各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。

　　本周A股市場牛氣沖天，而表現最亮眼的，非白酒板塊莫屬。相比前期低點，白酒板塊的反彈幅度超過30%！在最近一個月的研選周記中，錢研君一直在分享白酒板塊的投資邏輯。不過，對于任何短期漲幅過大的板塊，投資者都要謹慎一點。

　　目前，指數和優質個股短線都有超漲跡象，所以本周還是繼續做一個特別版的分享。接下來，我們一起來看一下白酒行業的基本面情況。

　　另外作個提醒，道達研選周記第38期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院里查看。

　　白酒的基本常識

　　按照制造方法，飲料酒（酒）可以分為發酵酒、蒸餾酒、配制酒。相對于發酵酒和配置酒而言，蒸餾酒度數較高。中國白酒、白蘭地、威士忌、伏特加、朗姆、金酒是世界六大蒸餾酒。

　　白酒特指中國白酒，是以糧谷為主要原料，用大曲、小曲或麩曲及酒母為糖化發酵劑，經蒸煮、發酵、蒸餾而制成的飲料酒。

　　白酒的主要成分是乙醇(食用酒精)和水，白酒具備蒸餾酒的高度數特點，通常酒度為35~65度。除酒精和水外，白酒還含有酸、酯、醇、醛等種類眾多的微量有機化合物，他們作為白酒的呈香、呈味物質，決定著白酒的風格和質量。

　　白酒的分類方法有多種，按照使用的糖化發酵劑不同，可分為大曲酒、小曲酒、麩曲酒等，大多數名酒均為大曲酒；按生產工藝不同，可分為固態法白酒、液態法白酒、固液法白酒，常見的白酒多為固態法白酒；按照香型不同，可劃分為濃香型白酒、清香型白酒、醬香型白酒等多種類別，目前主要有十二大香型。

　　濃香型、醬香型、清香型是我國白酒市場的主要香型品種。在國內白酒市場中，高端白酒（600元以上）以濃香型和醬香型白酒為主。

　　不同類型白酒和不同白酒企業的釀造工藝各有其特點，總的來說，其基本原理和工藝流程主要由以下幾個步驟構成，即：淀粉糖化、制曲、原料處理、酒精發酵、蒸餾取酒、老熟陳釀、勾兌調味等工序。

　　三大香型白酒中，濃香型白酒選用中偏高溫大曲，采用泥窖進行固態發酵；醬香型白酒使用菌種為高溫大曲，用條石窖進行固態發酵，在一個周期中需要兩次投糧、多輪次蒸煮、多輪次發酵、多輪次取酒；清香型白酒選用低溫大曲做糖化發酵劑，用陶瓷地缸進行發酵，清蒸清燒流酒。

　　原材料和工藝選擇也決定了白酒的生產周期長度各異。在三大香型白酒中，醬香型白酒工藝復雜，從投糧開始到產酒完成至少需要一年，然后陳放、勾兌、再陳放，到裝瓶出廠，全過程至少需要五年時間；濃香型白酒和清香型生產周期相對較短，從投糧到裝瓶出廠，全過程最少時間分別為三年和兩年。

　　口感和品牌是關鍵

　　白酒消費，體現出消費者的物質精神需求。根據馬斯洛需求層次理論，消費需求基于滿足與被滿足的狀態下相互轉化與升級：層級越高，內涵更豐富、更多元；在不同層級，消費者具有不同的敏感內容。

　　根據《中國居民白酒消費的影響因素研究》（《食品與發酵科技》2019年第二期），影響居民白酒消費量的因素包括收入水平、替代品消費、偏好、年齡等。

　　收入是影響白酒需求的決定性因素，對白酒消費量存在先增后減的影響，中等收入群體白酒消費量最大。白酒消費量與年齡存在近似正態分布的關系，各年齡階段中，年輕人（30歲以下）消費量最少，隨著年齡增長，白酒消費量逐步上升，峰值在50-60歲，之后消費量逐步下降。

　　2012年后受限制“三公”消費影響，我國白酒消費的群體結構變化較大，從政務消費和商務消費向個人消費轉變。2011-2017年，白酒的政務消費比例由40%降至5%，商務消費占比從42%降至30%，個人消費比重從18%大幅上升至65%，個人消費成為白酒最重要的消費主體。

　　根據胡潤百富《中國酒類消費行為白皮書》對高凈值人群（家庭資產600萬以上）酒類消費的調查，白酒飲酒人群呈現出明顯的性別差異，男女比例達3:1，平均年齡為37歲。五成以上的飲酒人群消費價格帶在500元至1000元，以高端白酒為主。在白酒的消費場景上，宴請和送禮為主要的消費目的。

　　胡潤白皮書調查顯示，消費者選擇白酒產品中，首要考慮因素是口感，口感主要受到香型的影響；其次是品牌因素，調查中茅臺、五糧液（000858）是最受青睞、購買比例最高的兩個品牌；度數是第三個主要考慮因素，受歡迎的高端白酒的度數大多為52或53度。

　　此外，飲酒偏好很大程度上受到地域的影響，華北地區和西部地區喜歡清香型白酒，東北部及中部地區偏好濃香型白酒，南部地區則偏好醬香型的醇厚口感，而綿柔型的白酒因其柔順的口感，在江浙滬皖一帶廣受歡迎。

　　以上就是投資白酒需要知道的常識，可以總結為兩點：

　　一是白酒消費文化屬性較強，得到國人廣泛認可，具有長期穩定性；

　　二是白酒口感和品質，受到原材料、水源、氣候、環境，以及工藝、釀酒師/勾兌師技術等多種因素影響，具有不可復制性。

　　對于投資者來說，理解白酒的商業模式更為重要，白酒商業模式的優秀主要體現在三點：

　　一是先款后貨，賺的都是真金白銀；

　　二是存貨不怕貶值，老酒越放越值錢；

　　三是長期受益于通脹，具有提價權。

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