太平洋證券股份有限公司張世杰,羅平近期對傳音控股進行研究并發(fā)布了研究報告《新興市場基本盤穩(wěn)固，橫縱業(yè)務(wù)拓展再度騰飛》，本報告對傳音控股給出買入評級，當前股價為88.8元。

　　傳音控股(688036)

　　摘要：

　　公司概覽：公司定位于科技品牌出海，以非洲為根本不斷向新興市場拓展業(yè)務(wù)。公司主要從事以手機為核心的智能終端的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和品牌運營。主要產(chǎn)品為TECNO、itel和Infinix三大品牌手機，包括功能機和智能機。銷售區(qū)域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等全球新興市場國家。分產(chǎn)品來看，手機業(yè)務(wù)收入是公司主要營收來源，近年來營收占比始終維持在90%以上。2019-2023年公司營收由253.46億元增長至622.95億元，CAGR高達19.7%。分地區(qū)看，公司新市場拓展較為順利，為公司業(yè)績增長持續(xù)注入新活力。公司亞洲及其他地區(qū)、非洲區(qū)2023年營收占比分別63%、35%，2019-2023年營收年復(fù)合增速分別為47.6%、3.0%，來自亞洲及其他地區(qū)的新興市場已經(jīng)接力非洲成為公司營收的重要來源。基于在新興市場積累的領(lǐng)先優(yōu)勢，公司積極實施多元化戰(zhàn)略布局，在新興市場開展了數(shù)碼配件、家用電器等擴品類業(yè)務(wù)以及提供移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務(wù)

　　橫向：立足非洲絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)布局新興市場。新興市場人口基數(shù)大增速高，人口結(jié)構(gòu)年輕化。年輕人更對于新的科技品牌接受程度較高，更加愿意嘗試性價比較高并且能夠更好滿足定制化需求的消費電子品牌，以傳音控股為代表的定位科技品牌出海的企業(yè)有望充分享受于年輕化人口結(jié)構(gòu)紅利。同時，新興市場國家中產(chǎn)階級快速興起，手機滲透率較低消費潛力大。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2024年上半年，公司在全球手機市場排名第二，市占率為14.4%，其中智能機在全球范圍市占率9.1%，排名第四。在非洲市場，公司非洲智能機市場的占有率超過40%，排名第一。在南亞市場，巴基斯坦智能機市場占有率排名第一；孟加拉國智能機市場占有率排名第一；印度智能機市場占有率排名第七。展望未來，我們認為公司在非洲營收規(guī)模增長將主要來自于：1.非洲手機市場整體出貨量增長；2.智能機滲透率提升所帶來的ASP提升；3.當前市占率較低國家的市占率提升。我們認為公司未來在南亞、拉美等新市場業(yè)績增長將主要來自于：1.前期市占率較低國家的滲透2.智能手機取代功能機所帶來的ASP逐漸提升

　　縱向：AI+新業(yè)態(tài)夯實核心競爭力，由淺入深打造傳音生態(tài)平臺。公司成立以來便始終專注于海外市場，有望依靠立足海外的天然地理優(yōu)勢接入ChatGPT，以ChatGPT賦能移動互聯(lián)業(yè)務(wù)、豐富擴品種類、提升應(yīng)用性能、開發(fā)多樣化的智能硬件設(shè)備。同時，公司借助渠道優(yōu)勢，在非洲等新興國家市場移動互聯(lián)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，擴品類業(yè)務(wù)得到高質(zhì)量品牌保障，初步完成了“手機+移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的生態(tài)模式布局。尤其在移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面，傳音早期的移動互聯(lián)網(wǎng)布局從操作系統(tǒng)、應(yīng)用商店、游戲中心開始，之后拓展到工具等基礎(chǔ)產(chǎn)品矩陣，構(gòu)建了完整的流量流轉(zhuǎn)渠道。在此基礎(chǔ)之上，又進一步搭建了基于自有流量的廣告分發(fā)能力與基于大數(shù)據(jù)的中臺服務(wù)能力。在與手機綁定最深的基礎(chǔ)能力之外，App生態(tài)上，傳音與網(wǎng)易、騰訊等伙伴合作，開發(fā)了非洲領(lǐng)先的音樂流媒體平臺Boomplay、非洲第一名的綜合內(nèi)容分發(fā)應(yīng)用Phoenix、非洲排名前三的新聞聚合應(yīng)用Scooper等MAU千萬級產(chǎn)品，成為中國互聯(lián)網(wǎng)先進產(chǎn)品力與資源、資本進入非洲市場的最佳放大器。目前，傳音已經(jīng)憑借手機與移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，打通了非洲全部54個國家全鏈路運營，通過本地化團隊建設(shè)，大生態(tài)圈的沉淀與摸索，搭建了全新的商業(yè)與技術(shù)中臺，成為非洲“數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施”的重要參與者。伴隨公司在硬件市場確立起來的統(tǒng)治地位，疊加前期項目投入的成果逐步落地，預(yù)計移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)領(lǐng)域?qū)⒊蔀楣�司的第二增長極

　　風險提示：新品開發(fā)不達預(yù)期風險；行業(yè)景氣度大幅下滑風險；新客戶導(dǎo)入不及預(yù)期風險

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長城證券（002939）鄒蘭蘭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為79.51%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利65.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.95。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為123.96。

　　以上內(nèi)容為據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。

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