平安證券股份有限公司徐勇,付強(qiáng),郭冠君近期對景旺電子（603228）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《汽車+AI構(gòu)筑發(fā)展核心動力，聚焦高端助力盈利能力提升》，本報(bào)告對景旺電子給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為24.23元。

　　景旺電子

　　平安觀點(diǎn)：

　　全球領(lǐng)先的汽車PCB供應(yīng)商，產(chǎn)品類型覆蓋全面且客戶資源豐富。景旺電子是國內(nèi)少數(shù)產(chǎn)品類型覆蓋剛性、柔性和金屬基電路板的廠商，當(dāng)前公司PCB產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于服務(wù)器/數(shù)據(jù)中心、通信、消費(fèi)電子、汽車、工業(yè)醫(yī)療等領(lǐng)域。憑借多層次、多元化的產(chǎn)品策略，以及一站式差異化服務(wù)，公司客戶拓展效果顯現(xiàn)，長期積累了一批優(yōu)質(zhì)客戶，包括華為、海拉、華星光電、OPPO、vivo、富士康、中興等國內(nèi)外知名企業(yè)，并多次獲得客戶授予的優(yōu)秀供應(yīng)商稱號。根據(jù)公司2023年年報(bào)，2023年公司在PCB行業(yè)排名中位列全球第十位，中國內(nèi)資PCB百強(qiáng)排名第三，另外，根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2023年公司已成為全球前三的汽車PCB供應(yīng)商。

　　業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，利潤率持續(xù)提升。近幾年公司不斷拓展在汽車、通信、服務(wù)器等新興市場的深度和廣度，營收實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長，其中，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收107.6億元，相較2022年增加2.3%，而凈利潤受行業(yè)競爭加劇以及下游需求疲軟影響而短期承壓，2023年公司歸母凈利潤相較2022年減少12.2%至9.4億元。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收58.7億元，同比+18.3%，隨著公司國際化客戶以及高端產(chǎn)品的持續(xù)增加，24H1公司歸母凈利潤同比+62.6%至6.6億元。利潤率方面，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及高水平的產(chǎn)能利用率，24H1公司毛利率相較2023年增加0.83pcts至24%，凈利率相較2023年增加2.64pcts至11.11%。

　　多業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破，緊抓汽車+AI高端化趨勢。在當(dāng)前新能源汽車滲透加速以及AI技術(shù)高速發(fā)展背景下，公司重點(diǎn)圍繞汽車電子+AI進(jìn)行產(chǎn)品布局以及客戶拓展，得益于公司技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)突破以及持續(xù)捕捉下游高端產(chǎn)品需求，2024年上半年，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破，其中：1)汽車電子業(yè)務(wù)：公司汽車新定點(diǎn)項(xiàng)目導(dǎo)入放量明顯，在自動駕駛相關(guān)的域控和傳感器領(lǐng)域收獲了許多新的定點(diǎn)項(xiàng)目，助力汽車電子業(yè)務(wù)成為公司所有業(yè)務(wù)中增速最高的細(xì)分板塊；2)通信及ICT業(yè)務(wù)：公司在通用服務(wù)器領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)EGS/Genoa平臺高速PCB穩(wěn)定量產(chǎn)，同時(shí)在Birth stream平臺高速PCB等產(chǎn)品技術(shù)上取得重大突破，在AI服務(wù)器領(lǐng)域，公司成功開拓了軟板和軟硬結(jié)合板在數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用產(chǎn)品，同時(shí)在高階HDI、高多層PTFE板等產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了重大突破，另外，公司800G光模塊、通信模組高階HDI等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量出貨，112G交換路由PCB取得重大技術(shù)突破。

　　重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，持續(xù)聚焦高端化建設(shè)。2020年8月，公司發(fā)行了總額17.8億元的“景20轉(zhuǎn)債”，用于建設(shè)年產(chǎn)120萬平方米多層印刷電路板項(xiàng)目，隨后在2023年4月，公司順利完成“景23轉(zhuǎn)債”的發(fā)行上市，融資11.54億元，主要用于建設(shè)年產(chǎn)60萬平方米高密度互連印刷電路板項(xiàng)目，兩大重點(diǎn)募投項(xiàng)目致力于為公司打造建設(shè)高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)基地。其中，在高端制程能力方面，珠海HLC工廠量產(chǎn)產(chǎn)品最高層數(shù)已突破40層，而珠海HDI工廠具備Anylayer及mSAP生產(chǎn)能力，相關(guān)產(chǎn)品將廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、高端消費(fèi)電子、AR/VR、通信、汽車等領(lǐng)域。當(dāng)前珠海HLC以及HDI工廠各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，不僅成功導(dǎo)入下游行業(yè)頭部客戶，同時(shí)還在高端產(chǎn)品開發(fā)中取得突破性進(jìn)展，產(chǎn)量和產(chǎn)值均實(shí)現(xiàn)同步提升，24H1珠海景旺與去年同期相比虧損明顯收窄。

　　投資建議：一方面，公司作為全球重要的汽車PCB供應(yīng)商，技術(shù)優(yōu)勢明顯且客戶儲備豐富，在新能源汽車滲透率持續(xù)提高以及ADAS技術(shù)快速發(fā)展背景下，公司將持續(xù)受益于汽車電子化帶來的車用PCB需求增長。另一方面，當(dāng)前通用服務(wù)器的平臺升級疊加AI服務(wù)器對PCB規(guī)格的標(biāo)準(zhǔn)提升，驅(qū)動服務(wù)器單機(jī)PCB量價(jià)提升，當(dāng)前公司已具備AI服務(wù)器高階HDI、HLC、FPC及軟硬結(jié)合板的制造能力，隨著AI需求持續(xù)爆發(fā)，有望為公司業(yè)績增長注入新動能。長期來看，珠海景旺高端產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司高端產(chǎn)品占比不斷提升，將持續(xù)夯實(shí)公司長期競爭壁壘，公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)不斷加強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為1.45元、1.8元和2.06元，對應(yīng)2024年9月24日收盤價(jià)PE分別為17.1倍、13.8倍和12.1倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)行業(yè)與市場競爭風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)PCB企業(yè)市場競爭激烈，如公司的技術(shù)及生產(chǎn)能力無法滿足客戶更新?lián)Q代的需求或客戶臨時(shí)變更、延緩或暫停新產(chǎn)品技術(shù)路線，或公司無法及時(shí)開發(fā)新客戶，公司業(yè)績將受到不利影響；(2)匯率風(fēng)險(xiǎn)：如果匯率出現(xiàn)較大波動，將直接影響公司進(jìn)口原材料成本和出口產(chǎn)品售價(jià)，產(chǎn)生匯兌損益，進(jìn)而影響公司凈利潤；(3)原材料供應(yīng)緊張及價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。公司原材料成本占產(chǎn)品成本比重較高，若后續(xù)原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動，且公司無法通過提高產(chǎn)品價(jià)格向下游客戶傳導(dǎo)，將會對公司經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響；(4)海外工廠建設(shè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)：海外法律法規(guī)、政策體系、商業(yè)環(huán)境、文化特征等與國內(nèi)存在較大差異，公司海外生產(chǎn)基地在設(shè)立及運(yùn)營過程中，存在一定的管理、運(yùn)營和市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券鄢凡研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.33%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利13.25億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為15.99。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家。

　　以上內(nèi)容為據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。

關(guān)注同花順財(cái)經(jīng)（ths518），獲取更多機(jī)會