華安證券（600909）股份有限公司陳耀波,李元晨近期對滬電股份（002463）進行研究并發布了研究報告《滬電股份：數據中心和汽車PCB雙輪驅動》，本報告對滬電股份給出買入評級，當前股價為35.0元。

　　滬電股份

　　滬電股份：高端PCB核心供應商，數通合汽車雙輪驅動

　　公司自1992年成立以來，經過多年的發展和長期積累，公司已經在技術、質量、成本、品牌、規模等方面形成相對競爭優勢，居行業先進地位，是PCB行業內的重要品牌之一。公司主要業務一直專注于印制電路板的生產銷售及相關售后服務。公司PCB產品以通信通訊設備、數據中心基礎設施、汽車電子為核心應用領域，輔以工業設備、半導體芯片測試等應用領域。公司的核心產品印制電路板的主要終端應用為企業通訊市場和汽車應用市場。2024年H1分別占比營業收入的73.81%和22.09%。

　　公司產品具備較強技術實力，產品維持較高盈利能力

　　從公司產品毛利率看，企業通訊市場用印制電路板毛利率持續提升從2015年的10.10%，提升至2024年上半年的41.59%；汽車板毛利率維持相對穩定從2015年的18.01%，提升至2024年上半年的24.99%。

　　從PCB行業整體趨勢看呈現復蘇跡象，服務器應用增速最快

　　2024年上半年，由于庫存改善、需求逐步恢復，PCB行業開始呈現復蘇跡象，觀察目前的去庫存速度和節奏，預計到年底將持續改善。2024年下半年大多數細分應用領域的庫存將完全正常化。2024年是復蘇的一年。Prismark預測多層PCB市場的所有細分領域均有增長，預計將從2023年的265億美元成長至2028年的325億美元，五年年均復合增長率約為5.4%，其中服務器/數據存儲領域的增長將最強動，預計總體服務器和數據存儲應用的PCB市場規模從2024年的97.81億美全提升至2028年的142.21億美全，2023-2028年的CAGR復合增速為11.6%，是平均CAGR增速的5.4%的增速的2倍多。

　　 AI芯片需求強勁，芯片持續選代帶動PCB領域需求

　　根據Omdia的數據顯示，目前用于云計算和數據中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增長最終會放緩，但在改變整個行業之前不會放緩。市場規模已從2022年的不到100億美元增長到2024年的780億美元，Omdia預計到2029年，市場規模將最終達到1510億美元。服務器PCB產品需要與服務器芯片保持同步代際更選，產品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。隨各世代芯片平臺在信號傳輸速率、數據傳輸損耗、布線密度等方面要求提升，服務器PCB產品也需要相應升級。根據廣合科技（001389）的招股書顯示，不同的服務器芯片，不同的產品架構，對應的PCB的層數不同，對應的板厚和厚徑比均隨著芯片的不同和選代有相應的變化。

　　汽車電動化和智能化不斷促進PCB行業需求

　　車用PCB產值成長主力來自電動車滲透率提升，純電動車(BEV)每車平均PCB價值約為傳統燃油車的5~6倍，其中車內PCB價值含量最高者為電控系統，約占整車PCB價值的一半，而電控系統中的BMS(BatteryManagementSystem，電池管理系統)目前主要來用線束連接。在電動車輕量化趨勢下，未來將逐步采用FPC(FlexiblePrintedCircuit，軟性印刷電路板)，將進一步增加電控系統的PCB價值含量。

　　隨自動駕駛等級和滲透率持續提升，平均每車配備鏡頭及雷達等電子產品數量也將不斷增加，目前車用PCB以4~8層板為主，而自駕系統多采單價較高的HDI板(HighDensityInterconnect)，其價格約為4~8層板的3倍，L3以上自駕系統配備的LIDAR(LightDetectionandRanging，光達)所采用的HDI價格可達數十美元，亦為未來車用PCB產值增量的主要來源。

　　投資建議

　　公司的核心產品印制電路板的主要終端應用為企業通訊市場和汽車應用市場。2024年H1分別占比營業收入的73.81%和22.09%。我們預計企業通訊市場公司印制電路板的營業收入2024E-2026E年分別為86.28億元，112.91億元，132.47億元，分別同比增長47%，31%和17%。

　　汽車應用市場印制電路板的營業收入2024E-2026E分別為24億元，25.2億元，30億元，分別同比增長11%，5%和19%。

　　我們預計公司PCB市場收入總體2024E-2026E分別為115億元，144億元和168億元。總體公司營收2024E-2026E分別為118億元，147億元和171億元。

　　從公司日前毛利率看，企業通訊市場用印制電路板毛利率持續提升從2015年的10.10%，提升至2024年上半年的41.59%，主要系核心AI客戶保持較高的行業景氣度和增速。我們認為滬電股份是AI算力時代，服務器中PCB重要供應商，考慮公司產品盈利能力較強，且營收持續穩健增長，首次覆蓋給予買入評級。

　　風險提示

　　 AI需求不及預期，公司研發不及預期，PCB行業競爭激烈，PCB核心上游材料成本高企

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券方競研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.13%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利25.2億，根據現價換算的預測PE為26.52。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為46.95。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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