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華安證券：給予百潤股份買入評級

2024-09-25 17:05:18 來源：證券之星

　　華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,羅越文近期對百潤股份（002568）進行研究并發布了研究報告《百潤股份投資探討：中國威士忌“開元者”》，本報告對百潤股份給出買入評級，當前股價為17.55元。

　　百潤股份

　　威士忌酒：國產化大潮將至。規模端，中國威士忌市場23年出廠規模55億(+10%)零售規模154億(+11.5%)，渠道溢價約3倍。格局端，當前以外資主導，保樂力加20%/帝亞吉歐16%/三得利11%為市占率前三，愛丁頓8%/格蘭父子6%/百富門5%為第二梯隊；格局變量在于未來3年國產威士忌將批量上市，產能規劃及產區集群進展迅速。趨勢端，中國威士忌消費以年輕用戶居家自飲為未來方向，有望激發具更高性價比的調和型威士忌消費潛力。

　　百潤股份：威士忌空間探討。百潤崍州蒸餾廠年產3.58萬噸新酒，桶陳產能30萬桶共6.775萬噸基酒，桶型豐富，為目前國內威士忌產能規模最大、產品線最全的現代化蒸餾廠。10月威士忌新品即將面市，我們認為：產品端，公司以香精香料起家深度了解國人口味，基于更適合中國人口味的威士忌、加之100-200元的高性價比定位更可鎖定中國威士忌潛在客群。渠道端，Rio在人群/場景/渠道上與威士忌協同，同時補足白酒/洋酒渠道，可初步建立完備的渠道基礎。營銷端，Rio在預調酒展現的強營銷實力使其超越百加得冰銳成行業第一，成功經驗正于威士忌蓄勢重現。中期維度我們預計公司威士忌收入18億/利潤4.5億，具國內第一梯隊潛力。

　　百潤股份：預調酒周期探討。主業預調酒市場呈波動向上特征。產品周期，公司經營周期隨主力產品交替上升，當前358矩陣戰略定位清晰，正處強爽調整+清爽上行周期。庫存周期，去庫周期或仍未結束，但我們認為公司持續創新產品致基本盤已扎實，業績將不復現上輪大幅下行情況，更趨平穩過渡，預計公司將于25年恢復增長(盈利9.5億)。估值周期，較上輪周期底部ForwardPE15.5x，當前18x已處底部區間。我們認為當前公司價值探底/靜待拐點，上有增長空間/下有安全邊際，“買入”評級。

　　風險提示：新品拓展不及預期；預調酒下滑超預期；消費者習慣變化；市場競爭加劇

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券張向偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.96%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利8.18億，根據現價換算的預測PE為22.5。