財信證券股份有限公司何晨,黃奕景近期對紫光股份（000938）進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：“云-網(wǎng)-安-算-存-端”全產業(yè)鏈布局，充分受益AIGC》，本報告對紫光股份給出買入評級，認為其目標價位為24.40元，當前股價為20.35元，預期上漲幅度為19.9%。

　　紫光股份

　　投資要點：

　　“云-網(wǎng)-安-算-存-端”全產業(yè)鏈布局：公司業(yè)務全面布局云計算、網(wǎng)絡設備、安全產品、算力設備、存儲設備、智能終端等ICT軟硬件全產業(yè)鏈及相關服務。

　　2016年收購新華三以來，收入利潤穩(wěn)健增長。公司自2016年收購新華三51%股權以來，2016-2023年，收入從277.10億元增長至773.08億元，CAGR達到15.79%；歸母凈利潤從8.15億元增長至21.03億元，CAGR達到14.51%。2024H1公司實現(xiàn)收入379.51億元，同比增長5.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.00億元，同比下滑2.13%。盈利能力方面，2024H1毛利率和凈利率略有下滑，毛利率為19.03%，同比下滑1.29pct，主要系較低毛利的服務器產品收入占比提升所致；凈利率為4.55%，同比下滑0.46pct。展望后市，公司有望受益于AI算力建設機遇，充分落實降本增效手段，毛利率和凈利率有望回升。

　　新華三30%股權收購落地，公司競爭力及利潤有望增厚。公司旗下主要有四大子公司：新華三(81%股權)、紫光數(shù)碼(100%股權)、紫光軟件(100%股權)和紫光云(46.67%股權)，其中新華三為核心子公司，2024H1收入占比達到70%，凈利潤貢獻達到90%以上。公司通過銀團貸款+自有資金的方式收購新華三30%股權，已于2024年9月完成交割，公司持股比例由51%提升至81%，剩下19%仍由HPE(惠與)公司持有。本次股權收購完成后，上市公司利潤將顯著增厚，核心競爭力和業(yè)務協(xié)同能力將得到進一步增強。

　　 AIGC浪潮抬升“網(wǎng)絡+算力”景氣度，AI數(shù)據(jù)中心建設需求旺盛，公司有望充分受益。24Q2北美云廠商Capex增速達到新高，且從各云大廠的口徑及現(xiàn)金流情況來看，AI算力的高增長投入仍至少有1-2年的保障。AI服務器和高速交換機占據(jù)AI數(shù)據(jù)中心IT設備成本的絕大部分，公司深度布局網(wǎng)絡+算力設備，底蘊深厚，有望充分受益AIGC浪潮。根據(jù)公司財報引用IDC數(shù)據(jù)：2021年-2023年，公司旗下新華三在中國以太網(wǎng)交換機市場份額分別為35.2%、33.6%、32.9%，持續(xù)保持市場份額第二；中國x86服務器市場份額分別為17.4%、18.0%、15.8%，保持市場份額第二。2023年，新華三在中國GPU服務器市場份額為19.7%，位列市場第二。

　　盈利預測和估值：由于公司暫未發(fā)布新華三30%股權并表后的財報，在此暫不考慮2024Q4并表后的影響。預計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入824.17/918.01/1018.94億元，同比增長6.61%/11.39%/10.99%，毛利率分別為20.18%/20.40%/21.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.39/28.69/35.68億元，同比增長11.24%/22.63%/24.38%，對應EPS為0.82/1.00/1.25元。通過SOTP分部估值方法分析，不考慮公司本次股份收購的影響，給于公司2024年合理市值698億元(暫不考慮Q4并表)，對應目標價24.40元。當前股權收購已經(jīng)落地，公司價值有望進一步提升�？紤]到并表影響帶來的業(yè)績增厚會在未來幾個季度逐步體現(xiàn)，且150億左右的現(xiàn)金支出所帶來對應的財務費用會跟并表業(yè)績增厚產生一定的對沖，我們待未來業(yè)績增厚程度得到確認后再按照并表后的實際財務情況調整盈利預測和估值。維持公司“買入”評級。

　　風險提示：中美科技摩擦下的供應鏈風險；下游客戶IT需求不及預期風險；海外業(yè)務拓展不及預期風險。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券（601878）黃王琥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.96%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利23.88億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為24.52。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級13家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為26.85。

　　以上內容為據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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