民生證券股份有限公司崔琰,白如近期對繼峰股份（603997）進行研究并發布了研究報告《系列點評十二：美國TMD出售格拉默業績釋放可期》，本報告對繼峰股份給出買入評級，當前股價為11.5元。

　　繼峰股份

　　事件：公司公告：控股子公司格拉默擬以4,000萬美元的初始交易價格向APC LLC出售TMD LLC100%股權；

　　同時公告：擬變更部分募投項目及新增部分募投項目實施主體和實施地點。

　　美國TMD順利出售展望格拉默美洲區業績釋放。為聚焦主業、提升公司的核心競爭力及格拉默美洲區盈利能力，公司控股子公司格拉默擬以4,000萬美元的初始交易價格向APC LLC出售TMD LLC100%股權。2023年格拉默整體實現凈利潤0.22億元，其中TMD LLC實現營業收入18.48億元、凈利潤-2.63億元，TMD LLC貢獻較大虧損；2024H1格拉默整體實現凈利潤-0.35億元，2024年前8個月實現營業收入11.84億元、凈利潤-1.34億元，TMD LLC仍然對格拉默盈利帶來較大壓力。據公司初步核算，本次剝離預計對上市公司帶來的虧損金額為2.8億-3.8億元，交割完成后，減少了公司在TMD上的進一步戰略資源投入，同時有利于改善格拉默美洲區域的盈利能力和財務狀況，從而提升公司整體盈利水平。

　　募投項目變更提升現有資源使用效率。公司擬將“合肥汽車內飾件生產基地項目”變更為“年產80萬套乘用車座椅總成生產基地項目”，新增繼峰座椅(常州)為募投項目實施主體、新增江蘇省常州市為募投項目實施地點，并將該項目建成后預計乘用車座椅年生產規模由60萬套增加至80萬套；將長春汽車座椅頭枕、扶手及內飾件項目”的建設內容由“年產20萬套乘用車座椅和120萬套頭枕、座椅扶手”調整為“年產120萬套頭枕、座椅扶手”。本次募投項目變更未實質變更募投項目投向及產能規模，主要系公司結合整體經營發展規劃及子公司業務定位，為充分提高公司現有資源的整體使用效率作出的合理調整。此外，公司新增上海繼峰座椅有限公司為實施主體，新增上海市作為實施地點，與寧波繼峰汽車零部件股份有限公司共同實施募投項目“寧波北侖年產1,000萬套汽車出風口研發制造項目”。

　　智能電動突圍座椅國產替代空間廣闊。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月獲得三家新能源主機廠座椅總成項目定點，在乘用車座椅業務領域實現從0到1的突破并快速拓展；2023年2月聯合格拉默突破奧迪PPE全球供應體系，實現傳統豪華品牌從0到1突破，乘用車座椅業務加速；2023年3月新增原客戶的新車型定點，體現了客戶對公司在合作過程中產品及服務能力的認可；2023年6月首獲一汽大眾座椅總成項目定點，實現從新能源到傳統燃油車領域的全面覆蓋；2024年2月再獲原客戶新車型定點，2024年4月定點德國寶馬，2024年6月再次新增頭部客戶訂單，2024年7月、9月陸續新增頭部主機廠訂單及原客戶新訂單。2023年5月乘用車座椅業務實現量產，5-12月累計交付6.5萬套，實現營收6.55億元；2024H1累計交付8.9萬套，實現營業收入8.97億元。截至2024年9月13日公司累計乘用車座椅在手項目定點19個，生命周期總金額達850-897億元，一般車型生命周期為5-7年，在手訂單如在同一年量產，可實現年收入142-150億元，為繼峰本部2023年收入的353%-373%，收入增量顯著。

　　全面協同劍指全球智能座艙龍頭。公司2018年收購德國格拉默，2019年完成交割并于2019Q4開始并表，2020年開啟全面整合，2023年隨格拉默全球COO李國強先生上任后，以提高盈利能力為目標，強力推動全面降本增效措施的具體落地，主要措施包括：1)過調整產能布局，重新梳理各產品線，提高產能利用率和生產效率；2)加強采購等供應鏈管理，推進采購向低成本區域轉移；3)推行“衛星計劃”，增加管理部門能力，并加強各區域管理人員“沉到一線”；4)提升工藝能力，深化工廠VAVE；5)積極落實與客戶協商的原材料價格上漲的補償機制；6)加強細化財務月度實際數據與預算數據差異分析等，從而達到經營效益的持續提升。同時格拉默和繼峰聯合開拓市場，產品相互賦能，客戶相互導入，共同提升市占率。面對汽車行業電動智能百年大變互賦能，客戶相互導入，共同提升市占率。面對汽車行業電動智能百年大變革，公司積極擁抱，橫向拓展乘用車座椅、音響頭枕、隱藏式電動出風口、隱藏式門把手、車載冰箱、移動中控系統和扶手、3D Glass玻璃技術等智能化新品，縱向布局智能家居式重卡座艙、電動出風口、隱藏式門把手、車載冰箱等，并突破特斯拉、蔚來、理想等造車新勢力，長期來看“大繼峰”有望充分發揮格拉默百年積淀的座椅等技術優勢和繼峰的民企靈活機制沖擊智能座艙市場，劍指全球龍頭。

　　投資建議：整合成效漸顯，新產品和新客戶加速拓展，“大繼峰”(繼峰+格拉默)未來有望成為全球智能座艙龍頭，考慮本次出售TMD LLC預計對上市公司帶來2.8億-3.8億元虧損，我們下調2024年業績預期，預計2024-2026年收入為230.20/287.50/319.50億元，歸母凈利潤為0.67/8.42/11.58億元，對應EPS為0.05/0.67/0.91元，對應2024年9月20日11.50元/股的收盤價，PE分別為218/17/13倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：乘用車行業銷量不及預期；整合進展不及預期；客戶拓展情況不及預期；行業競爭加劇；原材料成本提升等。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券（600918）劉欣暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.95%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利4.26億，根據現價換算的預測PE為33.82。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為14.95。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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