天風證券（601162）股份有限公司劉奕町,王澤宇近期對西部超導進行研究并發布了研究報告《原材料價格下行釋放盈利彈性，多業務研發取得顯著成果》，本報告對西部超導給出買入評級，當前股價為36.98元。

　　西部超導(688122)

　　事件：2024年H1實現營收20.2億元，同比-4.33%；實現歸母凈利潤3.48億元，同比-17.24%；實現扣非歸母凈利潤3.12億元，同比-16.37%。

　　單Q2公司實現營收12.27億元，同比+3.13%，環比+54.6%；實現歸母凈利潤2.38億元，同比+11.83%，環比+115.39%；實現扣非歸母凈利潤2.19億元，同比+22.62%，環比+136.12%。Q2單季度業績表現非常亮眼，我們認為得益于三方面因素：(1)超導業務訂單交付順利，期內公司完成了核聚變CRAFT項目交付、BEST聚變項目批產交付，同時完成了多個超導磁體、超導電機等品類延伸業務的設計、生產、交付等任務，上半年超導部分業務實現營業收入4.82億元，同比增長19.95%。(2)鈦合金業務交付環比提升使得產能利用率提升，疊加上游材料價格同比下降，帶來盈利能力大幅改善。上半年公司鈦合金業務實現營業收入12.84億元，同比下降4.07%，但是2024H1相較于2023H2環比提升10.03%，出現了一定的抬升趨勢，公司整體產能利用率環比提升，規模效應展現。同時上游主要原材料海綿鈦價格穩定在4.8-5.6萬元/噸，相較于去年同期5.5-8萬元/噸價格有所下降，其價格的下跌帶來了小幅的利潤彈性。兩因素疊加，上半年公司實現鈦合金業務毛利率36.95%，較去年全年增長2.54pcts。

　　(3)高溫合金業務上游原材料價格較去年有較大降幅，同時工藝成熟度逐步提升，帶來盈利能力大幅改善。公司主要生產鎳基變形高溫合金，鎳價在2023年全年走下跌趨勢，LME鎳價格從2023年年初3萬美元/噸到年底下降至1.65萬美元/噸。而雖然2024年3-5月鎳價走高一段時間，自1.6萬美元/噸上漲至2.1萬美元/噸，但后續5-7月價格又重回1.6萬美元/噸。整體來看，目前上游原材料價格中樞相較于2023年有20-30%左右的下降，傳導至毛利率帶來一定增長。因為上半年高溫合金二期生產線投入試生產，同時返回料技術研發持續展開，帶來一定生產建設費用增加，但整體來看原材料價格變化影響大于該部分投入，上半年實現毛利率21.35%，相較于去年全年+5.49pcts。

　　展望公司后續成長性，原材料端海綿鈦價格供大于求或將持續，同時鎳價目前仍處于下行周期，兩大大宗商品價格仍處于下行周期，公司所做產品具備核心卡位優勢，因此盈利能力彈性具備持續性。而公司完備的科研人才研發體系為成長持續蓄能，上半年公司在超導電機、超導磁體、超大規格耐蝕高韌鈦合金鍛坯、高溫合金返回料技術取得了優異進展，伴隨多條先進產線產能今年逐步落地，公司有望仍將保持新材料領域成長企業引領者的角色。

　　費用率方面，上半年公司期間費用率為13.86%，同比+3.17pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.65%、3.43%、8.88%、0.9%，同比分別變動0.09、0.28、2.71、0.09pct。如前文所述，公司在三大業務領域處于快速產品研發迭代階段，使得公司整體研發費用投入較大。我們認為公司正在進入多成長曲線蓄能階段，未來幾大領域具備十足成長空間，為面向未來數年的高成長打好堅定根基。

　　資產負債表方面，截止24年中公司存貨達34.5億元，較2023年年中增加21.33%，較2023年年底增加3.23%；固定資產達14.41億元，較2023年年中增加4.95%，較2023年年底增加2.49%；在建工程達6.27億元，較2023年年中增加326.81%，較2023年年底增加16.87%。我們認為，自去年開始上游原材料的備貨比例出現一定調整，但在此條件下，庫存及產能側無論是同比還是環比都出現了一定程度的增長，基于目前軍工景氣度恢復節奏，公司已逐步建立供給側彈性能力，有望伴隨景氣度回升充分釋放增長動能。

　　盈利預測：由于上半年軍品訂單下達節奏略有推遲，對公司今年業績釋放節奏造成短暫波動，待人事調整及裝備訂單調整結束后，公司仍具備充分成長彈性，預計公司在2024-2026年的歸母凈利潤分別為9.0/11.0/13.1億元(2024-2025年前值為11.09/14.22億元)，對應PE分別為27/22/18X，維持“買入”評級。

　　風險提示：軍品訂單波動風險；原材料價格下降風險；新品研發批產放量不及預期風險

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券馬金龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.93%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利12.06億，根據現價換算的預測PE為19.88。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為47.66。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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