華福證券有限責任公司黃珅近期對森麒麟（002984）進行研究并發(fā)布了研究報告《智能制造持續(xù)賦能，引領國產(chǎn)輪胎第二輪出海》，本報告對森麒麟給出買入評級，當前股價為24.72元。

　　森麒麟

　　投資要點：

　　公司產(chǎn)品定位高端，產(chǎn)品以17寸以上大尺寸輪胎為主。公司產(chǎn)品包括經(jīng)濟型乘用車輪胎、高性能乘用車輪胎以及賽車輪胎、航空輪胎等特種輪胎。公司產(chǎn)品定位高端，且產(chǎn)品以17寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品為主。大尺寸輪胎銷售金額占比近年來持續(xù)保持在60%以上。

　　公司持續(xù)踐行“833”plus全球化布局戰(zhàn)略。公司計劃用10年左右時間在全球布局8座數(shù)字化智能制造基地。同時實現(xiàn)運行3座研發(fā)中心和3座用戶體驗中心，并擇機并購一家國際知名輪胎企業(yè)。目前公司已擁有青島工廠、泰國工廠，現(xiàn)有半鋼胎產(chǎn)能2800萬條、全鋼胎產(chǎn)能200萬條，在海外規(guī)劃有摩洛哥工廠1200萬條半鋼胎產(chǎn)能、西班牙工廠1200萬條半鋼胎產(chǎn)能，全球化布局持續(xù)推進中。

　　輪胎行業(yè)空間廣闊，24年以來全球輪胎需求維持增長。長邏輯看，2023年全球輪胎銷售額約1900億美元，市場空間廣闊。而近年來輪胎三巨頭米其林、普利司通和固特異市場份額下降顯著，三家合計市場份額從2003年

　　的55.7%下降至2022年的38.9%。中國輪胎企業(yè)快速崛起，搶占市場份額。短期看，24年以來全球主要地區(qū)輪胎需求恢復顯著。根據(jù)米其林官網(wǎng)，2024年1-6月全球乘用車及輕卡輪胎替換需求同比增長4%，全球(除中國)卡客車輪胎替換需求同比增長4%。

　　7月以來海運費價格有所回落，成本端形成邊際利好。截至2024年7月19日，中國出口集裝箱綜合運價指數(shù)相較于2024年年初大幅上漲130%。7月中旬以來海運費有所松動，根據(jù)數(shù)據(jù)，截至9月20日，上海出口集裝箱運價綜合指數(shù)相較于7月初的高點已下降36.6%。

　　公司充分受益于泰國PCR反傾銷稅率下調(diào)，布局摩洛哥工廠及西班牙工廠保障長期成長性。1)2024年1月25日，森麒麟發(fā)布公告，泰國PCR反傾銷復審終裁結果出爐，公司稅率從原先的17.06%大幅下降至1.24%。本次稅率下降有助于公司泰國工廠盈利提升，增強公司出口美國競爭力。2)公司擬在摩洛哥建設1200萬條半鋼胎產(chǎn)能、在西班牙建設1200萬條半鋼胎產(chǎn)能，公司長期成長性有保障，且應對貿(mào)易壁壘能力進一步增強。

　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026年收入分別為93.79、118.83、138.24億元，歸母凈利潤分別為22.20、26.15、29.01億元，EPS分別為2.16元、2.54元、2.82元。采用可比公司估值法，根據(jù)一致預期，2024-2026年可比公司平均估值為9.65、7.78、6.56。公司目前估值倍數(shù)略高于行業(yè)平均。考慮公司作為輪胎行業(yè)領軍企業(yè)，凈利率水平行業(yè)領先，以及公司未來產(chǎn)能有序釋放保障長期成長性，可給予公司一定估值溢價。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

　　風險提示

　　海內(nèi)外新建項目投產(chǎn)不及預期、天然橡膠等原材料價格波動、國際貿(mào)易摩擦加劇，需求不及預期等。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券鄭連聲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.67%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利23.56億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為10.79。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為31.59。

　　以上內(nèi)容為據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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