9月26日，中央高層召開重要會議，進一步釋放政策加碼信號，超出市場預期，股市情緒高漲，全市場成交量連續兩日突破萬億，上證指數強勢收復3000點重要關口。

　　我們認為，本次會議有幾點值得關注：

　　一是，本次會議通稿和討論的主要話題都不同尋常，體現出決策層對經濟動能和市場信心的關注與重視。一般情況下，4月、7月、10月、12月的中央高層會議涵蓋“分析研究經濟形勢”主題，其他月份的中央高層會議很少提及經濟，會議通稿則在下午股市收盤后公布，但此次會議通稿在交易時間公布，并且罕見討論經濟，篇幅簡要內容簡潔明晰，與過往9月會議通稿存在顯著區別。

　　二是，本次會議正視經濟發展中的問題，透露出的政策急切性也有所增加，對政策表述新、力度大，進一步明確了政策加碼信號。會議指出“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”，“要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”，政策方面“要抓住重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策”。財政政策方面，會議強調要“保證必要的財政支出”、“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用”，積極響應在9月24日國新辦新聞發布會后市場對財政政策持續發力的關注。貨幣政策方面，本次會議強調“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”，再度確認了國內貨幣政策將持續保持寬松且總量貨幣政策仍有較大的想象空間。

　　三是，本次會議對地產市場的政策要求也更加明確，強調“要促進房地產市場止跌回穩”,直面市場關注，“對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量”，“支持盤活存量閑置土地”，“調整住房限購政策，降低存量房貸利率”。相較于以往較為宏觀的表述，本次會議上對地產市場和地產政策的要求都更加直接和具體，也為后續地產政策打開想象空間。

　　四是，本次會議對于資本市場的支持表述也較多，體現了對資本市場的高度重視。會議強調，“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市”,“要支持上市公司并購重組，穩步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施”。結合本周初央行表態將創設新的政策工具支持股票市場來看，股市存量資金博弈的情況有望得到改善。后續A股或將迎來3類新增資金，分別是首期操作規模5000億元的證券、基金、保險公司互換便利、首期規模3000億的股票回購增持再貸款以及正在研究中的平準基金。雖然具體政策落地還會受到股東和機構意愿的影響，但是新設立的政策工具是一種制度突破，體現了監管機構對股票市場的關注和重視，其中的信號意義比較大，有望增加各類投資者對A股市場的信心。

　　整體上，當前A股市場正迎來情緒帶動的估值修復行情。結合近期各項政策來看，國內政策進一步發力已經得到明確，國內積極因素持續積累，情緒端的修復有望延續，將進一步支撐股市表現。從9月資本市場表現來看，資金追逐類債資產主要是出于避險情緒，資本市場中對于悲觀情緒的定價十分充分。此前我們在8月月報中測算目前A股諸多量化指標指向市場估值再度進入類似2013年、2018年下半年的低位，盡管本周以來指數大幅上漲，但當前股市總體估值仍然處于低位，國證A指的ERP指數在4%以上，顯示A股具備了較高的中長期性價比，情緒端的修復有望繼續帶動股市表現。

　　結構上看，前期內需板塊在通脹低迷預期下下跌幅度較深，而隨著國內逆周期政策進入新一輪發力期，并且對實體經濟、資本市場皆有托底政策出爐，有望改善投資者對經濟螺旋式下跌的擔憂，市場風險偏好有望迎來修復，預計市場風格將逐漸從避險類資產向具備成長性的資產擴散。

　　我們主要關注兩方面投資機會。一是以大眾消費為主體需求的價值成長股。消費板塊的盈利已經率先回歸正增長，當前政策明確進一步發力，作為重要的內需組成部分，消費行業需求有望得到進一步刺激，逆周期政策及其預期將成為消費板塊短期的重要助力。二是，以技術突破為發展動力的科技成長股。這類資產的中長期發展空間較大，醞釀著不少自下而上的Alpha投資機會，而估值表現受市場預期和市場情緒的影響可能較大，隨著政策發力提振市場情緒，這類資產的估值也有望得到重估。

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