中信建投（601066）證券發(fā)布研究報告稱，隨著美聯(lián)儲自2020年3月以來首次宣布降息，全球流動性邊際改善，醫(yī)藥行業(yè)投融資景氣度有望快速恢復(fù)，具備估值優(yōu)勢。本周重點(diǎn)關(guān)注港股和CXO的機(jī)會：1)降息周期開啟對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價較為有利，代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)，其中對差異化、臨床價值、合規(guī)商業(yè)化能力或平臺能力的評估是核心的選股依據(jù)。2)隨著降息周期開啟，醫(yī)藥投融資有望逐步恢復(fù)，研發(fā)需求的提升將有利于具備全球競爭力的CXO龍頭及細(xì)分領(lǐng)域龍頭。3)對于港股醫(yī)療器械公司，降息周期開啟將有利于企業(yè)現(xiàn)金流改善和估值提升，其中部分創(chuàng)新產(chǎn)品放量、海外業(yè)務(wù)高速增長的公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長。

　　行業(yè)增長階段性承壓，符合預(yù)期。2024年上半年，醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體營業(yè)收入與扣非歸母凈利潤分別同比下降1.10%和6.57%。Q2與Q1經(jīng)營趨勢接近，主要受到部分公司基數(shù)效應(yīng)、政策擾動及外部環(huán)境等因素影響。基數(shù)效應(yīng)主要包括包含感冒呼吸品類的中成藥公司、疫苗、IVD、CXO公司等。

　　行業(yè)韌性仍然明顯，龍頭表現(xiàn)突出。2024年上半年，血制品、高值耗材、化學(xué)制劑、原料藥等板塊表現(xiàn)相對較好。細(xì)分行業(yè)龍頭整體表現(xiàn)好于整體。

　　重點(diǎn)板塊情況：①制藥及創(chuàng)新藥：化學(xué)制藥板塊收入持續(xù)爬坡，利潤明顯改善；代表性公司研發(fā)費(fèi)用率整體趨穩(wěn)，持續(xù)以研發(fā)驅(qū)動公司轉(zhuǎn)型升級；創(chuàng)新藥公司快速商業(yè)化，虧損收窄，龍頭公司在手現(xiàn)金及股價表現(xiàn)突出。②CXO：受去年同期高基數(shù)及下游需求增速放緩影響，板塊增速放緩，各家訂單分化。常規(guī)業(yè)務(wù)及海外訂單仍較穩(wěn)定。③器械：基數(shù)效應(yīng)弱化，單季度收入增速自23年Q1以來首次轉(zhuǎn)正。行業(yè)內(nèi)部分化明顯，高值耗材整體恢復(fù)最好，集采對高值耗材影響不一，出清的部分品種盈利明顯較快；設(shè)備受更新政策推遲影響，整體有所下滑；IVD下滑較多與基數(shù)及政策擾動有關(guān)。④中藥：行業(yè)受高基數(shù)及政策擾動整體承壓，但華潤三九（000999）等OTC頭部品牌公司表現(xiàn)突出。⑤血制品：收入穩(wěn)步增長，盈利能力顯著提升，經(jīng)營質(zhì)量較高，仍處于高景氣階段。⑥原料藥：行業(yè)供需逐步恢復(fù)至正常節(jié)奏，同時板塊內(nèi)公司積極推進(jìn)制劑和CDMO轉(zhuǎn)型，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。⑦連鎖藥店：多因素影響業(yè)績，經(jīng)營階段性承壓。

　　今年看好：1)處方藥業(yè)績持續(xù)爬坡，創(chuàng)新+準(zhǔn)入拉動增長，2024年內(nèi)催化密集，看好創(chuàng)新藥及仿創(chuàng)結(jié)合的優(yōu)質(zhì)公司；2)器械板塊看好下半年增速逐步恢復(fù)；3)中藥板塊預(yù)計下半年增速改善，看好行業(yè)龍頭企業(yè)；4)看好國企改革的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；5)原料藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會；6)看好出海方向領(lǐng)先創(chuàng)新藥及器械企業(yè)。

　　長期看好主線：

　　創(chuàng)新主線：穿越周期的最好法寶。全球流動性有望邊際改善，對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價較為有利；國家政策鼓勵創(chuàng)新藥發(fā)展；新技術(shù)推動行業(yè)快速發(fā)展。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)，其中對差異化、臨床價值、合規(guī)商業(yè)化能力或平臺能力的評估是核心的選股依據(jù)。

　　出海主線：合理預(yù)期，領(lǐng)先公司應(yīng)給予溢價。長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個長期的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)，目前已有較強(qiáng)競爭力的公司應(yīng)給予較高溢價。

　　底部主線：把握景氣度變化節(jié)奏。

　　低估值主線：選擇高性價比公司。

　　其他主線：醫(yī)療服務(wù)。

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