華金證券股份有限公司李鑫鑫,王穎近期對東鵬飲料（605499）進行研究并發布了研究報告《東鵬展翅，征程未有窮期》，本報告對東鵬飲料給出買入評級，當前股價為237.54元。

　　東鵬飲料

　　公司概況：廣東起家，逐步輻射全國的能量飲料龍頭。公司前身系深圳東方公司東鵬飲料廠，成立于1987年，后經私有化改革轉制為民營企業，2009年推出防塵蓋瓶裝東鵬特飲，以差異化的包裝和定價占據競爭優勢。隨著東莞樣本市場打造成功，公司2013年開啟全國化征程，并于2021年成功上市，2023年銷售體量突破百億。同時，公司積極構建多品類發展戰略，陸續推出東鵬補水啦、鵬友上茶、東鵬大咖、VIVI雞尾酒、海島椰、多喝多潤等多元化子品牌，有望復用渠道、品牌勢能，成為國內領先的綜合飲料集團。

　　行業分析：市場擴容前景廣闊，格局穩固東鵬占優。(1)行業規模：軟飲料中增速最優，體量近600億。能量飲料具備抗疲勞的功能屬性和輕度成癮性，過去十年復合增速11.8%、超越軟飲料整體表現。2023年市場規模達到576億元，同比增長8.1%，未來有望隨人群拓展、場景延伸、口味擴充等實現持續增長，中期對標日本，體量或近千億。(2)行業發展：緣起紅牛，逐步壯大。1995年紅牛進入中國，率先培育能量飲料市場，隨后行業受益于工業化高速發展迎來快速成長期，紅牛始終處于龍頭地位、占據八成以上份額，但自2106年起陷入商標權紛爭，份額有所松動，東鵬、樂虎等國產品牌趁勢崛起，行業格局由一家獨大轉變為一超多強。(3)品牌競爭：東鵬更勝一籌。剖析各品牌發展特點，國產品牌高質價比定位避開了與紅牛的正面對抗，相較中高端產品更容易打開市場，而東鵬的更勝一籌，主要源于更為聚焦，即二十多年來的深耕一隅，帶來產品、渠道和品牌的累積優勢。

　　能量飲料：差異化構筑優勢，全國化貢獻增量。

　　(1)競爭優勢：品價比高、渠道勢能強、品牌心智強。紅牛商標權之爭為東鵬提供了發展機遇，在此過程中，東鵬也逐步構建形成了自身的競爭優勢。主要體現在三個方面：a.產品層面，錨定龐大的藍領群體，以高質價比和特色專利包裝迅速打開市場，逐步占領價格敏感型人群的消費心智形成需求粘性；b.渠道層面，由廣東向全國快速鋪設，領先上馬數字化運營系統并不斷完善，可實現產品流轉全程跟蹤，極大地提高了渠道運營效率和管理決策效率；c.品牌層面，通過多形式、高頻次、全覆蓋的營銷強度，占領消費者累困時刻的第一聯想，并將品牌高度逐步上升至民族層面，提高知名度和美譽度。

　　(2)未來空間：全國化征途未滿，海外市場初步發力，銷售體量尚未封頂。對于國內而言，公司自廣東起家，逐步向全國輻射，現仍處于加強全國化建設的成長階段，區域間發展不平衡，省外網點數量和單點賣力均有提升空間。通過兩種方法測算，我們預計中期維度下東鵬能量飲料國內收入將突破200億元，較2023年至少一倍增長空間；海外方面，公司也在積極探索發展契機，先后開發了出口美國、韓國、馬來西亞等地的能量飲料產品，并已通過貿易商將產品出口到海外18個國家和地區，隨著出海布局的逐步深化，公司能量飲料有望迎來更廣闊的發展空間；

　　第二曲線：補水啦初顯成效，多點布局培育新動能。公司開啟多品類發展戰略，邁向綜合型飲料集團。在新品打造過程中，補水啦率先脫穎而出，呈現強勁的增長動能，其他新品也表現出良好增勢，初步驗證新品邏輯。歸納分析來看，公司在第二曲線打造中擁有一套高勝率、高賠率打法，具體表現為，(1)行業維度：一擇優質潛力賽道，二以跟隨者入局。公司所選賽道契合消費長期發展趨勢如健康減糖(電解質飲料、無糖茶、植物飲料)、迎合年輕群體消費需求(如即飲咖啡、雞尾酒)，具備長遠發展的戰略優勢，且以跟隨者身份入局，降低市場教育成本，更易共享行業發展機遇；2)公司維度：延續高質價比戰略，復用渠道、品牌優勢。沿用能量飲料的高質價比戰略，疲軟環境下有望實現競爭轉化，疊加前期構筑的渠道、品牌優勢，新品更易取得突破性成長。

　　投資建設：公司能量飲料基本盤穩固，新品補水啦勢頭迅猛、第二曲線持續發力，疊加品牌、渠道、規模等優勢，有望順利實現單一品類向多品類切換，逐步成為國內領先的綜合型飲料企業。我們維持前期盈利預測，預計2024-2026年公司營業收入152.55/196.66/247.64億元，同比增長35.4%/28.9%/25.9%，歸母凈利潤為29.13/38.24/48.27億元，同比增長42.8%/31.3%/26.2%，維持“買入-B”評級。

　　風險提示：市場需求不及預期，新品表現不及預期，原材料價格大幅上漲，數據測算或有誤差等。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.94%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利28.28億，根據現價換算的預測PE為33.6。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有39家機構給出評級，買入評級30家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為262.8。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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