摘要

　　此前我們提到的歐美市場四季度的多空驅動在近期有所落地，兩者走勢進一步分化。目前來看亞太市場的強勢使得歐洲LNG采購量仍然偏低，歐洲累庫季內保守的采購使得其難以出現滿庫壓力，歐氣仍需克服亞太價差和挪威檢修后才有望打開向下空間。北美市場則近期受颶風影響和氣溫偏暖，增供和電力需求下滑均有所削弱，秋季市場寬松程度有限，刺激情緒向好而提前上漲，后續關注這些驅動因素持續性，以及LNG投放進度對偏高遠月價格的支撐力度。

　　市場焦點

　　近期歐美市場均有面臨拐點的跡象，此前提到的美氣反彈和歐氣承壓君有所顯現。目前來看市場進入淡旺季切換的階段，除東亞地區仍呈高位以外，其余主要地區溫度回歸歷史均值水平，氣溫對燃氣需求的影響再度成為短期主要驅動。歐洲市場累庫已經放緩，且俄氣與LNG供應仍有陰霾，總體來看四季度隨著新產能的投放而國際市場趨于緩和，但當前歐洲謹慎采購之下，且挪威檢修仍未結束，市場擔憂情緒緩解或仍待供應端得到實質性增強。而美國市場則似乎提前啟動上行行情，其持續性仍需減產和出口放開的繼續支撐。總體而言此前我們提到的年末的驅動因素近期開始有所起勢，關注驅動因素隨之兌現幅度。

　　一、利空情緒有所釋放，歐洲市場短期完成筑頂

　　歐氣價格在此前因地緣升溫而上沖39歐元/兆瓦之后，盡管近期基本面并未進一步寬松，我們仍看到其價格有所回落。對于歐洲市場而言，在此前夏季內盡管維持采購偏低，但我們看到其需求長期低于同期，使得累庫速度并未明顯放緩。近期挪威檢修帶來供應縮量后，最新庫容率仍達到93.74%，較去年同期降幅低于0.8%。因此高庫存對市場保障猶存。近期來看一方面是阿塞拜疆總統薩利耶夫稱此前的將通過烏克蘭向歐洲轉售阿塞拜疆天然氣的計劃沒有達成，另一方面是挪威延長了部分的氣田的檢修，使得原計劃近期恢復的供應量略有推遲。預計9月歐洲供應量受挪威檢修影響較大，繼續環比下滑，從時間節點來看隨著天氣預報顯示10月歐洲將正常降溫，城燃需求的復蘇或將使得即使挪威管道氣恢復后，歐洲將于10月逐步轉入去庫。因此隨著地緣危機擔憂情緒的釋放，歐洲基本面會迎來預期內的偏緊，短期來看滿庫壓力并不明顯，歐氣價格要完成大幅回落或難度較大。

　　8月歐洲LNG進口占比在全球為20.31%，延續此前低位水平。而相應的在前期沖突中推高歐氣后，TTF-JKM價差也暫未收縮，因此短期LNG的轉向并不會發生，我們認為歐洲LNG供應的增加會取決于年末亞洲市場。目前來看四季度預計投產的美國裝置和其他項目會帶來325億方/年的新產能，使得全球產能增加5.1%。目前來看美國項目在年末能否順利投產仍有待觀察，因此冬季國際LNG市場在沒有發生劇烈寒潮的前提下，可能會依然如同去年那樣在四季度初期確立旺季峰值的基本預期后，隨風險的釋放而逐步持續走弱。因此從結論來看，目前東歐地區沖突的再度升溫使得明年歐洲市場損失11億方/月的殘存俄氣供應確定性不斷增強，使得歐洲市場下行節奏不斷受到干擾。目前俄羅斯計劃在24年取暖季內將對華管道氣出口提升至合同內的最大規模380億方/年，而日本將維持核電運行，目前四季度東亞市場對LNG的需求剛性也預期有所減弱。因此我們認為短期內歐洲仍未排除供給端緊張的風險，而去庫節點的提前使得滿庫壓力有限，短期內或震蕩偏強。主要關注進入四季度后，TTF-JKM價差收縮和冬季氣溫預測所釋放出的信號，屆時若去庫速度維持平穩，我們或看到歐氣價格逐步回落近二季度低位35歐元/兆瓦時以下的價格水平。

　　二、北美市場旺季行情初步啟動，出口打開前維持謹慎

　　相對歐洲市場在博弈中高位平衡，美國市場則陷入了利多出盡的壓力，連續上沖遇阻后繼續低位運行。近期美氣產量高位略有回落，近期水平接近101bcf/d，但夏季電力需求提振有限上周累庫速度再度回到正常水平，且后續氣溫預報顯示美國高溫結束，夏季超預期去庫的時間窗口結束，EIA估計7月美國氣電消費在46.8bcf/d，并未明顯高于同期，出口需求受颶風持續影響之下使得庫存仍然偏高，未能在夏季明顯去庫。目前庫存盡管低于去年同期水平，但后市累庫速度反彈之下，四季度庫存仍然較均值偏高，要到25年初才有望回到五年平均水平。

　　后續來看美國基本面發生較大變化的可能性較低，供需兩端在秋季后維持多空平衡的態勢，油價刺激當前頁巖油產量平穩，伴生氣使得低氣價對美國市場的反饋較為有限。后續美國市場或繼續震蕩磨底，振幅相對收縮。后續值得關注的是預期內的出口產能釋放和難以判斷的美國大選對能源政策的調整。四季度若LNG出口預期恢復，將最終使得出口需求較三季度增加1.7bcf/d，供應增量從而能被有效消化，屆時美氣市場再度有望反彈，目前美氣遠月市場在較為堅挺，后續關注出口項目落實進度和相應的美氣累庫反彈程度。

　　月度價量概覽

　　北美市場，EIA數據顯示8月美國天然氣產量為112.8十億立方英尺/日，同比下降1.01%；上周美國天然氣庫存為3.445萬億立方英尺，同比上升5.38%；彭博顯示8月美國LNG出口量為765.9萬噸，同比上升4.7%。

　　歐洲市場，挪威天然氣8月產量為108.1億方，同比上升10.9%；9月28日歐洲天然氣庫容率為93.9%，同比減少0.91%；彭博顯示8月西北歐LNG到岸量32.69億方，同比下降33.2%。

　　亞洲市場，彭博顯示卡塔爾8月LNG出口量為642.9萬噸，同比下降2.6%；澳大利亞8月LNG出口量為638.7萬噸，同比下降4.3%；中國8月天然氣產量為200.2億方，同比上升10.6%；中國8月LNG進口量為654萬噸，同比上升3.8%；日本8月LNG進口量568.6萬噸，同比上升0.2%。

　　(1)行情概覽

　　(2)供應概覽

　　(3)需求概覽

　　(4)庫存概覽

　　(5)短期氣溫預測(9月27日)

　　北美8-14日氣溫預測

　　東亞8-12日氣溫預測

　　歐洲8-12日氣溫預測

　　國投期貨

　　中級分析師李祖智期貨投資咨詢證號：Z0016599

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