華安證券（600909）股份有限公司譚國超,陳珈蔚近期對通策醫療（600763）進行研究并發布了研究報告《口腔醫療行業領先，縱深戰略打造復利之路》，本報告對通策醫療給出買入評級，當前股價為53.28元。

　　通策醫療

　　主要觀點：

　　老牌口腔醫療服務企業，走出政策擾動，長期發展可期

　　通策醫療是中國民營口腔醫療服務領軍企業，以區域總院+分院+蒲公英+省外并購的模式打造區域連鎖口腔醫療服務網絡，截至2024年上半年，公司旗下共經營84家口腔醫療機構，開設牙椅3037張。公司2024年上半年實現營業總收入14.11億元(+3.52%)，實現歸母凈利潤3.10億元(+1.77%)；口腔門診量171萬人次，口腔服務實現營收13.14億元，同比增長2.69%，口腔醫療服務業務逐漸走出政策擾動，整體企穩。從擴張模式看，公司蒲公英分院擴張逐步放緩，成本費用控制初見成效，未來增長可期。

　　醫院布局縱深：“區域總院+分院”模式逐步成熟，省外并購同步發展探索

　　公司采用“總院+分院”模式進行醫院運營管理，積極打造深耕浙江、輻射全國的集團品牌。在省內，公司在浙江省內已經擁有杭口平海區域集團、杭口城西區域集團、寧波口腔醫院集團、杭口紹興區域集團和杭口浙中區域集團5家口腔區域集團，由此擴張分院，形成多個“區域總院+分院”區域醫院集群，截至24年上半年，杭口、寧口在浙江省內開業機構已有63家，且有10余家正在籌建。此外公司采用蒲公英計劃進入省內下沉市場，截至2023年年底蒲公英已開業41家，2024年計劃新增8家，部分醫院在建設中，部分醫院已完成選址；50%的蒲公英醫院實現盈利，50%處于孵化培育期。蒲公英醫院規模均在30-100張牙椅之間(對應醫生25-85名之間)。此外，公司通過并購探索省外機會，2023年收購婁底口腔醫院股權，并通過參與口腔醫療基金在武漢、西安、上海等地投資建立口腔醫療機構。

　　醫院運營縱深：團隊診療模式行業領先，牢牢把握醫師核心資源，精細化管理提升患者品牌認知度

　　在患者診療方面，公司設立多種機制解決醫生資源缺乏問題，提高患者滿意度：1)醫生合伙人模式：通過蒲公英計劃讓骨干醫生參股蒲公英分院，形成事業發展合伙人，持續激勵醫生提升工作效率。在區域集團和各分院發展的過程中，公司進一步補充和完善了醫生培訓、教學的成長路徑，從而多渠道促進年輕醫生成長，為公司長遠健康發展增強競爭力；2)CM團隊診療模式：根據患者動態需求組建對接CM團隊，提供專業化、定制化的診療服務，把醫生資源進行重新組合成跨學科團隊，為客戶提供一站式治療方案，縱向團隊模式區域總院專家醫生對分院起到支持作用；3)三三制工作模式：公司建立公司、區域口腔集團和口腔醫院三個層級聯動的各級運營三人組，并在此基礎上進一步建立了營銷三人組和CM三人組，營銷引流與醫師就診相配合，為患者提供有針對性的診療服務，精細化運營管理。

　　口腔醫療服務行業細分領域發展各有千秋，消費人群垂直細分，集采政策倒逼服務機構提質增效，老牌企業柳暗花明

　　國內口腔醫療服務市場規模逐年穩步上升，受我國醫療保健支出高速增長、人口老齡化趨勢加速顯現的影響，種植業務需求持續擴大，疊加種植牙集采政策的推行，種植需求的發展態勢有望持續向上。2015-2023年中國的正畸數量從163萬例上升至374萬例，需求正在快速擴大，主力正畸人群集中在24-34歲階段的成年人中，并向低齡化和成熟化兩端延伸�？谇唤】凳袌鲂枨蟮某掷m擴大對服務機構提出了新的要求，擁有規模效應和品牌影響力的企業更有望獲得長期競爭優勢。

　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級

　　公司是浙江省內口腔醫療服務老牌企業，區域總院+分院的經營模式助力公司扎根浙江、輻射省外。短期維度看，種植牙集采落地一年有余，公司業務企穩回升，短期業績有望穩定提升；中長期維度看，口腔醫療服務行業人工成本占比高&固定且對醫生依賴度高，公司通過人才培養、經營管理模式創新等多維度的探索，初步實現了對人才、科研和獲客的管理，長期良性發展確定性高。我們預計2024~2026年公司將實現營業收入29.49/33.22/36.76億元(+3.6%/12.7%/10.7%)將實現歸母凈利潤5.68/6.65/7.62億元(+13.4%/17.2%/14.6%)，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　醫療安全事件風險；低端口腔醫療市場的競爭風險；品牌聲譽風險。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券代雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.07%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利5.94億，根據現價換算的預測PE為26.58。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為49.97。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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