西南證券股份有限公司鄭連聲近期對(duì)玲瓏輪胎（601966）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《“7+5”和“3+3”戰(zhàn)略劍指全球，業(yè)績(jī)具備向上空間》，本報(bào)告對(duì)玲瓏輪胎給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為22.95元，當(dāng)前股價(jià)為17.15元，預(yù)期上漲幅度為33.82%。

　　玲瓏輪胎

　　投資要點(diǎn)

　　推薦邏輯：(1)輪胎行業(yè)需求穩(wěn)健，中國(guó)汽車輪胎市占率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。24H1，全球輪胎銷量9.0億條，同比+2.7%。中國(guó)本土企業(yè)的輪胎產(chǎn)量占全球輪胎需求量的比例由16年的34.7%增長(zhǎng)至23年的44.0%，提升9.3pp。(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化，盈利水平改善。24H1，公司銷售毛利率凈利率分別為22.7%/8.9%，同比分別提升4.9/2.8pp，其中凈利率連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比提升。(3)“7+5”和“3+3”全球戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)具備向上空間。加碼塞爾維亞項(xiàng)目，具有關(guān)稅和運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)。非公路輪胎方面，規(guī)劃產(chǎn)能共計(jì)折合33.1萬(wàn)噸/年，達(dá)產(chǎn)年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入100億元。塞爾維亞工廠以及非公路輪胎大規(guī)模投產(chǎn)后，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

　　輪胎行業(yè)需求穩(wěn)健，中國(guó)汽車輪胎市占率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。21-24H1，全球輪胎需求逐步恢復(fù)，銷量持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)米其林?jǐn)?shù)據(jù)，24H1，全球輪胎銷量9.0億條，同比+2.7%。其中，PCR全球配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)同比分別-1%/+4%。中國(guó)配套需求+5%，主要系汽車整車產(chǎn)銷影響。歐洲替換市場(chǎng)同比+6%、北美和中美洲同比+4%、中國(guó)同比+1%。TBR全球配套市場(chǎng)(除中國(guó)市場(chǎng))銷量同比-5%，替換市場(chǎng)銷量同比+4%。16-23年，中國(guó)本土企業(yè)的輪胎產(chǎn)量占全球輪胎需求量的比例由16年的34.7%增長(zhǎng)至23年的44.0%，提升9.3pp。99-23年，全球輪胎企業(yè)前三強(qiáng)市占率由55%左右，下降至23年的39%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化，盈利水平改善。公司通過(guò)配套產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銷售區(qū)域優(yōu)化兩大途徑，實(shí)現(xiàn)盈利能力逐步改善。在配套業(yè)務(wù)方面，圍繞配套中高端品牌、中高端車型、中高端產(chǎn)品占比提升三個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在銷售區(qū)域方面，提升海外高利潤(rùn)市場(chǎng)的銷售占比。24H1，公司銷售毛利率凈利率分別為22.7%/8.9%，同比分別提升4.9/2.8pp，其中凈利率連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比提升。

　　“7+5”和“3+3”全球戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)具備向上空間。為實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)全球化，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司實(shí)行“7+5”戰(zhàn)略布局(國(guó)內(nèi)7個(gè)工廠，海外5個(gè)工廠)和“3+3”非公路輪胎產(chǎn)業(yè)布局(國(guó)內(nèi)3個(gè)工廠，海外3個(gè)工廠)。塞爾維亞項(xiàng)目作為海外第二生產(chǎn)基地，正逐步建成投產(chǎn)，24年8月再次加碼，總體規(guī)劃半鋼胎/全鋼胎/工程及農(nóng)業(yè)胎分別1200/240/22萬(wàn)條/年，具有關(guān)稅和運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)。非公路輪胎方面，截至23年底，玲瓏招遠(yuǎn)/廣西產(chǎn)能規(guī)模分別為25/14萬(wàn)條/年，吉林生產(chǎn)基地“年產(chǎn)14萬(wàn)套非公路輪胎項(xiàng)目”2022年下半年開始土建施工。“3+3”非公路輪胎全球戰(zhàn)略規(guī)劃，將于2030年前完成，規(guī)劃產(chǎn)能共計(jì)折合33.1萬(wàn)噸/年，達(dá)產(chǎn)年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入100億元。未來(lái)塞爾維亞工廠建成投產(chǎn)以及“3+3”戰(zhàn)略全部完成之后，隨著產(chǎn)能利用率的提升，整體盈利水平有望進(jìn)一步的改善，打開25年及未來(lái)增量空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化，“7+5”和“3+3”全球戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，盈利水平改善，業(yè)績(jī)具備向上空間。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為22.6/27.4/31.6億元，CAGR為31.5%。給予公司2024年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.95元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、貿(mào)易摩擦、在建項(xiàng)目不及預(yù)期、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券（600918）何俊藝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.04%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利22.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.36。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.99。

　　以上內(nèi)容為據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。

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