華龍證券股份有限公司孫伯文近期對愷英網絡（002517）進行研究并發布了研究報告《深度研究報告：深耕游戲細分領域，構建海外發行網絡》，本報告對愷英網絡給出買入評級，當前股價為10.81元。

　　愷英網絡

　　摘要：

　　公司作為游戲行業領軍者，聚焦主業。愷英網絡于2008年成立，2015年上市，始終堅持“聚焦游戲主業”的核心戰略方向，形成了集研發、發行、投資、IP于一體的綜合性業務架構。新任管理層具備豐富的游戲與法律行業從業經驗，公司內部治理顯著改善，帶動游戲業務重回增長軌道。

　　關注優質業務，業績波動回升。2024年上半年公司營業收入為25.55億元，同比增長29.28%；歸母凈利潤為8.09億元，同比增長11.72%。公司以移動游戲產品與國內市場為主，2021-2023年移動游戲連續3年銷售收入占總收入80%以上，公司產品在中國大陸的營收占比持續五年保持在90%以上，成為公司主要的收入和利潤來源。

　　游戲市場逐漸回暖，AIGC成為關注熱點。社會宏觀環境好轉，用戶消費能力回升，在游戲方面的投入熱情又重新被點燃。根據CNG數據，2024年上半年，中國游戲用戶規模為6.74億人，同比增長0.88%，游戲市場在小幅波動后逐漸回暖。游戲IP融合中華文化精髓，助力游戲產業出海，IP業務貢獻了移動游戲市場近80%的收益。2023年中國TOP50上市游戲企業在游戲研發上總投入累計達到479.1億元人民幣，實現了連續五年的增長，且有64%的企業已布局AIGC。AIGC已成為游戲企業重點關注領域。

　　公司擁有亮眼的市場表現，積極抓住海外市場機遇。公司多次獲得“年度最具影響力游戲企業”、“年度最具價值游戲企業”、“最佳原創移動游戲”、“玩家最喜愛的移動網絡游戲”等獎項，業內口碑頗豐。在游戲板塊各企業中，公司近年來凈資產收益率與凈利潤都在同行業企業中處于領先地位，擁有亮眼的業績表現。

　　 IP業務潛力大，賦能游戲主業。隨著傳奇IP版權問題的逐步解決和發行市場的規范化，正版傳奇IP游戲發展空間大，根據DataEye數據研究院統計，傳奇類游戲市場目前估值約300億元，其衍生的IP價值預估超過1300億元。此外，愷英網絡的原創國風主題IP《歲時令》，憑借其深邃的文化意蘊和卓越的藝術品質，入選2023年“麒麟杯動漫IP海外推廣工程”優秀文化原創作品，助力游戲主業出海，推動中國文化走向國際。

　　自研“形意”大模型提能增效，XR業務布局穩步推進。"形意"大模型專注于游戲開發領域，利用公司豐富的產品和IP合作經驗進行訓練，能夠直接輸出即用的內容，更好地滿足游戲開發的實際需求，已經在多個項目中顯著提高了研發效率。此外，公司作為國內首批進行虛擬現實技術戰略布局的游戲企業之一，已經建立了從"VR輸入設備"到"VR內容制作/內容平臺"再到"VR輸出設備"的完整VR生態系統。

　　盈利預測及投資評級：我們預計，公司2024-2026年收入為50.50億元/59.13億元/68.80億元。歸母凈利潤為18.33億元/24.26億元/26.43億元。當前股價對應2024-2026年PE分別為11.3/8.5/7.8。參考發展階段及公司戰略相似的三家可比公司：三七互娛（002555）、巨人網絡（002558）、神州泰岳（300002），我們看好公司主業穩健增長與積極布局境外市場帶來的增量機會，維持“買入”評級。

　　核心假設：(1)移動游戲：公司移動游戲產品儲備豐富，是公司收入的主要來源。移動游戲業務處于快速增長期，有望為公司帶來增長空間。我們預計2024-2026年移動游戲業務營業收入為41.41億元/47.56億元/53.97億元，同比增速為15.77%/14.86%/13.48%，2024-2026年移動游戲業務成本分別為7.62億元/8.48億元/11.01億元,公司移動游戲產品矩陣不斷豐富，預計2024-2026年移動游戲業務毛利率分別為81.59%/82.17%/79.61%。(2)網頁游戲：受網頁游戲自然衰退的行業趨勢影響，我們預計2024-2026年網頁游戲業務營業收入分別為0.45億元/0.33億元/0.27億元，同比增速分別為-18.15%/-27.05%/-18.10%。2024-2026年網頁游戲業務成本分別為0.23億元/0.16億元/0.13億元,預計2024-2026年網頁游戲業務毛利率分別為48.53%/50.92%/51.31%。(3)信息服務：信息服務是公司的新興業務，具備較強的增長潛力，我們預計2024-2026年信息服務業務營業收入分別為8.64億元/11.24億元/14.56億元，同比增速為30.13%/30.12%/29.50%。2024-2026年信息服務業務成本分別為0.68億元0.82億元/1.11億元,預計2024-2026年信息服務業務毛利率分別為92.12%/92.71%/92.38%。

　　風險提示：1)新產品推出計劃延遲及表現不及預期；2)現有產品流水下滑；3)新技術發展不及預期；4)行業競爭加劇；5)海外市場政策的變動。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方財富（300059）證券高博文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.47%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利16.95億，根據現價換算的預測PE為13.68。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級23家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為13.79。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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