民生證券股份有限公司鄧永康,王一如,林譽韜,朱碧野近期對協鑫集成（002506）進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋報告：輕裝上陣，N型大尺寸產能優勢凸顯》，本報告對協鑫集成給出增持評級，當前股價為1.78元。

　　協鑫集成

　　聚焦光儲中下游的優質企業。2024H1，公司實現營業收入81.13億元，同比增長44.73%；實現歸母凈利潤4333.44萬元，同比下降61.15%。2024H1，光伏產業鏈各環節存在階段性、結構性去落后產能過程，產品售價持續波動，行業競爭加劇，公司深耕國內市場，調整接單策略，24H1實現國內中標規模及組件開工率居行業前列，組件出貨量及營業收入同比大幅增長；但受組件產品價格調整影響，公司凈利潤同比有所下降。

　　光伏行業處于底部區間，N型迭代加速。1)光伏需求持續向好，供給寬松導致行業價格處于底部。光伏需求持續向好，我們預期2024年全球新增光伏裝機有望達500GW。供給寬松下行業競爭加劇，產業鏈價格處于底部，但階段性供需錯配導致的波動不會改變行業發展長期向好的趨勢，隨著落后產能的逐步出清，及國家相關主管部門、地方政府及各行業主體合力促進光伏行業高質量健康發展，光伏行業各產業鏈價格有望逐步回歸正常水平。2)電池片N型迭代加速，組件行業競爭激烈。據CPIA統計，23年N型電池片占比約26.5%；24年N型迭代加速，根據infolink預測，24年N型占比或將達到79%。根據索比光伏網，24Q1組件出貨CR4超55%，CR10接近86%，組件集中度有所提升，行業競爭激烈。

　　 N型大尺寸產能優勢明顯，光儲協同發展可期。1)布局N型大尺寸產能，產品、品牌、渠道優勢顯著。公司在行業內前瞻性全面淘汰落后產能，大尺寸高效組件產能和N型TOPCon電池產能穩步擴張，截至2024年8月，公司擁有30GW高效大尺寸組件產能和14GW大尺寸TOPCon電池產能；2022年以來，公司組件出貨恢復增長，2024H1公司光伏組件出貨量位居全球前八名。公司堅持技術創新，多年沉淀積累，產品、品牌及渠道優勢明顯；此外，公司推出碳鏈產品，低碳優勢明顯。2)系統集成穩步推進，儲能業務重整旗鼓。2024H1，公司系統集成業績翻番，各項業務全面突破；2023年，公司儲能業務實現了銷售渠道的建立和業績的初步積累，全年實現儲能儲備項目超過1GWh，國內業務滿足電網側和電源側大型儲能項目的投標資格；海外業務利用OEM+自研產品的模式，產品通過26項國際認證。

　　投資建議：我們預計公司2024-2026年營收分別為197.72/284.87/380.27億元，對應增速分別為23.8%/44.1%/33.5%，歸母凈利潤分別為0.77/4.03/6.21億元，對應增速分別為-51.4%/425.9%/54.0%，根據9月20日收盤價計算，對應PE為136X/26X/17X。公司輕裝上陣，N型大尺寸產能優勢明顯，光儲協同發展可期，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

　　風險提示：政策不達預期、行業競爭加劇致價格超預期下降、新增產能/新技術推進不及預期、原材料價格波動超預期、資產減值風險等。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中航證券曾帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為41.02%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利2.86億，根據現價換算的預測PE為35.6。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為1.93。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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