中郵證券有限責任公司李帥華,魏欣近期對盛達資源（000603）進行研究并發布了研究報告《資源版圖持續擴張，白銀龍頭重啟增長》，本報告對盛達資源給出買入評級，當前股價為10.95元。

　　盛達資源

　　投資要點

　　過去兩年業績下滑，2024年將迎增長元年。公司在過去兩年受品位下滑、金屬價格下跌、金山技改等因素影響，業績連續下滑，但2024年以來公司經營持續改善，金山技改穩步推進，或于9月底完成，2025-2026年隨著銀都礦業北部礦區取得采礦權證、東晟礦業、菜園子銅金礦、德運礦業陸續建成投產，公司白銀產量有望較2023年實現翻倍增長，2024年預計將是公司重啟增長元年。

　　股權激勵保障未來增長。根據公司8月10日公告《2024年員工持股計劃(草案)》，公司計劃向不超過200名公司員工進行員工持股計劃激勵，購買價格為5.82元/股，2024年公司層面全部解鎖股權份額的考核目標為營收/歸母凈利潤同比增速不低于20%/15%，2025年考核目標為營收/歸母凈利潤較2023年增速不低于44%/32.25%。

　　資源儲量豐富，未來增量顯著。根據公司2023年年報，公司7家礦業子公司共有銀、金、鉛、鋅儲量7231噸/27噸/36萬噸/93萬噸其中銀都礦業/金山礦業/光大礦業/金都礦業/東晟礦業/德運礦業白銀儲量分別為1377/3144/429/695/590/996噸。產量方面，2023年銀都礦業/金山礦業/光大礦業/金都礦業分別產銀57/37/21/30噸，我們預計公司2024-2026年白銀年產量將達171/236/286噸，權益銀產量達130/169/193噸，2027年德運礦業建成后，公司銀產量有望突破350噸，權益銀產量有望達到229噸。

　　美聯儲開啟降息周期，金銀比亟待修復。供需方面，我們預計2024-2026年，白銀總供給維持在2%增幅。需求方面，光伏用銀帶動工業需求穩步增長，銀飾需求或受高銀價壓制，實物投資需求維持2%增速；預計總需求2024-2026年增幅為2%/4%/3%，白銀供應缺口日益擴大。宏觀方面，美聯儲正式開始降息周期，9月18日降息50個基點，24/25年預期還將降息50/100個基點，貴金屬投資價值凸顯，此外美國經濟數據雖然走弱，但尚未證實衰退，此次降息為預防式降息白銀價格前期受經濟衰退預期影響大幅調整，帶動金銀比回升至83左右高位，預計四季度市場將逐步修復對美國經濟衰退預期，銀價存在反彈需求。長期看，白銀作為貴金屬，地緣沖突帶來更大的投資避險需求，光伏需求作為全球能源轉型的主要抓手之一將保持較高增速，白銀價格中樞持續上移。

　　投資建議：我們預計公司2024-2026年實現營收29.63/37.38/43.89億元，實現歸母凈利潤3.51/6.19/7.96億元，EPS為0.51/0.90/1.15元，對應PE為19.82/11.23/8.74。

　　風險提示：

　　項目投產不及預期風險；金屬價格波動風險；地緣政治風險等。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券甘嘉堯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為15.15%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利3.79億，根據現價換算的預測PE為19.64。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為13.46。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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