太平洋證券股份有限公司劉強,譚甘露,梁必果,鐘欣材近期對紫金礦業（601899）進行研究并發布了研究報告《降本增量成果顯著，高質量成長利于長遠》，本報告對紫金礦業給出買入評級，當前股價為16.92元。

　　紫金礦業

　　報告摘要

　　銅、金產量持續增長。銅：2024H1公司實現礦產銅51.9萬噸，同比+5.3%；其中，塞爾維亞紫金礦業/塞爾維亞紫金銅業實現礦產銅9.0/5.9萬噸，同比分別為+33%/+45%，實現超產；卡莫阿銅礦(權益)/科盧韋齊銅礦實現礦產銅8.4/4.5萬噸，同比分別為-6%/-31%，產量下滑主要系剛果(金)電力供應不穩，未來公司將通過建設水電站、光伏電站等措施實現電力供應穩定。金：2024H1公司實現礦產金35.4噸，同比+9.5%；其中，哥倫比亞武里蒂卡/圭亞那奧羅拉/澳大利亞諾頓金田/隴南紫金實現礦產金5.0/1.9/3.8/3.0噸，同比分別為+25%/+43%/+28%/+19%，貢獻主要礦產金增量。

　　自主勘探成績顯著，在手資源量豐富。公司自主勘探優勢顯著，高度重視既有礦床的經濟技術重新評價，2024H1公司旗下巨龍銅礦和黑龍江銅山銅礦的重大地質找礦勘查成果獲得自然資源主管部門評審通過，兩宗銅礦合計新增銅資源量1837.7萬噸、銅儲量577.7萬噸，約占中國2022年末銅儲量的14.2%。截至報告期末，公司保有探明、控制及推斷的總資源量為銅10467萬噸、金3528噸、鋅(鉛)1212萬噸、銀28380噸，鋰(LCE)1411萬噸，權益口徑資源量較年初增加銅619.7萬噸，金53.71噸，銀3334噸。

　　生產成本控制效果顯著。公司產品的銷售成本主要包括采礦、選礦、冶煉、礦產品精礦采購、礦石運輸成本、原材料消耗、動力、薪金及固定資產折舊等。2024H1公司成本控制效果顯著，金錠/金精礦/銅精礦生產成本環比分別為-4.4%/-6.7%/-8.8%，主要系公司原材料采購端規模效應明顯，以及精益管理所致。

　　費用端表現優異。2024H1公司銷售/管理/財務費用率為3.41%，同比-0.15pct；其中Q2銷售/管理/財務費用率為3.11%，同比-0.33pct，環比-0.59pct。公司費用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，體現公司精益管理不斷取得成效。

　　杠桿率下降，經營呈現高質量發展。2024H1末公司資產負債率為56.7%，同比-2.3pct，環比-1.6pct，繼2023Q4以來持續下降；2024H1末公司長期/短期借款為691/232億元，同比分別-20/-55億元，環比分別-10/-88億元；2024Q2公司經營性現金流量凈額123億元，同比+50%，環比+50%；公司上半年杠桿率下降，經營呈現高質量發展態勢。

　　投資建議：我們深度分析公司2024年中報，公司礦山產銅、金產量實現持續增長，自主勘探優勢顯著，在手資源量豐富，同時生產成本、費用端控制較好，財務杠桿率下降，公司高質量成長利于長遠發展。我們維持公司2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為314/360/410億元，維持“買入”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期；供給超預期釋放；美聯儲緊縮超預期。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券拜俊飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.51%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利294.99億，根據現價換算的預測PE為15.24。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級21家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為21.64。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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