰場已經打響，就不妨一步一步地觀察，邊觀察邊看。

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