上證報中國證券網訊(記者韓宋輝梁銀妍)9月26日召開的政治局會議提出，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。此后，《關于推動中長期資金入市的指導意見》(下稱《指導意見》)印發，從頂層設計出發，為加快推進中長期資金入市、健全投資和融資相協調的資本市場功能提供了明確的“行動綱領”。

　　業內專家認為，后續隨著各類中長期資金入市配套政策制度落實落地，中長期資金投資規模和比例有望進一步提高，并帶動資本市場投資者結構持續優化，同時，強化投資行為長期性，有利于增強市場內在穩定性，進而夯實資本市場平穩運行和健康發展的基礎，更好服務于實體經濟回升向好和經濟高質量發展。

　　建立長周期考核機制推動“長錢長投”

　　由于來源穩定、期限長久，保險資金和年金基金是市場上期限最長、來源最穩定的機構資金。但受考核機制影響，保險資金、年金基金投資并沒有完全發揮出長期投資、價值投資功能。

　　業內人士分析，從過往實踐來看，年金基金、保險資金等均存在短期考核問題。一方面，年金基金短期考核問題比較突出，代理人、受托人考核壓力層層傳導，考核結果影響未來資金分配、存量資金調整等重要方面，導致投資組合難以承受市場短期大幅波動；另一方面，在保險公司年度利潤考核壓力下，保險資金投資短期化特征也較為明顯。

　　因此，實施長周期考核是推動年金基金、保險資金回歸長期投資屬性的關鍵。《指導意見》明確提出，建立健全保險資金、各類養老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，推動樹立長期業績導向。

　　國有商業保險考核機制此前已有優化。2023年12月，財政部發文優化國有商業保險公司考核機制，將經營效益類指標調整為“3年周期指標+當年度指標”相結合的考核方式。

　　中國社會科學院保險與經濟發展研究中心副主任王向楠表示，上述政策是針對國有商業保險公司整個的經營情況進行考核，對于投資業務和投資收益方面的考核，還需要出臺細則。《指導意見》下發后，針對保險資金投資的長周期考核機制有望真正建立。

　　富國基金首席策略分析師馬全勝認為，保險機構具有穩定的負債結構，與權益市場久期較長的特點高度匹配。但保險機構參與權益市場，可能造成報表大幅波動，這限制了保險機構對于權益市場的參與。因此，相關政策優化集中在了兩個方面，支持擴大保險資金長期投資改革試點，以及督促指導保險公司優化考核機制。

　　具體投資方式上，業內人士表示，應構建投資管理機構、投資經理、產品組合等多層面相互銜接的考核體系，并建立健全與長周期考核相適配的管理制度。一系列配套制度的建立，才能真正推動中長期資金減少對短期市場波動的關注，從而真正實現長期投資、價值投資。

　　優化會計核算、償付能力指標全面破除權益投資障礙

　　除了受“考核”指揮棒影響外，保險資金配置權益資產時，還要考慮會計核算、對當期利潤影響、償付能力消耗、股東評價等多方面因素。

　　近年來，保險公司投資于境內外未上市企業股權、上市公司股票等權益資產的規模總體有所增長，但整體權益投資比例呈下降態勢。截至2023年末，中國保險資產管理業協會調研的198家保險公司投資資產規模合計26.12萬億元。其中，投資規模下降較快的資產為組合類產品(股票及混合類)、股權投資，投資規模分別下降11.14%、5.03%。

　　多位受訪人士坦言，保險資金在權益投資方面還面臨一些現實困難，難以實現“長錢長投”。比如，會計核算標準方面，除長期股權投資外，權益類資產的價格變動會直接體現在保險公司當期利潤表中，導致其權益投資行為趨于保守和短期化。再比如，償付能力消耗方面，保險公司權益投資比例受償付能力監管指標約束，償付能力充足率越高，權益投資比例政策上限越高。

　　但在實踐過程中，受償付能力新規提高監管要求和保險行業近兩年風險暴露加快影響，保險業平均綜合償付能力充足率從2020年底的246.3%降至2024年6月底的195.5%，各保險公司權益投資比例上限也不同程度降檔。

　　《指導意見》明確提出，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考核評估機制，督促指導國有保險公司優化長周期考核機制。多位受訪人士認為，這意味著，在后續政策推動下，償付能力監管、會計核算制度等方面有望實現規則優化，保險資金的入市堵點有望盡快打通。

　　關于具體的優化措施，國壽資產有關人士提出兩點建議：一是優化完善償付能力相關投資風險因子，針對當前償付能力新規中權益投資最低資本計算系數仍然較高的問題，細分權益投資領域和持有期限，對長期持有標的適度降低投資風險因子，從而提升保險資金長期配置意愿。

　　二是優化完善保險長期投資的權益資產會計記賬標準。“新金融準則下，公允價值計量增大了保險公司的利潤波動，如果能夠優化保險公司長期投資會計記賬標準，將進一步鼓勵保險公司長期持有優質權益資產。”國壽資產相關人士表示。

　　華夏基金認為，需要為保險資金發揮耐心資本特性創造條件，讓險資投資“更耐心”。一方面，要引導監管、股東和社會評價的長期化，改變長期以來形成的短視的評價方式。另一方面，也要積極為保險公司創造穩定安全的投資環境。保險資金的投資安全性是第一位的，必須使保險資金的投資項目能夠形成與保險負債相匹配的現金流回報。例如，進一步鼓勵保險資金投資于穩定性好的水利、水運、物流、能源、礦產等基礎設施建設，同時鼓勵保險資金在“兩新一重”等項目中積極尋找投資機會，和實體經濟共同發展。

　　擴大私募證券投資基金試點豐富險資長期入市形式

　　完善配套制度后，保險資金還應探索更多元的投資方式，以更好實現長期入市。去年11月，中國人壽（601628）聯合新華保險（601336）共同發起設立私募證券投資基金有限公司，基金規模500億元。“該基金已正式開始投資運作，目前進展順利。”金融監管總局局長李云澤近日透露。

　　作為保險業首只長期入市試點基金，這次探索為保險資金創新長期入市方式積累了經驗。多位險資權益投資負責人對記者表示，私募證券投資基金本不在險資可投資品種范圍內，該基金是監管部門首次“放閘”允許險資發起設立的首只私募證券投資基金。

　　《指導意見》提出，豐富保險資金長期投資模式。李云澤近日表示，將擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，進一步加大對資本市場的投資力度。

　　一位險企權益投資部總經理表示，這意味著，險資設立私募證券投資基金有望作為險資長期入市的常態化試點，建議對資產負債能力評估等監管評級較好的企業開放試點權，讓具有優秀管理能力的機構都能發揮專業能力和主動意識，提升保險資金使用效率，長期支持資本市場。

　　另有險資權益投資負責人對記者表示，可以在償付能力計量、資產穿透、權益投資考核等方面對私募證券投資基金配套支持政策，解決其償付能力消耗和考核壓力等問題，為其入市創造更好的政策環境。這既可以提高保險資金的使用效率，也能幫助其更加靈活地應對市場變化，還有助于其更好地提高資金收益率。

　　除了探索私募證券投資基金試點外，“以戰略投資者身份參與上市公司定增”這一投資方式也被市場看好。業內專家認為，允許保險資金、各類養老金等機構投資者依法以戰略投資者身份參與上市公司定增，可以有效提升保險資金、各類養老金等機構投資者參與資本市場的積極性和穩定性，有利于中長期資金通過相關機制增厚長期收益。

　　國壽資產有關人士建議，優化完善保險資金參與資本市場規則，鼓勵大型優質保險機構以戰略投資者身份參與上市公司非公開發行，可為資本市場注入長期資金。

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