西南證券股份有限公司胡光懌近期對中原高速（600020）進行研究并發布了研究報告《聚焦主業做大規模，加強分紅提升價值》，本報告對中原高速給出買入評級，認為其目標價位為4.71元，當前股價為3.59元，預期上漲幅度為31.2%。

　　中原高速

　　投資要點

　　推薦邏輯：1)中原高速系河南省路橋經營企業龍頭，在主業穩健的基礎上，發展房地產、銀行、保險等多元化項目。24年上半年，公司通行費收入占比近80%，通行費是最主要利潤來源。2)公告披露，公司將英地置業、君宸置業、許昌英地等股權劃轉給高速房地產，后者更名為交投頤康，地產板塊整合節點目標順利完成。3)實施積極的分紅政策，以23年末總股本22.47億股為基數，向普通股股東每10股派現金1.49元，分紅比例首次超過40%，股息率約4%。

　　公司系河南省路橋經營企業龍頭。截至2024年6月底，中原高速管轄路段有機場高速、京港澳高速鄭州至駐馬店段、鄭欒高速鄭州至堯山段、鄭民高速、商登高速、德上高速永城段，管轄總里程808公里。2024年上半年，公司通行費收入占比近80%，通行費是最主要利潤來源。

　　公路行業周期性較弱，抗風險能力較強。2023年，中國高速公路建設完成投資15955億元，同比下降1.9%，投資規模仍維持高位。中央經濟工作會議將2024年工作總基調確定為“穩中求進、以進促穩、先立后破”，預計2024年我國經濟將呈現弱復蘇狀態。在道路基礎設施進一步完善的情況下，公路需求整體仍有望保持穩定增長。

　　推動房地產板塊整合，優化資源配置。公司房地產業務投資建設采用滾動開發模式，項目主要分布鄭州及三四線城市。2021-2023年房地產銷售業務收入分別為8.5億元、4.5億元、2.1億元，業務毛利率分別為47.5%、27.4%、26.6%。中報披露，公司已將高速房地產更名為河南交投頤康投資發展有限公司，后續將把旗下其他地產子公司劃轉給交投頤康。

　　壓降財務費用，提升分紅比例。2021-2023年及2024年上半年，通行費收入分別為46.3億元、36.3億元、46.2億元和21.5億元，收費公路業務為收入和利潤提供穩定來源。2024年上半年，公司著力優化存量債務，提前置換存量長期債務49.1億元，節約當年利息0.6億元，推動后續財務費用壓降和降本增效戰略深度實施。公司以2023年末總股本22.47億股為基數，向普通股股東每10股派現金1.49元，分紅比例首次超過40%。

　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為55.5、55.8、56.7億元，歸母凈利潤分別為8.7、9.3、9.9億元，BPS分別為5.23、5.53、5.85元，對應PB分別為0.7、0.7、0.6倍。我們選取公路行業資產規模相仿的3家公司作為可比公司，24年平均PB為1倍。基于穩健性原則，給予公司2024年0.9倍PB，對應目標價4.71元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟與政策風險、路網效應及分流風險、建設管理風險等。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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