今早三大巨頭央行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會的新聞發(fā)布會給市場打了一個大雞血，效果毋庸置疑。滬深兩市指數(shù)都大漲超過4%，中信建投（601066）的策略首席直接把客戶群名改為“中信建投策略 反攻”，看多態(tài)度無比明確。

　　曾經(jīng)被譽(yù)為最精確的宏觀分析師洪灝今天在微博發(fā)文：

　　原來從極端悲觀到拍腿喊踏空，只差一場新聞發(fā)布會。港股相較于A股企穩(wěn)更早，今天同樣大漲4.13%。

　　與此同時，也看到不少不是傻就是壞的言論，比如說經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然不好等等，的確，基本面不會因為一場發(fā)布會改變，但所有金融產(chǎn)品始終表現(xiàn)的是預(yù)期，而且今天的A股兩市成交達(dá)到9700億，成交量說明了反彈的質(zhì)量。

　　除此之外，不止是股市，之前股市的一日游行情時從不配合的國債出現(xiàn)了下跌，說明最保守的資金都開始重新投入權(quán)益市場，這些保守又聰明的錢流出，本身就給市場行情的持續(xù)性提供了信心。

　　金融產(chǎn)品中最體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的期貨市場今天下午也開始全面上行，大宗商品指數(shù)大漲4.92%。銅、鋁、螺紋鋼、橡膠這些顯示經(jīng)濟(jì)預(yù)期的品種漲幅最為明顯。

　　外匯市場也印證這一點，即便是降息和降準(zhǔn)的條件下，人民幣匯率反而出現(xiàn)了繼續(xù)上漲，說明外匯市場用真金白銀投了贊成票。因為匯率只有在貨幣寬松對于經(jīng)濟(jì)毫無作用 的時候才會大幅貶值。如果貨幣寬松改變了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，那么貨幣寬松反而會導(dǎo)致資金的流入。

　　真的市場機(jī)會出現(xiàn)的時候，振聾發(fā)聵，能叫醒每一個不裝睡的人。

　　回調(diào)就是買入的機(jī)會!

　　有趣的是，今早市場還曾經(jīng)一度由于熊市思維慣性出現(xiàn)回落，但潘行長的5000億只準(zhǔn)流向股市，和子彈重組的言論直接再次拉升市場。有人調(diào)侃：熱淚盈眶，從業(yè)三十年只聽過“這些資金不準(zhǔn)流入股市”。

　　最根本的原因是在美聯(lián)儲開始大幅降息，并可能繼續(xù)大幅降息的時候，國內(nèi)的貨幣政策空間已經(jīng)打開，今年還有3萬億發(fā)債額度沒有用完，說明后面還有刺激的牌可以打。

　　此外，其實市場最擔(dān)心的地方是占了居民70%財富的房子，房價下行情況下，必然會讓消費者心存疑慮。近期瘋傳已久的存量房貸利率下調(diào)終于落地，減輕了消費端的壓力，同時還降低了地產(chǎn)進(jìn)一步下行的風(fēng)險，尤其值得注意的是對于5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款，央行的資金支持比例從原來的60%提高到100%。也就意味著之前卡住的資金將會快速下發(fā)，畢竟所有人都知道地方財政的壓力大，不說配套40%，就算配套5%都無能為力，現(xiàn)在這筆錢對于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場至關(guān)重要。

　　很多人認(rèn)為貨幣寬松對于資產(chǎn)價格的提振有限，但短期走勢和基本面的關(guān)系不大，情緒的影響更為關(guān)鍵，也只有這樣才能打破悲觀預(yù)期和實體經(jīng)濟(jì)之間的負(fù)循環(huán)。

　　回顧2014年底，貨幣政策轉(zhuǎn)折之后，催生了2015年的牛市。有理由相信，本次政策轉(zhuǎn)折也起到了類似的作用。2014年，央行開啟了連續(xù)的降準(zhǔn)降息，當(dāng)時降準(zhǔn)是連續(xù)5次累計3%，降息是連續(xù)6次165個基點。兩次政策的轉(zhuǎn)折都伴隨著經(jīng)濟(jì)的下行，可以預(yù)期后續(xù)會有持續(xù)的政策刺激出臺。

　　高盛今天繼續(xù)強(qiáng)調(diào)預(yù)計國內(nèi)2024年Q4存款準(zhǔn)備金率將再次下調(diào)25個基點，并維持2025年存款準(zhǔn)備金率和政策利率進(jìn)一步下調(diào)的預(yù)測。其中2025年Q1和Q3各下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個基點，2025年Q2和Q4各下調(diào)政策利率10個基點。

　　股市直接催化劑——互換便利政策/回購增持再貸款政策

　　1. 互換便利政策

　　對于股市來說，今天的證券基金保險公司互換便利政策的調(diào)整是一個很大的兩點。政策允許央行向證券公司等金融機(jī)構(gòu)提供一定的抵押權(quán)限，使這些機(jī)構(gòu)能通過抵押證券、債券、股票ETF和滬深300成分股等方式，獲取資金支持，并明確要求這些資金必須用于配置股票市場，這給市場注入了大量的流動性。

　　同時，該政策的實施還有助于優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提高金融市場的整體效率。通過抵押證券等方式獲取資金。

　　2. 回購增持再貸款政策

　　股票回購增持再貸款也是一個超預(yù)期且針對股市的政策。允許商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購增持上市公司股票。這一政策的實施，將為上市公司帶來新的資金來源。首期規(guī)模3000億且利率較低，不僅緩解了市場資金緊張壓力，還影響上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　有人計算過，股息率4%的上市公司老板，2.25%利率借款2億增持的話，分紅800w，還利息350萬，只要公司經(jīng)營狀況好，而且堅持派息，對于大股東是非常有利的，甚至進(jìn)一步提高分紅率5%，那拿到手的就更多。最重要的是，這部分收益還免稅。過去市場對于資本利差關(guān)注多，而此次政策的變動意味著派息不僅僅是政策要求，而且還激活了大股東的內(nèi)生動力。公司的好壞，未來也可以從派息上可見一斑。

　　3. 并購重組的放開

　　政策支持基于轉(zhuǎn)型升級的跨行業(yè)并購、提高重組估值和業(yè)績承諾的監(jiān)管包容度以及支持上市公司分期發(fā)行股份等方面。目前在并購重組方面比較確定的方向就是國企重組，尤其是金融行業(yè)的重組。

　　比如比較熱門的國泰君安和海通的重組，就是典型，除此之外，大型券商重組預(yù)期的還有匯金系(中國銀河（601881）、中金公司（601995）、申萬宏源)和中信系(中信證券、中信建投)，這些公司已經(jīng)出現(xiàn)了相應(yīng)的人事調(diào)動，市場也有不少傳聞預(yù)期。

　　如果復(fù)盤中美的大牛市，除了90年代的互聯(lián)網(wǎng)和本輪的AI行情，其他的大漲大多有幾個核心要素，符合條件越多，市場上漲的空間就越大。

　　1)流動性寬松提供上漲基礎(chǔ)，超預(yù)期更佳(如本次和14年的降息周期);

　　2)并購重組放開帶來業(yè)績超常規(guī)增長的預(yù)期，只有這樣才能帶來估值的快速提升甚至泡沫;

　　3)減稅或基本面企穩(wěn)帶來企業(yè)ROE的改善;

　　4)股市制度出現(xiàn)大幅優(yōu)化，監(jiān)管進(jìn)入偏寬松周期。

　　目前的市場環(huán)境就符合其中的三條，ROE的改善可能仍需觀察，但作為后置指標(biāo)，需要持續(xù)關(guān)注。退一萬步說，就算這不是反轉(zhuǎn)只是反彈，那反彈的空間也比4月份那一波要大得多，

　　投資者不應(yīng)該錯過。

　　最受益的板塊

　　1. 牛市旗手——券商

　　券商的核心邏輯在于股市上漲帶來的交易傭金以及投行業(yè)務(wù)改善+強(qiáng)大到幾乎成為共識的兼并重組預(yù)期+互換便利政策帶來整體杠桿率的提升。

　　交易傭金和投行很好理解，重組則是提高了券商板塊的上漲天花板。除了上文中提到的匯金西和中信系，地方以及中小型券商的合并重組也有不少標(biāo)的，比如

　　(1)平安系：平安證券與方正證券，實控人均為中國平安集團(tuán)，只是平安證券上市業(yè)務(wù)在中國平安內(nèi)，隨著中國平安正式成為方正證券的實控人，中國平安預(yù)計有剝離證券業(yè)務(wù)與方正證券合并后重新上市的預(yù)期。

　　(2)浙江系：浙商證券（601878）與財通證券（601108），兩大券商的實控人分別是浙江省交通集團(tuán)和浙江省財政廳，股權(quán)也相對簡單，也合并重組的預(yù)期。

　　(3)安徽系：國元證券與華安證券（600909），實控人均是安徽省國資委，股權(quán)簡單，合并重組的預(yù)期大。

　　如果梳理目前券商的資產(chǎn)負(fù)債表，不少券商賬上的現(xiàn)金就等于公司市值，這部分一般很少分紅，而且利用率很低，作為金融中介機(jī)構(gòu)，這些資產(chǎn)是處于休眠狀態(tài)的，由于其國企背景，這些資金也很難大規(guī)模分紅。但是在目前規(guī)則的變動情況下，這部分閑置資產(chǎn)會被利用起來，無論是用于分紅還是用來并購重組其他券商，對于股價來說都是很大的催化劑。

　　港股的中金公司(03908.HK)、中國銀河(06881.HK)在投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上都是頭部公司，未來合并重組概率很高，可謂是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司人事調(diào)動也已經(jīng)有一段時間，目前市場環(huán)境下，可以重點關(guān)注。

　　2. 短期高彈性——地產(chǎn)

　　相較而言，地產(chǎn)板塊受益的邏輯主要體現(xiàn)在國內(nèi)和海外同步降息周期帶來債務(wù)壓力的減緩以及今天地產(chǎn)支持政策。

　　1)存量房貸利率下降

　　2)統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，泉果二套房貸款首付下降15%。

　　3)央行資金支持比例從60%提高到100%。

　　4)將經(jīng)營性物業(yè)貸款和金融16條兩項政策文件延期到2026年。

　　很多地產(chǎn)公司的美元債由于非常剛性，是壓垮公司的最后一根稻草，在降息背景下，這部分的壓力減輕，估值就有修復(fù)的機(jī)會。當(dāng)然，目前因為房地產(chǎn)庫存和銷售數(shù)據(jù)并沒有看到明確的改善，目前不少公司的市盈率不到2倍。已經(jīng)完全體現(xiàn)了破產(chǎn)的預(yù)期，如果銷售出現(xiàn)改善，加上房地產(chǎn)公司的高杠桿作用，個股一天的漲幅超過20-30%是非常正常的。

　　智通認(rèn)為，地產(chǎn)板塊自然沒有辦法回到原來的高點，但股價普跌了90%+的情況下，銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)后，股價反彈的空間是非常大的。

　　以萬科為例，公司每股凈資產(chǎn)20元，中報虧損不到1元，但是公司的股價只有不到5塊，即便是回到0.6倍的凈資產(chǎn)，股價都有3倍的漲幅，除非萬科在這種政策環(huán)境下還會倒閉，否則這些優(yōu)質(zhì)的公司彈性空間很大，而且一旦出現(xiàn)上漲，那速度會非�？�。今年5月份公司的股價就短短一個月左右時間100%。

　　萬科(02202.HK)、綠城中國(03900.HK)、新城發(fā)展(01030.HK)這三家公司或者基本盤穩(wěn)健，近期重新開始下場拿地，或者提供高端特色住宅，銷售受宏觀的影響較弱，亦或是持有優(yōu)質(zhì)的核心商業(yè)地產(chǎn)有較好的現(xiàn)金流，也都是不錯的標(biāo)的。

　　3. 大資金配置——互聯(lián)網(wǎng)龍頭

　　近期不少的機(jī)構(gòu)對于港股的觀點普遍樂觀，幾乎達(dá)成共識，這些A股資金很難直接去找中小票，直接做大票配置是題中應(yīng)有之意，復(fù)盤之前港股的牛市，騰訊(00700.HK)、阿里(09988.HK)、美團(tuán)(03690.HK)這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司都是被直接配置的，也只有這些公司能夠承擔(dān)足夠大的資金體量。

　　雖然今天恒指尚未回到今年的高點，但是剛才提到的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司的股價今天都突破之前的平臺創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　這些公司的體量普遍較大，香港有不少的衍生品，通過窩輪和牛熊證，對于這些公司還能有超額收益。

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